公司简评报告：核心IP凝聚长线流量，稳步推进亲子生活品牌建设

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 李甜露 首席分析师 SAC执证编号：S0110516090001 litianlu@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1814 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 3.19 一年内最高/最低价（元） 6.48/2.13 市盈率（当前） -4.01 市净率（当前） 2.59 总股本（亿股） 35.16 总市值（亿元） 112.15 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：4月28日，公司披露2020年年报，去年公司营业总收入18.07亿元，同比去年下跌6.99%，净利润为7.53亿元，同比去年126.8%，基本EPS为0.21元，平均ROE为23.7%。同日2021年一季报披露，营业总收入4.95亿元，同比去年增长5.5%，净利润为2.28亿元，同比去年4.62%，基本EPS为0.06元，平均ROE为8.0%。 ⚫ 点评： 核心IP创造长线流量规模，高效广告运营收获利润基本盘：广告业务保证了公司利润的基本盘：2020年，公司广告业务收入13.83亿元，同比增长11.68%，营收占比76.53%，毛利率82.83%。子公司Outfit7创造和开发了全球知名亲子类IP“会说话的汤姆猫家族”。该IP所衍生的以养成类、跑酷为主的休闲游戏在全球拥有广泛的用户基础。截至去年年末，公司“会说话的汤姆猫家族”IP系列移动应用全球累计下载量已超过150亿次，全球MAU高达4.1亿次。据AppAnnie统计，2020年公司位列iOS及Google Play游戏综合下载榜全球第四位。由于游戏品种和用户年龄结构限制，通过上述应用产品的内置广告获取收入是公司目前第一大收入来源。在实际开展移动广告业务过程中，公司自建了广告控制平台Mediation，对Google、Facebook、Twitter、AppLovin、Smaato、穿山甲广告联盟等全球知名广告服务商的广告需求进行动态的流量调节，通过该控制平台以及大数据分析技术，公司可优化动态地选择推送和展示费率较高的营销广告，并对不同产品用户推送的广告内容进行筛选，以最大化保证公司应用产品中广告的填充效率和广告变现效率。 养成品类新游拉动用户增长，积极探索开拓休闲品种：2020年，公司游戏发行收入2.34亿元，同比增长13.74%，营收占比12.93%。公司继续围绕“会说话的汤姆猫家族”IP研发并上线了多款不同品类的精品，其中包括电子宠物养成类游戏《汤姆猫总动员》、IP首款弹射对战手游《汤姆猫大冒险》以及IP首款赛车竞技类手游《汤姆猫飞车》。《汤姆猫总动员》在原有养成玩法的基础上引入了多角色互动结合类沙盒的玩法，成为拉动公司整体活跃用户数量持续增长的主力游戏之一。据AppAnnie，该游戏以上线半年的优异表现位列2020年全球热门下载游戏榜第八位。公司每日给力团队推出的休闲小游戏《一波超人》《光头探长2》等产品陆续上线抖音、快手平台，上线后运营情况良好，其中《一波超人》上线抖音小游戏后登上该平台游戏榜首。同时，公司国内团队对《汤姆猫荒野派对》《汤姆猫泡泡团》《弹弹奇兵》《热血街头足球》等移动应用产品先后开展了多轮测试，将根据研发进度及版号获取情况陆续上线相关产品。截至2021年1月，《弹弹奇兵》已在国内安卓渠道上线，上线首月即取得良好的市场表现。 -101228-Apr9-Jul19-Sep30-Nov10-Feb23-Apr金科文化沪深300 [Table_Title] 核心IP凝聚长线流量，稳步推进亲子生活品牌建设 [Table_ReportDate] 金科文化(300459)公司简评报告 | 2021.04.28 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 全球化运营亲子衍生生态，动漫影视作品持续热播：公司基于“会说话的汤姆猫家族”IP已推出系列动画片、短片及迷你剧等动漫影视作品，通过YouTube、Netflix等全球主流平台在全球200多个国家和地区播放，深受全球用户的喜爱。截至2020年，公司“会说话的汤姆猫家族”IP系列动画作品已被翻译成32种语言，全球累计播放量已超过720亿次。2020年，IP系列动画作品在YouTube上的新增观看量突破129亿次，同比增长114%，且拥有三个千万订阅量级别的YouTube官方号，全年获取收入4106.51万元。 稳步推进线下轻资产IP衍生业务，新增多家亲子乐园：公司积极布局线下室内亲子主题乐园、主题商业综合体、IP主题酒店等新商业服务业务，以及IP衍生品与授权业务等场景与业态，稳步推进“建设汤姆猫全栖IP生态，打造汤姆猫亲子生活品牌”的战略发展规划。2020年，公司先后与国内多家城市合伙人达成合作，陆续在浙江宁波、广东佛山、山东日照、杭州富阳、宁波慈溪等地新增开业了多家IP亲子主题乐园合伙人店，依托IP巨大的影响力与亲子乐园良好的口碑效应，各地IP亲子主题乐园合伙人店开业后运营情况良好，多家门店上榜大众点评网当地亲子乐园热门榜单前列。此外，公司携手其他企业打造的首个集室内外乐园、酒店、娱乐、餐饮、购物以及特色文化体验于一体的超大型汤姆猫主题乐园项目未来将落地于广东省佛山市粤港澳大湾区腹地。由于疫情影响，2020年公司新商业服务业务收入同比减少47%。 我们预计公司2021-2023年实现营业收入20.3/22.3/25.1亿元，同比增幅12.6%/9.8%/12.5%，归母净利润8.3/9.8/11.3亿元，同比增幅10.6%/17.3%/15.7%，对应EPS为 0.2/0.3/0.3元，PE为13.5x/11.5x/15.7x。给与“买入”建议。 风险提示：新游推进不及预期；海外分部疫情控制不及预期；海外市场拓展不及预期；线下业务拓展不及预期；商誉减值风险 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2022E 营收（亿元） 18.1 20.3 22.3 25.1 增速（%） -1.3 12.6 9.8 12.5 归母净利润（亿元） 7.5 8.3 9.8 11.3 增速（%） -126.7 10.6 17.3 15.7 EPS(元/股) 0.2 0.2 0.3 0.3 PE 14.9 13.5 11.5 9.9 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2022E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2022E 流动资产 989.2 1519.7 2979.1 4560.2 经营活动现金流 1075.8 1350.0 1381.8 1486.3 现金 712.3 1230.0 2661.9 4204.1 净利润 752.9 832.9 977.0 1129.9 应收账款 216.7 223.4 245.3 275.8 折旧摊销 129.5 411.6 370.7 334.0 其它应收款 21.2 23.8 26.2 29.4 财务费用 176.9 144.3 114.2 102.3 预付账款 10.4 13.4 14.2 15.5 投资损失 -93.3 -42.3 -51.2 -45.3 存货 4.6 1.9 1.9 2.0 营运资金变动 110.0 10.1 -22.4 -29.1 其他 24.0 27.0 29.6 33.3 其它 1.2 -5.0 -4.8 -3.6 非流动资产 5647.5 5225.0 4747.9 4307.6 投资活动现金流 -206.4 54.2 164.2 158.3 长期投资 851.8 851.8 851.8 851.8 资本支出 -172.5 12.4 113.5 113.5 固定资产 279.6 263.2 151.4 39.5 长期投资 45.6 0.0 0.0 0.0 无形资产 4086.3 3682.7 3319.4 2992.5 其他 -79.5 41.8 50.7 44.8 其他 48.3 48.3 48.3 48.3 筹资活动现金流 -1094.1 -886.5 -114.2 -102.3 资产总计 6636.7 6744.7 7727.0 8867.8 短期借款 739.8 500.0 500.0 500.0 流动负债 2224.2 1500.8 1507.9 1520.7 长期借款 -630.7 -502.4 0.0 0.0 短期借款 739.8 500.0 500.0 500.0 其他 -1606.1 0.0 0.0 0.0 应付账款 62.9 78.6 81.8 85.3 现金净增加额 -224.6 517.7 1431.8 1542.3 其他 -18.8 -24.3 -25.8 -28.1 主要财务比率 2020A 2021E 2022E 2022E 非流动负债 1664.3 1664.3 1664.3 1664.3 成长能力 长期借款 1663.2 1663.2 1663.2 1663.2 营业收入 -1.3% 12.6% 9.8% 12.5% 其他 1.1 1.1 1.1 1.1 营业利润 -128.4% 9.3% 17.4% 15.8% 负债合计 3888.5 3165.1 3172.2 3185.0 归属母公司净利润 -126.7% 10.6% 17.3% 15.7% 少数股东权益 1.4 -0.1 -1.8 -3.8 获利能力 归属母公司股东权益 2746.8 3579.7 4556.7 5686.6 毛利率 77.9% 74.7% 75.5% 76.3% 负债和股东权益 6636.7 6744.7 7727.0 8867.8 净利率 41.7% 40.9% 43.8% 45.0% 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2022E ROE 27.4% 23.3% 21.4% 19.9% 营业收入 1807.2 2034.4 2233.0 2511.3 ROIC 15.5% 16.9% 16.2% 15.7% 营业成本 398.9 514.3 547.1 594.6 偿债能力 营业税金及附加 8.3 9.3 10.3 11.5 资产负债率 58.6% 46.9% 41.1% 35.9% 营业费用 99.3 55.9 62.0 70.4 净负债比率 43.8% 32.1% 28.0% 24.4% 研发费用 138.5 159.0 178.0 204.2 流动比率 0.44 1.01 1.98 3.00 管理费用 370.1 333.3 362.2 403.2 速动比率 0.44 1.01 1.97 3.00 财务费用 116.8 144.3 114.2 102.3 营运能力 资产减值损失 -6.1 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.27 0.30 0.29 0.28 公允价值变动收益 7.4 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 6.32 9.24 9.53 9.64 投资净收益 110.5 42.3 51.2 45.3 应付账款周转率 4.98 7.35 7.06 7.32 营业利润 787.1 860.5 1010.4 1170.2 每股指标(元) 营业外收入 7.1 3.9 3.5 3