公司简评报告：低压再上层楼，光伏高增可期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王帅 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090004 wangshuai@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1892 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 33.67 一年内最高/最低价（元） 41.38/22.90 市盈率（当前） 11.66 市净率（当前） 2.41 总股本（亿股） 21.50 总市值（亿元） 723.90 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  核心观点 [Table_Summary]  事件：公司发布2020年年报，报告期内实现营收332.53亿元（+10.02%），实现归母净利润64.27亿元（+70.85%），实现归母扣非净利润39.64亿元（+7.82%），公司拟每股派发现金红利0.5元，报告期内公司投资的中控技术（688777）在科创板挂牌上市引起公允价值变动增加公司净利润27.30亿元；公司发布2021年一季报，报告期内实现营收68.69亿元（+20.55%），实现归母净利润1.21亿元（-64.52%），实现归母扣非净利润6.04亿元（+89.45%），报告期内中控技术股份公允价值变动对当期净利润影响-5.28亿元。  “三化”助力低压业务再上层楼：报告期内公司低压电器分部实现营业收入184.22亿元，同比增速为3.05%，毛利率为32.14%。国内渠道业务实现营业收入 111.13亿元（+2.8%）；公司行业直销业务实现营业收入约20亿元（+11.1%）。公司国际业务在电器行业整体出口大幅下滑的情况下，依旧实现逆势增长，实现营业收入20亿元（+11.1%）。今年Q1公司低压电器业务实现营收46.96亿元（+66.26%），其中行业直销业务实现营收6.2亿元（+100%）。分销方面，公司继续推进“蓝海行动”，与核心经销商成立销售公司，加强分销渠道绑定；直销方面，成功开拓华为、三一重工、上海绿地等灯塔客户，Q1共完成9个大客户立项，我们预计年内有望完成50个行业客户的立项。诺雅克全年实现营收 7.79亿元（+21.06%），实现归母净利润1.10亿元（+58.74%）。我们认为，国际化、高端化和直销化将成为低压板块未来的重要增长极。  户用拉动，光伏业务高增可期：去年全年公司光伏新能源实现收入141.32亿元（+18.57%），全球组件自产销售超5.2GW，户用光伏市占率蝉联第一，新增户用装机容量超1.8GW（+80%，其中租赁约1.3GW），累计装机约3GW。全年公司户用装机发电量达21.8亿度（+170%），电站发电量超过31亿度（+23%）。2021年3月国家能源局综合司发布《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》，文件明确要求积极推进分布式光伏发电建设，结合乡村振兴战略启动“千乡万村沐光”行动。此外，“双碳”愿景下BIPV、BAPV将成为新能源就地消纳的重要手段，我们预计今年公司户用业务将保持高速增长，新增装机有望达到3.5GW。  投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为394.1亿元、428.7亿元和495.9亿元，对应归母净利润为53.2亿元、63.1亿元和74.7亿元，以昨日收盘价计算PE为13.6倍、11.5倍和9.7倍，首次覆盖，给予买入评级。  风险提示：宏观经济增速不达预期；行业大客户开拓不达预期；户用光伏装机增速不达预期。 -0.500.5128-Apr10-Jul21-Sep3-Dec14-Feb28-Apr正泰电器沪深300 [Table_Title] 低压再上层楼，光伏高增可期 [Table_ReportDate] 正泰电器(601877)公司简评报告 | 2021.04.28 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 332.5 394.1 428.7 495.9 营收增速（%） 10.0 18.5 8.8 15.7 净利润（亿元） 64.3 53.2 63.1 74.7 净利润增速（%） 70.9 -17.2 18.6 18.4 EPS(元/股) 2.99 2.47 2.94 3.47 PE 11.3 13.6 11.5 9.7 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 29646.4 33633.0 41513.1 51360.8 经营活动现金流 4805.6 5420.5 7378.5 6899.3 现金 5976.1 6698.6 12401.9 17024.7 净利润 6427.2 5319.5 6311.3 7471.1 应收账款 9724.0 11012.9 11979.1 13857.0 折旧摊销 1853.5 2096.1 1933.5 1784.8 其它应收款 2175.1 2578.0 2804.2 3243.8 财务费用 869.0 871.0 743.4 693.1 预付账款 1567.7 1803.7 1917.5 2222.7 投资损失 (590.1) (734.0) (654.0) (793.0) 存货 4963.5 5701.2 6061.1 7025.6 营运资金变动 (4564.0) (2307.6) (1162.2) (2503.8) 其他 1254.9 1487.4 1617.9 1871.5 其它 601.1 2.6 1.4 4.4 非流动资产 39623.4 37531.9 35674.5 33988.8 投资活动现金流 (7418.4) 730.6 579.0 695.0 长期投资 3888.5 3888.5 3888.5 3888.5 资本支出 (6957.1) (81.0) (74.0) (97.0) 固定资产 25896.4 24013.8 22265.5 20671.4 长期投资 912.6 78.6 0.0 0.0 无形资产 686.5 637.9 594.1 554.7 其他 (1373.9) 733.0 653.0 792.0 其他 5637.2 5637.2 5637.2 5637.2 筹资活动现金流 2722.2 (5428.6) (2254.2) (2971.5) 资产总计 69269.8 71164.9 77187.7 85349.6 短期借款 837.7 1293.0 1378.0 993.0 流动负债 22985.3 20463.1 21565.3 23906.9 长期借款 5556.0 (3937.9) 0.0 0.0 短期借款 837.7 1293.0 1378.0 993.0 其他 (393.7) (1075.0) (1595.9) (1893.4) 应付账款 7054.3 8115.9 8628.2 10001.3 现金净增加额 109.4 722.5 5703.3 4622.8 其他 1147.8 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 15102.3 15102.3 15102.3 15102.3 成长能力 长期借款 12327.6 12327.6 12327.6 12327.6 营业收入 10.0% 18.5% 8.8% 15.7% 其他 2111.1 2111.1 2111.1 2111.1 营业利润 74.7% (18.3%) 19.2% 18.4% 负债合计 38087.6 35565.4 36667.6 39009.2 归属母公司净利润 70.9% (17.2%) 18.6% 18.4% 少数股东权益 1269.5 1442.3 1647.4 1890.1 获利能力 归属母公司股东权益 29912.6 34157.2 38872.6 44450.3 毛利率 27.8% 29.9% 31.5% 31.3% 负债和股东权益 69269.8 71164.9 77187.7 85349.6 净利率 19.3% 13.5% 14.7% 15.1% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 21.5% 15.6% 16.2% 16.8% 营业收入 33253.1 39412.4 42869.9 49590.6 ROIC 15.0% 12.4% 13.0% 13.7% 营业成本 24021.5 27636.9 29381.3 34057.0 偿债能力 营业税金及附加 169.9 201.3 219.0 253.3 资产负债率 55.0% 50.0% 47.5% 45.7% 营业费用 1612.4 1891.8 2057.8 2380.4 净负债比率 24.7% 19.1% 17.8% 15.6% 研发费用 1029.2 1219.8 1326.9 1534.9 流动比率 1.29 1.64 1.92 2.15 管理费用 1601.0 1773.6 1929.1 2231.6 速动比率 1.07 1.36 1.64 1.85 财务费用 812.4 871.0 743.4 693.1 营运能力 资产减值损失 (204.09) (105.0) (183.0) (136.0) 总资产周转率 0.48 0.55 0.56 0.58 公允价值变动收益 3216.4 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 2.60 2.71 2.68 2.71 投资净收益 875.5 734.0 654.0 793.0 应付账款周转率 2.13 2.12 2.05 2.13 营业利润 7894.4 6446.9 7683.5 9097.4 每股指标(元) 营业外收入 8.0 12.3 22.3 18.9 每股收益 2.99 2.47 2.94 3.47 营业外支出 118.5 18.7 21.2 23.4 每股经营现金 2.24 2.52 3.43 3.21 利润总额 7783.9 6440.5 7684.6 9092.9 每股净资产 13.91 15.89 18.08 20.67 所得税 1147.9 948.2 1168.2 1379.1 估值比率 净利润 6636.0 5492.4 6516.4 7713.8 P/E 11.3 13.6 11.5 9.7 少数股东损益 208.8 172.8 205.1 242.7 P/B 2.42 2.12 1.86 1.63 归属母公司净利润 6427.2 5319.5 6311.3 7471.1 EBITDA 10456.9 9414.0 10360.3 11575.3 EPS（元） 2.99 2.47 2.94 3.47 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王帅，电力设备与新能源行业首席分析师，哈尔滨工业大学热能工程专业博