公司简评报告：高金价助力Q3利润高增，集团资产注入成长性可期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 刘崇娜 有色行业研究助理 liuchongna@sczq.com.cn 电话：010-81152687 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 10.90 一年内最高/最低价（元） 12.49/7.07 市盈率（当前） 20.12 市净率（当前） 2.12 总股本（亿股） 48.47 总市值（亿元） 528.36 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 铜金价格走高，Q3业绩同比高增长。前三季度公司实现营业收入455.55亿元，同比+13.78%；实现归母净利润20.72亿元，同比+32.5%；扣非后归母净利润20.97亿元，同比+31.59%。其中，Q3公司实现营业收入160.37亿元，同比11.21%；实现归母净利润6.97亿元，同比51.71%；扣非归母净利润6.79亿元，同比49.68%。 ⚫ Q3铜金价格走高，产量下滑。价格：三季度铜均价同比上涨12.99%，黄金均价同比上涨19.56%。2023年前三季度铜均价同比0.16%，黄金均价同比上涨13.66%。产量：公司前三季度生产矿产金13.91吨，同比-6.64%；矿山铜6.07万吨，同比+1.48%。其中，三季度生产矿产金4.76吨，环比-6%，同比-5.7%；矿山铜1.93万吨，环比-9.9%，同比-2.6%。 ⚫ 集团优质资产注入稳步推进，助力公司成长。公司为国内黄金行业唯一一家央企控股上市公司，控股股东矿产资源丰富。为避免同业竞争，集团资产注入上市公司有序推进。2023年一季度公司收购集团内蒙古金陶39%股权；公司拟收购集团持有的莱州中金100%股权，进而间接控股莱州汇金矿业投资有限公司，该公司拥有沙岭金矿采矿权，保有黄金资源储量372.06吨，显著丰厚公司黄金资源量。纱岭金矿建设进展顺利，预计2025年投产，达产后年产金10吨。 ⚫ 2024年美联储有望启动降息，看好黄金、铜中长期走势。美国通胀趋势性下行，就业市场边际走弱，考虑加息对经济影响存在滞后性，美联储有望在2024年启动降息。从历史数据来看，美国降息周期金价易涨难跌。另外，全球地缘政治冲突此起彼伏，全球央行持续购金，看好中长期金价。公司作为黄金行业的头部企业，将显著受益金价上行。全球铜矿品位下降，铜矿有效供给呈现强刚性化，新能源领域用铜需求高增长，铜价有望保持高位运行。 ⚫ 投资建议：公司是黄金行业头部企业，集团资产注入为公司赋能。美联储处于加息尾声并有望在24年启动降息，看好金价中长期走势。同时，公司铜钼铁等多品种布局，弱化单一金属价格波动对业绩影响。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为597.54/638.97/685.51亿元，归母净利润分别为30.28/33.02/36.08亿元，对应EPS分别为0.62/0.68/0.74。首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：金价大幅下跌，铜价大幅下跌，项目建设进度不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 571.51 597.54 638.97 685.51 营收增速（%） 1.87% 4.55% 6.93% 7.28% 归母净利润（亿元） 21.17 30.28 33.02 36.08 归母净利润增速（%） 24.70% 43.04% 9.04% 9.27% EPS(元/股) 0.44 0.62 0.68 0.74 PE 24.89 17.53 16.07 14.71 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5131-Oct11-Jan24-Mar4-Jun15-Aug26-Oct中金黄金沪深300 [Table_Title] 高金价助力Q3利润高增 集团资产注入成长性可期 [Table_ReportDate] 中金黄金(600489)公司简评报告 | 2023.10.31 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 22,939.50 26,247.11 30,850.90 36,815.22 经营活动现金流 5677.20 5287.04 6281.76 6268.97 现金 9,861.74 11,950.83 15,974.28 20,565.34 净利润 2501.27 3028.28 3302.10 3608.25 应收账款 59.04 111.83 70.89 125.14 折旧摊销 2218.55 1848.13 1964.11 2079.75 其它应收款 551.37 551.37 551.37 551.37 财务费用 505.36 460.11 492.01 527.84 预付账款 565.85 662.79 651.90 756.36 投资损失 -166.44 0.00 0.00 0.00 存货 11,621.45 12,687.16 13,324.02 14,538.58 营运资金变动 384.15 -598.92 115.42 -392.85 其他 278.43 278.43 278.43 278.43 其它 234.31 549.44 408.12 445.96 非流动资产 25,702.81 25,647.50 25,476.21 25,189.27 投资活动现金流 -946.87 -2297.07 -2297.07 -2297.07 长期投资 895.85 895.85 895.85 895.85 资本支出 -736.40 2597.07 2597.07 2597.07 固定资产 15,145.47 15,792.21 16,313.30 16,711.98 长期投资 -21.83 0.00 0.00 0.00 无形资产 4,507.85 4,342.26 4,176.66 4,011.07 其他 -188.64 -4894.14 -4894.14 -4894.14 其他 2,085.95 2,085.95 2,085.95 2,085.95 筹资活动现金流 -2453.98 -900.87 38.76 619.15 资产总计 48,642.31 51,894.61 56,327.11 62,004.50 短期借款 -938.59 3321.63 2616.46 2849.27 流动负债 17,252.61 20,689.58 23,497.56 26,823.00 长期借款 -1894.81 -900.87 0.00 0.00 短期借款 8,629.22 11,950.86 14,567.32 17,416.59 其他 379.41 -3321.63 -2577.71 -2230.12 应付账款 2,966.23 2,931.92 3,137.28 3,360.58 现金净增加额 2276.34 2089.10 4023.45 4591.05 其他 1,178.04 1,178.04 1,178.04 1,178.04 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 3,386.52 2,485.64 2,485.64 2,485.64 成长能力 长期借款 2,099.55 1,198.67 1,198.67 1,198.67 营业收入 1.87% 4.55% 6.93% 7.28% 其他 1,286.97 1,286.97 1,286.97 1,286.97 营业利润 10.84% 43.44% 3.73% 9.33% 负债合计 20,639.12 23,175.22 25,983.20 29,308.64 归属母公司净利润 24.70% 43.04% 9.04% 9.27% 少数股东权益 2,128.27 2,677.71 3,085.83 3,531.80 获利能力 归属母公司股东权益 25,874.92 26,041.68 27,258.08 29,164.06 毛利率 11.71% 13.27% 13.21% 13.34% 负债和股东权益 48,642.31 51,894.61 56,327.11 62,004.50 净利率 3.70% 5.07% 5.17% 5.26% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 8.93% 12.46% 12.23% 12.40% 营业收入 57,150.95 59,754.17 63,897.13 68,551.12 ROIC 9.36% 13.82% 13.63% 14.53% 营业成本 50,458.73 51,826.46 55,456.39 59,403.66 偿债能力 营业税金及附加 770.61 805.71 861.57 924.33 资产负债率 42.43% 44.66% 46.13% 47.27% 营业费用 89.34 83.66 191.69 205.65 净负债比率 -4.21% -11.06% -16.98% -27.47% 研发费用 660.45 645.35 690.09 740.35 流动比率 1.33 1.27 1.31 1.37 管理费用 1,842.95 1,601.41 1,712.44 1,837.17 速动比率 0.66 0.66 0.75 0.83 财务费用 430.66 460.11 492.01 527.84 营运能力 资产减值损失 -83.54 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 1.19 1.19 1.18 1.16 公允价值变动收益 -36.02 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 699.42 699.42 699.42 699.42 投资净收益 166.44 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 20.02 20.26 21.06 21.10 营业利润 3,019.75 4,331.48 4,492.94 4,912.12 每股指标(元) 营业外收入 135.23 135.23 135.23 135.23 每股收益 0.44 0.62 0.68 0.74 营业外支出 107.03 107.03 107.03 107.03 每股经营现金 1.17 1.09 1.30 1.29 利润总额 3,047.95 4,359.68 4,521.14 4,940.32 每股净资产 5.34 5.37 5.62 6.02 所得税 546.68 781.96 810.92 886.10 估值比率 净利润 2,501.27 3,577.72 3,710.22 4,054.22 P/E 24.89 17.53 16.07 14.71 少数股东损益 384.13 549.44 4