公司简评报告：全年开门红，盈利能力持续改善

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 王帅 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090004 wangshuai@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1892 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 23.66 一年内最高/最低价（元） 27.27/10.07 市盈率（当前） 117.23 市净率（当前） 5.44 总股本（亿股） 6.97 总市值（亿元） 164.88 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  多氟多（002407）年报点评：聚焦优势业务，拥抱价格上行周期   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 公司发布21年一季报，实现营收12.4亿元，同比增长50.8%；实现归属上市公司股东净利润0.93亿元，同比增74倍；经营性现金流净额0.84亿，同比增长11.6倍。 ⚫ 公司一季度毛利率提升至21.6%，净利率提升至8.3%，主要得益于六氟磷酸锂价格上涨带来的业绩增厚。公司当前月度的出货量约为700-800t，计划今年新增5千吨名义产能，考虑到产能释放及爬坡，我们预计公司全年的六氟出货量有望达到1.25万吨，成为公司贡献利润的主要的来源。 ⚫ 六氟价格最新报价已经达到了22.5万元/吨左右，我们预计供给偏紧局面至少维持到2022年上半年，化工品制造具备规模优势，中小厂商产能成本高于龙头，价格不能稳定在20万元以上的话，不太可能出现类似2016年的疯狂扩产，扩产节奏仍由龙头掌控，公司今年仍有部分过去的低价长单在执行，随着这部分长单执行结束，公司综合售价仍处于上行通道。 ⚫ 在下游需求保持旺盛的背景下，我们预计电解液核心原材料六氟磷酸锂全年需求将超过5.4万吨，同时有效供给仅为6万吨，并且包括部分尚未投放生产的新产能，供需全年将保持紧平衡的状态。未来下游需求将长期保持旺盛，六氟磷酸锂价格有望维持高位，甚至不排除进一步涨价的可能，随着公司新产能的不断释放增厚公司业绩，公司未来将具有更强的成长属性。 ⚫ 新型锂盐实现规模化生产和销售，双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）产能逐步释放，新产品市场逐步打开，形成新的利润增长点。新型锂盐LiFSI热稳定性和导电能力优于六氟磷酸锂，随着高镍化推进对电解液技术要求提升，未来添加比例有望不断提升，预计2025市场规模可达100亿元，CAGR超过50%。由于产品技术门槛高，产能有限，目前享受较高溢价。 ⚫ 投资建议：预计公司21-23年净利润分别为8.0亿，9.7亿，13.5亿，对应当前市值的市盈率分别为20.5倍，17.1倍，12.2倍，维持增持评级。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 42.5 51.4 57.2 67.6 营收增速（%） 9.2% 21.1% 11.4% 18.2% 净利润（亿元） 0.5 8.0 9.7 13.5 净利润增速（%） -111.7% 1553.1% 20.3% 39.4% EPS(元/股) 0.07 1.16 1.39 1.94 PE 338.1 20.5 17.1 12.2 资料来源：Wind，首创证券 -101228-Apr10-Jul21-Sep3-Dec14-Feb28-Apr多氟多沪深300 [Table_Title] 全年开门红，盈利能力持续改善 [Table_ReportDate] 多 氟 多(002407)公司简评报告 | 2021.04.28 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 3,954.7 2,742.8 3,041.6 3,561.0 经营活动现金流 -36.7 936.1 1,626.6 1,972.7 现金 1,519.8 - - - 净利润 48.6 804.0 967.3 1,348.6 应收账款 761.0 897.9 1,000.1 1,181.8 折旧摊销 362.7 399.6 760.3 875.4 其它应收款 223.0 269.9 300.6 355.3 财务费用 161.7 164.4 194.8 203.2 预付账款 93.6 93.8 103.0 117.9 投资损失 -105.4 -70.0 -73.5 -77.2 存货 738.1 731.6 803.0 919.5 营运资金变动 -481.0 -308.0 -140.8 -262.0 其他 551.9 668.2 744.2 879.5 其它 -18.8 21.3 8.9 10.8 非流动资产 5,696.4 8,429.0 9,313.2 10,083.1 投资活动现金流 40.5 -3,080.0 -1,576.5 -1,572.8 长期投资 58.7 58.7 58.7 58.7 资本支出 -402.9 -3,150.0 -1,650.0 -1,650.0 固定资产 2,478.2 5,130.6 5,942.5 6,647.1 长期投资 2,183.7 - - - 无形资产 676.2 758.6 832.8 899.5 其他 -1,740.3 70.0 73.5 77.2 其他 104.0 104.0 104.0 104.0 筹资活动现金流 -89.6 624.1 -50.1 -399.9 资产总计 9,651.1 11,171.8 12,354.8 13,644.2 短期借款 2,988.5 4,308.3 4,694.2 4,787.7 流动负债 5,087.4 6,226.8 6,774.2 7,131.2 长期借款 -275.2 -183.8 - - 短期借款 2,988.5 4,308.3 4,694.2 4,787.7 其他 -378.6 -347.5 -241.2 -290.2 应付账款 942.3 944.2 1,036.4 1,186.7 现金净增加额 -85.8 -1,519.8 - - 其他 4.7 4.7 5.2 6.0 主要财务比率 2019 2020E 2021E 2022E 非流动负债 1,038.6 1,038.6 1,038.6 1,038.6 成长能力 长期借款 621.5 621.5 621.5 621.5 营业收入 9.2% 21.1% 11.4% 18.2% 其他 298.5 298.5 298.5 298.5 营业利润 -102.8% 5613.9% 20.7% 40.2% 负债合计 6,126.1 7,265.4 7,812.8 8,169.8 归属母公司净利润 -111.7% 1553.1% 20.3% 39.4% 少数股东权益 574.9 499.7 409.2 283.1 获利能力 归属母公司股东权益 2,950.2 3,406.6 4,132.8 5,191.2 毛利率 14.1% 28.9% 30.0% 32.1% 负债和股东权益 9,651.1 11,171.8 12,354.8 13,644.2 净利率 1.1% 15.6% 16.9% 19.9% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 1.6% 23.6% 23.4% 26.0% 营业收入 4,245.2 5,139.3 5,724.4 6,764.5 ROIC 2.1% 9.9% 10.6% 12.9% 营业成本 3,645.4 3,652.9 4,009.5 4,591.0 偿债能力 营业税金及附加 31.6 38.3 42.6 50.4 资产负债率 63.5% 65.0% 63.2% 59.9% 营业费用 46.0 50.2 55.9 66.0 净负债比率 39.3% 44.1% 43.0% 39.6% 研发费用 129.3 133.1 148.2 175.1 管理费用 316.7 325.8 362.9 428.9 流动比率 0.78 0.44 0.45 0.50 财务费用 142.0 164.4 194.8 203.2 速动比率 0.63 0.32 0.33 0.37 资产减值损失 -128.3 -115.4 -103.9 -93.5 营运能力 公允价值变动收益 - - - - 总资产周转率 0.44 0.46 0.46 0.50 投资净收益 206.8 70.0 73.5 77.2 应收账款周转率 4.24 5.69 5.53 5.69 营业利润 12.8 729.2 880.0 1,233.5 应付账款周转率 2.52 2.28 2.38 2.43 营业外收入 30.5 20.0 21.0 22.1 每股指标(元) 营业外支出 3.4 3.4 3.4 3.4 每股收益 0.07 1.16 1.39 1.94 利润总额 39.9 745.8 897.7 1,252.2 每股经营现金 -0.05 1.35 2.34 2.84 所得税 -4.2 17.1 20.8 29.6 每股净资产 4.24 4.90 5.95 7.47 净利润 44.1 728.8 876.9 1,222.5 估值比率 少数股东损益 -4.5 -75.2 -90.5 -126.1 P/E 338.1 20.5 17.1 12.2 归属母公司净利润 48.6 804.0 967.3 1,348.6 P/B 5.57 4.83 3.98 3.17 EBITDA 466.9 1,293.2 1,835.2 2,312.1 EPS（元） 0.1 1.2 1.4 1.9 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王帅，电力设备与新能源行业首席分析师，哈尔滨工业大学热能工程专业博士，具有3年证券从业经历，7年产业公司高管经历，熟悉产业公司日常运作，对产业趋势、技术发展有很好的判断力。曾获第十届、第十一届新财富最佳分析师电力设备与新能源行业第一名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不