新产品不断迭代，毛利率或将逐季改善

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 新产品不断迭代，毛利率或将逐季改善 [Table_Title2] 博通集成(603068) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2020年业绩报告及2021年一季度业绩报告，2020年公司实现收入8.09亿元，实现归母净利润0.33亿元；2021年Q1实现营收2.36亿元，实现归母净利润0.1亿元。 ►新产品不断迭代，2021年Q1毛利率环比改善明显 伴随着WiFi技术在消费电子、物联网（智能家居、智慧城市）等领域需求提升，依据电子发烧友统计，预计2023年国内WiFi芯片市场规模将接近270亿元，2021年大约为210.8亿元，目前主要还是以WiFi 4/5芯片为主，WiFi 6芯片目前还处于渗透的初始阶段，随着WiFi 6标准逐渐普及，从巨头发布支持WiFi 6智能终端到华为、TP-LINK等发布WiFi 6标准路由器再渗透至物联网板块，预计到2023年WiFi 6芯片比例有望达到90%保持高速增长。我们认为，新老产品迭代初期对公司毛利率有所影响，2020年ETC后装市场需求放缓，2021年开始支持ETC前装芯片装置，公司的国标ETC SoC芯片已获得车规认证，进入汽车前装市场，在技术和市场上处于领先地位。此外，在蓝牙音频业务板块，公司为应对产品竞争，提升市场占有率，2020年对上一代蓝牙音频芯片产品采取了具有竞争力的价格策略，相关产品毛利率较低，拉低了公司整体的毛利率水平。2021年Q1公司单季度毛利率为25.28%，环比2020年Q4的14.53%提升10.75个百分点。我们认为，随着公司新产品不断推出，迭代老产品，综合毛利率水平有望逐渐提升。公司无线数传类产品终端客户覆盖了包括美的、涂鸦智能、金溢科技、雷柏科技、大疆科技等国内知名企业，无线音频类产品终端客户包括摩托罗拉、LG、夏普、飞利浦和阿里巴巴等。 ►加强研发投入，产品创新升级 公司核心团队多来自于国外顶尖高校、科研机构如耶鲁大学、UCLA、京都大学、AT&T贝尔实验室等，均有微电子行业留学经历，为集成电路设计领域的专家。截至2020年12月31日，全公司拥有员工222人，其中192人为研发人员，占比高达86.49%。从研发费用角度看，2020年公司研发费用为1.22亿元，同比增长23.44%，2021年Q1公司单季度研发费用为0.42亿元，公司不断加强研发投入的同时，以市场需求为导向进行新产品规划，提升公司研发投入的转化率。依据2020年12月25日公告，致能工业以67元每股受让转让方834万股。依据2021年1月12日公告，公司定增发行价格为65.00元/股，发行数量为1171.14万股，其中，公司现有股东上海武岳峰集成电路股权投资合伙企业（有限合伙），持有发行人股份 374万股，占本次发行前总股本的 2.70%。根据上海致能工业电子有限公司披露的《简式权益变动报告书》，上海武岳峰集成电路股权投资合伙企业为上海致能工业电子有限公司之一致行动人。因此，上海致能工业电子有限公司完成本次发行股份登记及此前协议转让股份登 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 57.2 [Table_Basedata] 股票代码： 603068 52 周最高价/最低价： 95.28/52.01 总市值(亿) 86.04 自由流通市值(亿) 53.86 自由流通股数(百万) 94.15 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080005 分析师：王海维 邮箱：wanghw1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090003 [Table_Report] 相关研究 1.【华西电子】博通集成点评：新产品不断迭代，WiFi/蓝牙业务可期 2021.01.31 2.【华西电子】博通集成（603068）点评：WiFi与蓝牙业务齐发力，募投项目卡位车规级芯片 2021.01.11 3.【华西电子】博通集成（603068）首次覆盖报告：专注无线通讯射频芯片，技术优势凸显 2020.12.20 -26%-11%5%20%36%51%2020/042020/072020/102021/012021/04相对股价%博通集成沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年04月29日 97545 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 记后，与其一致行动人将合计持有发行人1823万股，占发行后总股本的比例为 12.12%。 ►投资建议 基于公司ETC后装芯片出货量减少、物联网相关产品竞争较为激烈及老产品综合毛利率水平相比2019年有所下降，但未来毛利率有望逐季改善，我们调整此前盈利预测，预计2021年~2023年公司实现营收12.50亿元、16.50亿元、21.50亿元（此前2021年和2022年数据分别为12.50亿元、17.50亿元）；预计实现归属于母公司股东净利润1.61亿元、2.57亿元、3.30亿元（此前2021年和2022年预测数据分别为1.83亿元、2.53亿元），我们维持此前“增持”评级。 风险提示 半导体行业发展低于预期；公司技术创新低于预期导致新品突破低于预期；下游应用拓展和客户拓展低于预期等。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,175 809 1,250 1,650 2,150 YoY 115.1% -31.2% 54.6% 32.0% 30.3% 归母净利润(百万元) 252 33 161 257 330 YoY 103.7% -86.8% 386.0% 58.9% 28.6% 毛利率 36.3% 23.6% 28.0% 29.0% 30.0% 每股收益（元） 1.68 0.22 1.07 1.71 2.19 ROE 20.0% 1.7% 7.5% 10.7% 12.1% 市盈率 34.09 258.99 53.29 33.54 26.08 oPsRoNsNoNrOmQsQxOyQxO8O9R7NsQrRoMqRkPoOrNjMnPwPbRnMtPuOrMmRuOnMwP 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 809 1,250 1,650 2,150 净利润 33 161 257 330 YoY(%) -31.2% 54.6% 32.0% 30.3% 折旧和摊销 17 5 5 5 营业成本 618 900 1,172 1,505 营运资金变动 -8 -191 -31 -98 营业税金及附加 0 0 1 1 经营活动现金流 63 -31 213 214 销售费用 19 25 33 43 资本开支 -150 -13 -3 -3 管理费用 11 18 33 43 投资 -16 0 0 0 财务费用 9 -45 -47 -57 投资活动现金流 -159 -3 17 23 资产减值损失 -17 -2 -2 -2 股权募资 745 0 0 0 投资收益 7 10 20 26 债务募资 0 0 0 0 营业利润 30 173 271 352 筹资活动现金流 631 0 0 0 营业外收支 0 -1 -1 -1 现金净流量 524 -34 230 237 利润总额 30 172 270 351 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 -4 10 14 21 成长能力 净利润 33 161 257 330 营业收入增长率 -31.2% 54.6% 32.0% 30.3% 归属于母公司净利润 33 161 257 330 净利润增长率 -86.8% 386.0% 58.9% 28.6% YoY(%) -86.8% 386.0% 58.9% 28.6% 盈利能力 每股收益 0.22 1.07 1.71 2.19 毛利率 23.6% 28.0% 29.0% 30.0% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 4.1% 12.9% 15.5% 15.3% 货币资金 1,347 1,313 1,543 1,780 总资产收益率ROA 1.5% 6.6% 9.2% 10.4% 预付款项 3 2 3 5 净资产收益率ROE 1.7% 7.5% 10.7% 12.1% 存货 361 518 546 618 偿债能力 其他流动资产 199 332 423 518 流动比率 10.97 7.93 6.96 6.75 流动资产合计 1,910 2,165 2,515 2,921 速动比率 8.88 6.03 5.44 5.31 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 7.74 4.81 4.27 4.11 固定资产 145 140 135 130 资产负债率 8.7% 11.8% 13.5% 14.1% 无形资产 107 117 117 117 经营效率 非流动资产合计 268 273 268 263 总资产周转率 0.37 0.51 0.59 0.68 资产合计 2,178 2,438 2,783 3,184 每股指标（元） 短期借款 0 0 0 0 每股收益 0.22 1.07 1.71 2.19 应付账款及票据 91 187 233 278 每股净资产 13.22 14.29 16.00 18.19 其他流动负债 83 86 128 155 每股经营现金流 0.42 -0.21 1.42 1.42 流动负债合计 174 273 361 433 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 15 15 15 15 PE 258.99 53.29 33.54 26.08 非流动负债合计 15 15 15 15 PB 6.45 4.00 3.58 3.14 负债合计 190 288 377 448 股本 150 150 150 150 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,988 2,150 2,406 2,736 负债和股东权益合计 2,178 2,438 2,783 3,184 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 孙远峰：华西证券研究所副所长&电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年新财富上榜分析师（第3名），2017年新财富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师（第5名），2013~2015年新财富上榜分析师团队核心成员。 王海维：华西证券研究所电子行业分析师，华东师范大学硕士，曾就职于安信证券，2019年8月加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何