2021年一季报点评：21Q1业绩超预期，向上经营拐点持续验证

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月29日 公司研究 21Q1业绩超预期，向上经营拐点持续验证 ——博腾股份（300363.SZ）2021年一季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年一季报，实现营业收入5.43亿元（+38.99% YOY），实现归母净利润8809万元（+82.90% YOY），实现扣非归母净利润7527万元（+55.72% YOY），业绩位于21Q1业绩预告区间上限；扣除新业务和股权激励费用后，主营业务实现归母净利润1.10亿元（+93% YOY），业绩超出市场预期。 加强技术平台建设，主营业务稳步推进。公司加强技术平台建设，21Q1，研发费用支出为6568万元（+98% YOY），占总营收的12%；研发技术团队扩充至768人。21Q1，公司CRO业务实现收入1.74亿元（+159% YOY），占总收入的32%。其中，中国团队实现收入1.26亿元（+433% YOY）；J-STAR团队实现收入4801万元（+10% YOY）。公司CMO业务实现收入3.49亿元（+21% YOY），占总收入的64%。（1）客户和产品结构持续优化。21Q1，前十大客户销售占比为66%（-1pp YOY），前十大产品占比44%（-6pp YOY）：（2）API能力建设持续推进。21Q1，公司API业务实现收入8848万元（+291% YOY），占总营收入16.3%，主要收入贡献来自杨森地瑞那韦原料药的商业化订单，服务API产品数为40个。 基因细胞治疗和制剂业务仍处在能力建设期。（1）基因细胞治疗CDMO：员工近120人，公司已建立免疫细胞治疗工艺平台和临床I期GMP生产平台，可满足质粒、病毒、细胞产品从工艺开发到临床生产需求；2021年4月，苏州博腾完成A轮融资，总额为4亿元，从而加快苏州博腾基因治疗业务AAV工艺开发及GMP生产能力的建设，为全面提升GMP质粒、病毒和细胞治疗等产品的产能提供资金基础；（2）制剂CDMO：21Q1，公司制剂CDMO业务服务客户数9家，员工近70人。需要注意的是，公司的制剂CDMO业务和生物CDMO业务目前仍处在能力建设期，报告期内合计减少公司合并报表净利润约1722万元。 盈利能力持续改善。公司的毛利率、净利率持续提升。21Q1，公司毛利率为40.39%（+2.45pp YOY），净利率为16.15%（+4.09pp YOY）。公司实现了自深度战略转型以来连续九个季度强劲的财务表现，主要得益于内部经营效率和生产效率（产能利用率）的不断提升。 盈利预测、估值与评级：公司实现了连续9个季度的业绩强劲增长，向上经营拐点继续验证。考虑到运营效率和研发效率的继续提升，我们维持公司21-23年EPS为0.83/1.09/1.44元，分别同比增长40%/31%/32%，对应21-23年PE为71/55/41倍，维持“买入”评级。 风险提示：早期CRO项目向后期转化进度不及预期；商业化CMO订单波动风险；战略新业务推进速度不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,551 2,072 2,675 3,485 4,580 营业收入增长率 30.93% 33.56% 29.11% 30.30% 31.42% 净利润（百万元） 186 324 453 592 780 净利润增长率 49.04% 74.84% 39.63% 30.63% 31.87% EPS（元） 0.34 0.60 0.83 1.09 1.44 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.05% 9.57% 12.04% 13.94% 16.00% P/E 174 100 71 55 41 P/B 10.6 9.5 8.6 7.6 6.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-28 当前价：59.64元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 联系人：刘锡源 liuxiyuan@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.43 总市值(亿元)： 323.58 一年最低/最高(元)： 21.92/61.02 近3月换手率： 71.47% 股价相对走势 -15%18%50%83%115%02-2005-2008-2011-20博腾股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 16.59 44.43 123.78 绝对 17.41 45.26 124.60 资料来源：Wind 相关研报 2020年业绩符合预期，向上经营拐点继续验证——博腾股份（300363.SZ）2020年年报及一季报预告点评（2021-03-29） 2021年股票激励计划落地，常态化机制激发员工动力——博腾股份（300363.SZ）公告点评（2021-03-02） 战略转型初见成效，向上经营拐点持续验证——博腾股份（300363.SZ）投资价值分析报告（2021-01-11） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 博腾股份（300363.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,551 2,072 2,675 3,485 4,580 营业成本 964 1,208 1,544 1,990 2,584 折旧和摊销 117 131 5 10 16 税金及附加 13 6 7 7 8 销售费用 45 77 118 146 211 管理费用 198 227 314 417 557 研发费用 123 158 214 283 381 财务费用 7 43 12 -5 -17 投资收益 8 11 0 0 0 营业利润 195 352 510 666 878 利润总额 193 364 510 666 878 所得税 14 41 57 74 98 净利润 180 323 453 592 780 少数股东损益 -6 -1 0 0 0 归属母公司净利润 186 324 453 592 780 EPS(按最新股本计) 0.34 0.60 0.83 1.09 1.44 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 351 504 93 524 518 净利润 186 324 453 592 780 折旧摊销 117 131 5 10 16 净营运资金增加 -80 132 499 234 480 其他 129 -83 -864 -312 -759 投资活动产生现金流 175 -429 187 -122 -122 净资本支出 -170 -393 -120 -120 -120 长期投资变化 0 25 -2 -2 -2 其他资产变化 345 -61 309 0 0 融资活动现金流 -805 52 -209 -63 -76 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -806 65 -144 0 0 无息负债变化 206 147 122 311 334 净现金流 -274 100 71 340 320 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 3,955 4,497 4,844 5,639 6,604 货币资金 1,175 1,262 1,333 1,673 1,992 交易性金融资产 0 4 4 4 4 应收帐款 349 401 563 731 937 应收票据 0 0 9 4 7 其他应收款（合计） 25 23 130 86 129 存货 343 430 586 766 989 其他流动资产 22 45 76 116 171 流动资产合计 1,927 2,182 2,725 3,408 4,267 其他权益工具 332 328 0 0 0 长期股权投资 0 25 27 29 31 固定资产 1,245 1,363 1,445 1,523 1,597 在建工程 63 189 194 198 201 无形资产 85 89 107 125 142 商誉 249 242 242 242 242 其他非流动资产 26 44 74 74 74 非流动资产合计 2,029 2,315 2,119 2,231 2,338 总负债 891 1,104 1,081 1,393 1,726 短期借款 0 144 0 0 0 应付账款 209 295 347 455 601 应付票据 207 218 254 371 458 预收账款 24 0 25 29 27 其他流动负债 0 3 6 11 16 流动负债合计 647 984 933 1,204 1,482 长期借款 242 107 107 107 107 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 2 10 40 80 135 非流动负债合计 244 120 148 189 244 股东权益 3,064 3,393 3,763 4,246 4,878 股本 543 543 543 543 543 公积金 1,683 1,772 1,817 1,876 1,906 未分配利润 900 1,126 1,468 1,888 2,487 归属母公司权益 3,067 3,391 3,761 4,244 4,877 少数股东权益 -2 2 2 2 2 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 37.8% 41.7% 42.3% 42.9% 43.6% EBITDA率 24.0% 27.4% 17.5% 19.5% 19.4% EBIT率 16.4% 21.0% 17.4% 19.2% 19.1% 税前净利润率 12.5% 17.6% 19.1% 19.1% 19.2% 归母净利润率 12.0% 15.7% 16.9% 17.0% 17.0% ROA 4.5% 7.2% 9.4% 10.5% 11.8% ROE（摊薄） 6.1% 9.6% 12.0% 13.9% 16.0% 经营性ROIC 10.8% 15.0% 12.9% 17.0% 19.3% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 23% 25% 22% 25% 26% 流动比率 2.98 2.22 2.92 2.83 2.88 速动比率 2.45 1.78 2.29 2.19 2.21 归母权益/有息债务 8.83 8.22 14.01 15.81 18.17 有形资产/有息债务 10.39 10.05 16.70 19.59 23.12 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 2.91% 3.70% 4.40% 4.20% 4.60% 管理费用率 12.76% 10.95% 11.75% 11.95% 12.15% 财务费用率 0.46% 2.08% 0.44% -0.16% -0.38% 研发费用率 7.90% 7.62% 8.02% 8.12% 8.32% 所得税率 7% 11% 11% 11% 11% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.10 0.12 0.21 0.28 0.34 每股经营现金流 0.65 0.93 0.17 0.97 0.95 每股净资产 5.65 6.25 6.93 7.82 8.98 每股销售收入 2.86 3.82 4.93 6.42 8.44 估值指标 2019