1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 焦、化产品价格大幅走高，一季度业绩大增 ■事件：2021年4月28日，公司发布2021年一季报，报告期内实现归属于母公司股东的净利润5.24亿元，同比增长967.80%，实现营业收入44.9亿元，同比增长190.39%。 点评 ■一季度业绩大增：一季度公司实现归属于母公司股东的净利润5.24亿元，同比增长967.80%。销售毛利率为19.59%，较去年同时期增长14.73个百分点。 ■焦炭主业量价齐升。2021年一季度公司生产焦炭164.91万吨，同比增长88.01%，销售焦炭160.87万吨，同比增长91.72%，焦炭产销大增主要原因在于公司子公司内蒙古黑猫于2020年第四季度投产。焦炭综合售价为2274元/吨，同比增长41.53%。原料端精煤采成本为1258.49元/吨，同比增长24.91%。由于成本端增幅小于价格涨幅，焦炭业务盈利提升。 ■在2020年疫情影响低基数的背景下，2021年一季度公司化工品量价齐升。一季度焦油销量5.92万吨，同比增长93.36%，价格为2506.68元/吨，同比增长23.97%；销售粗苯1.71万吨，同比增长76.36%，粗苯价格为2854.97元/吨，同比下降15.63%；销售甲醇1.66万吨，同比增长33.85%，甲醇售价为1732.24元/吨，同比增长12.8%；销售LNG4.89万吨，同比增长229.68%，价格为4030.54元/吨，同比增长33.35%。合成氨销量为9.48万吨，同比增长1585.2%，价格为2292.42元/吨，同比增长23.91%。BDO销量为1.34万吨，价格为19107.42元/吨，同比增长139.48%。 ■焦炭产能扩张潜力足，油价回升化工产品盈利有望走强：据公告，内蒙古黑猫项目的2#焦炉已于近期装煤点火,2#焦炉设计产能为冶金焦130万吨/年。据此，项目260万吨/年焦炭产能已全部投运。规划产能方面，公司将内蒙古将建设年产880万吨焦炭、100万吨甲醇、20万吨合成氨、20万吨粗苯加氢、40万吨焦油加氢、10万吨针状焦装臵，公司焦炭产能扩张潜力充足。目前油价处于上行通道，截止2021年4月27日，英国布伦特原油价格同比上涨380.76%。在油价回升以及焦炭价格上涨的背景下，预计公司焦、化主业有望释放业绩弹性。 ■投资建议：买入-A评级。6个月目标价9.15元。我们预计公司2021-2023年公司归母净利为29.78 /33.79/35.78亿元，对应EPS分别为1.83/2.07/2.20元/股。 Table_Tit le 2021年04月28日 陕西黑猫（601015.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 焦炭 投资评级 买入-A 调高评级 6个月目标价： 9.15元 股价（2021-04-28） 6.69元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 10,903.29 流通市值（百万元） 10,903.29 总股本（百万股） 1,629.79 流通股本（百万股） 1,629.79 12个月价格区间 2.61/11.11元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.87 5.08 127.84 绝对收益 -3.74 1.83 150.63 周泰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn 李航 分析师 SAC执业证书编号：S1450521010002 lihang@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 陕西黑猫：业绩大幅增长，焦、化有望释放业绩弹性/周泰 2021-03-25 陕西黑猫：四季度业绩同比增14~16倍，后期弹性更佳/周泰 2021-01-20 陕西黑猫：拟建设880万吨/年焦化项目，焦化储备产能大幅扩张/周泰 2020-12-08 -1%47%95%143 %191 %239 %287 %335 %202 0-04202 0-08202 0-12202 1-04陕西黑猫 焦炭 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：在建工程投产不及预期，焦炭价格大幅下跌 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 9,387.8 9,056.9 16,185.7 17,439.5 18,490.0 净利润 28.8 278.2 2,977.6 3,379.5 3,578.4 每股收益(元) 0.02 0.17 1.83 2.07 2.20 每股净资产(元) 3.46 3.53 4.99 6.65 8.41 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 378.7 39.2 3.7 3.2 3.0 市净率(倍) 1.9 1.9 1.3 1.0 0.8 净利润率 0.3% 3.1% 18.4% 19.4% 19.4% 净资产收益率 0.5% 4.8% 36.6% 31.2% 26.1% 股息收益率 1.5% 0.7% 5.5% 6.2% 6.6% ROIC 2.7% 8.1% 47.8% 63.8% 67.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/陕西黑猫 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 9,387.8 9,056.9 16,185.7 17,439.5 18,490.0 成长性 减:营业成本 8,522.3 8,138.6 11,141.3 11,875.7 12,660.6 营业收入增长率 -10.4% -3.5% 78.7% 7.7% 6.0% 营业税费 33.0 41.0 72.8 78.5 83.2 营业利润增长率 -83.3% 488.3% 753.0% 13.5% 5.9% 销售费用 417.7 35.4 223.4 240.7 255.2 净利润增长率 -91.1% 866.1% 970.5% 13.5% 5.9% 管理费用 182.9 121.8 144.1 155.2 164.6 EBIT DA增长率 -40.7% 75.8% 319.0% 9.5% 4.3% 财务费用 124.3 180.7 108.8 -12.4 -75.1 EBIT增长率 -74.8% 247.7% 545.1% 10.5% 4.7% 资产减值损失 -3.8 -3.3 5.0 6.0 6.0 NOPLAT增长率 -75.1% 265.2% 577.4% 10.5% 4.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 24.3% 14.2% -17.2% -1.6% -65.8% 投资和汇兑收益 -30.6 -10.8 -3.0 -3.0 -3.0 净资产增长率 -2.5% 3.9% 44.6% 34.9% 27.4% 营业利润 89.4 526.1 4,487.3 5,092.9 5,392.5 加:营业外净收支 -1.1 -1.0 -1.2 -1.2 -1.2 利润率 利润总额 88.3 525.1 4,486.1 5,091.7 5,391.3 毛利率 9.2% 10.1% 31.2% 31.9% 31.5% 减:所得税 19.7 74.5 476.4 540.7 572.6 营业利润率 1.0% 5.8% 27.7% 29.2% 29.2% 净利润 28.8 278.2 2,977.6 3,379.5 3,578.4 净利润率 0.3% 3.1% 18.4% 19.4% 19.4% EBIT DA/营业收入 7.3% 13.4% 31.3% 31.9% 31.3% 资产负债表 EBIT /营业收入 2.2% 7.9% 28.4% 29.1% 28.8% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 1,600.2 1,990.0 4,700.9 9,205.0 17,749.6 固定资产周转天数 233 250 141 121 106 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -40 -80 -68 -71 -103 应收帐款 284.0 178.7 540.6 40.7 370.2 流动资产周转天数 223 195 164 229 345 应收票据 209.7 35.7 324.0 15.1 293.0 应收帐款周转天数 22 9 8 6 4 预付帐款 1,603.6 861.2 2,426.7 1,004.1 2,583.1 存货周转天数 28 32 25 27 27 存货 597.1 1,011.3 1,278.8 1,294.2 1,519.2 总资产周转天数 561 624 425 463 556 其他流动资产 741.0 699.5 682.1 707.5 696.4 投资资本周转天数 260 320 175 146 91 可供出售金融资产 - - 0.3 0.1 0.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 86.8 1,697.5 1,697.5 1,697.5 1,697.5 ROE 0.5% 4.8% 36.6% 31.2% 26.1% 投资性房地产 - - - - - ROA 0.5% 2.7% 18.6% 19.5% 14.3% 固定资产 6,008.2 6,576.7 6,115.6 5,654.6 5,193.5 ROIC 2.7% 8.1% 47.8% 63.8% 67.9% 在建工程 2,683.7 2,840.6 2,840.6 2,840.6 2,840.6 费用率 无形资产 661.2 646.1 631.3 616.4 601.5 销售费用率 4.4% 0.4% 1.4% 1.4% 1.4% 其他非流动资产 263.3 133.5 337.4 237.5 236.1 管理费用率 1.9% 1.3% 0.9% 0.9% 0.9% 资产总额 14,738.7 16,670.9 21,575.8 23,313.3 33,780.9 财务费用率 1.3% 2.0% 0.7% -0.1% -0.4% 短期债务 1,256.9 1,345.7 100.0 200.0 300.0 三费/营业收入 7.7% 3.7% 2.9% 2.2% 1.9% 应付帐款 1,817.8 1,437.9 3,204.3 1,941.8 6,418.4 偿债能力 应付票据 2,612.9 3,088.8 4,957.7 3,751.1 5,744.3 资产负债率 49.9% 54.0% 48.6% 35.8% 43.6% 其他流动负债 1,110.9 1,514.5 1,324.7 1,284.7 1,328.7 负债权益比 99.6% 117.4% 94.6% 55.8% 77.2% 长期借款 136.0 917.0 300.0 600.0 300.0 流动比率 0.74 0.65 1.04 1.71 1.68 其他非流动负债 420.7 697.2 601.5 573.1 623.9 速动比率 0.65 0.51 0.90 1.53 1.57 负债总额 7,355.3 9,001.1 10,488.1 8,350.9 14,7