投资投行驱动业绩增长，财富管理空间广阔

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 招商证券(600999) 投资评级 买入 上次评级 买入 王舫朝 首席研究员 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com [Table_Author] 王舫朝 首席研究员 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com [Table_OtherReport] 相关研究 2020年点评《财富管理跨越式发展，ROE行业领先》 2020H1点评《投行+投资发展步伐稳健，机构服务实力优势巩固》2020.08.27 公司深度《投行与机构并举，“大招商”蓄势待发》2020.08.05 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 投资投行驱动业绩增长，财富管理空间广阔 [Table_ReportDate] 2021年04月28日 [Table_Summary] 事件：招商证券公布2021年一季报，2021年Q1实现营收59.62亿元，同比+22.02%，归母净利润26.12亿元，同比+45.34 %。平均加权ROE2.63%，同比增加0.38个百分点，基本每股收益0.28元，同比+40%。 点评： ➢ 加大衍生品布局，投资收益亮眼。2021年一季度市场震荡，但得益于公司加大场外期权和收益互换规模的配置，对冲持仓公允价值变动对投资收益的影响，公司投资收益大幅增长。2021年实现投资收益19.48亿元，同比+78.23%，报告期末公司自营规模2512.97亿元，同比+29.47%，场外期权和收益互换规模增加39.72%。此外，公司剔除客户保证金的杠杆倍数从1Q20年的3.76提升至4.10，与其他获得并表监管试点资格的券商相比，公司杠杆水平仍有较大提升空间。 ➢ 投行继续保持优势，股债承销市占率提升。一季度公司实现投行业务收入4.13亿元，同比+55.26%。股权融资方面，IPO承销规模35.23亿元，同比增长116%，IPO市占率从1Q20的2.08%提升至1Q21的4.63%，再融资承销规模53.92亿元，同比-20%；债券融资规模959亿元，同比+59.39%，公司债券融资市占率从1Q20的3.07%提升至4.22%。一直以来公司投行项目执行质量较高，IPO审核趋于对公司投行业务影响甚微，目前投行项目储备充足，2021公司投行业务有望实现高速增长。 ➢ 财富管理与资产管理业绩可期。报告期内，公司实现代理买卖证券手续费收入18.65亿元，同比+14.14%，公司建立的“以客户为中心”财富管理生态圈，引导客户向“产品化”转型，2020年已见成效，伴随公司产品线日益丰富，代销金融产品收入有望呈现爆发式增长。1Q21公司资管业务收入2.64亿元，同比+13.79%，公司主动管理能力不断提升，2020年公司资管总规模已回升至与2019年持平。财富管理大时代，由公司资管创设的集合资管、专项资管产品将从多维度满足各级客户需求，我们预计2021年资管规模有望实现大幅增长。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司在财富管理方面客户基础庞大，投研实力、系统建设、产品销售能力及资产配置能力在行业较为领先，财富管理市占率有望进一步提升；公司项目储备丰富，项目执行质量高，虽然监管IPO审核从严、全市场推行注册制可能赞缓，但从公司排队IPO的项目数量，我们仍然看好公司2021年投行业务发展。我们预计公司2021-2023年净 利 润 增 速 为24.30%/23.60% /19.79%,对应PB 1.24x/1.17x/1.11x，目标价26.75元，较当前股价有46%的上行空间，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素： 货币政策收紧导致股市交易量大幅下滑；资本市场改革不及预期；股市大幅波动导致的自营业绩不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 187.09 242.77 266.59 329.53 394.76 YoY(%) 65.24% 29.76% 9.81% 23.61% 19.80% 净利润 74.10 95.03 118.12 146.00 174.89 YoY(%) 66.48% 28.25% 24.30% 23.60% 19.79% 每股收益(元) 1.09 1.06 1.36 1.68 2.01 每股净资产(元) 12.70 12.16 14.83 15.61 16.44 市盈率（倍） 16.85 17.28 13.51 10.93 9.12 市净率（倍） 1.44 1.51 1.24 1.17 1.11 资料来源：Wind，信达证券研发中心，股价为2021/4/27收盘价 图1：1Q21年公司总资产+31.59%至5319.67亿元 资料来源：Wind，信达证券研发中心， 图2：1Q21年公司杠杆倍数提升至4.10 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：1Q21年公司总营收增长22.02% 资料来源：Wind，信达证券研发中心， 图4：1Q21年公司净利润增长+45.17% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：1Q21年投行收入+55.26% 资料来源：Wind，信达证券研发中心， 图6：2020年再融资规模大幅提升同比+209.11% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 合并损益表 亿元 RMB 资产负债表 亿元 RMB 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 242.77 266.59 329.53 394.76 货币资金 828.39 965.30 1,012.87 1,047.95 手续费净收入 106.97 126.87 147.52 164.07 结算备付与保证金 315.96 353.25 370.57 388.68 代理买卖证券业务净收入 67.20 80.31 89.76 98.13 交易性金融资产 1,735 1,898.71 1,992.16 2,089.97 证券承销业务净收入 21.46 23.92 28.91 33.10 买入返售金融资产 522.60 593.35 622.55 653.12 资产管理业务净收入 11.43 9.96 11.15 13.15 可供出售金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 利息净收入 25.99 47.45 57.74 70.64 其他资产 1,594. 1,574.07 1,652.02 1,748.55 投资收益及公允价值变动 64.31 57.87 110.40 144.77 资产总计 4,997 5,384.69 5,650.16 5,928.27 其他业务收入 30.96 34.06 13.46 14.81 短期借款 32.90 33.56 34.23 34.91 营业支出 129.75 119.00 147.10 176.22 交易性金融负债 139.42 146.39 153.71 161.40 营业税金及附加 1.40 1.54 1.91 2.29 衍生金融负债 30.72 32.26 33.87 35.56 业务及管理费 96.72 117.30 144.99 173.70 卖出回购金融资产款 1,192 1,252.21 1,314.82 1,380.56 营业利润 113.02 147.59 182.43 218.54 代理买卖证券款 854.41 1,008.47 1,058.90 1,111.84 营业外收入 0.15 0.16 0.17 0.17 其他负债 1,688 1,619.52 1,693.73 1,770.93 营业外支出 0.09 0.09 0.10 0.10 负债合计 3,939 4,092.41 4,289.25 4,495.21 利润总额 113.08 147.66 182.50 218.61 股本 86.97 86.97 86.97 86.97 所得税 18.05 29.53 36.50 43.72 归属母公司所有者权益 1,057 1,291.41 1,360.06 1,432.24 净利润 95.03 118.12 146.00 174.89 少数股东权益 0.88 0.86 0.86 0.82 归属母公司所有者净利润 94.91 118.12 146.00 174.89 所有者权益合计 1,058 1292.15 1,360.78 1,432.93 少数股东损益 0.12 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益合计 4,997 5,384.56 5,650.03 5,928.14 基本EPS（元，RMB） 1.06 1.36 1.68 2.01 经营指标 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率(%) 2.15% 2.28% 2.65% 3.02% 净资产收益率(%) 9.95% 10.06% 11.01% 12.53% 管理费用率(%) 44.00% 44.00% 44.00% 44.00% 营业收入/总资产(%) 5.51% 5.14% 5.97% 6.82% 年成长率(%) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 29.76% 9.81% 23.61% 19.80% 基本EPS (RMB) 1.06 1.36 1.68 2.01 净利润 28.25% 24.30% 23.60% 19.79% BVPS 12.16 14.83 15.61 16.44 基本EPS 1.06 1.36 1.68 2.01 估值分析 2020 2021E 2022E 2023E 盈利能力(%) 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率（x） 17.28 13.51 10.93 9.12 营业利润率 46.55% 55.36% 55.36% 55.36% 市净率(x) 1.51 1.24 1.17 1.11 净利润率 39.10% 44.31% 44.30% 44.30% 净资产收益率(%) 9.95% 10.06% 11.01% 12.53% 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 王舫朝，硕士，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心，负责非银金融研究工作。 朱丁宁，硕士，毕业于英国格拉斯哥大学金融专业，曾工作于台湾富邦证券和瑞银证券，于2020年4月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研