公司简评报告：5G与数据中心双驱动，重点布局高速光引擎

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 韦志超 首席分析师 SAC执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-56511920 李星锦 研究助理 SAC执证编号：S0110119060002 lixingjin@sczq.com.cn 电话：86-10-56511810 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 44.92 一年内最高/最低价（元） 56.23/37.21 市盈率（当前） 32.2 市净率（当前） 4.68 总股本（亿股） 2.17 总市值（亿元） 97 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：4月22日，天孚通信发布2020年年报及2021年一季报。公司实现营业收入8.73亿元，同比增长67.03%，归母净利润2.79亿元，同比增长67.55%。公司2021年第一季度实现营业收入2.43亿元，同比增长55.45%，实现归母净利润7,019.67万元，同比增长50.83%。 ⚫ 5G网络与数据中心驱动下，业绩实现高速增长。2020年公司实现了营业收入和净利润的高速增长，一方面主要得益于5G通信网络设施建设加速和数据中心投资扩容，以及公司产品布局和研发投入增长；另一方面得益于收购精密光学74.5%股权和北极光电100%股权，并将二者纳入合并报表范围。 ⚫ 提升核心研发技术能力，重点发展高速光引擎产品。公司持续加大研发投入，2020年公司研发投入7,730.30万元，同比增长37.95%，占营业收入的8.85%。在5G通信网络与数据中心市场需求增长的同时，光收发模块速率也在升级迭代。为抓住市场机遇，加强公司战略性核心研发能力，公司重点加大高速光引擎和配套产品的开发，参与多个国内外客户400G、800G光模块产品的研发。2021年2月，公司完成 “面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目” 7.86亿元定增，募投项目产品为面向100G、200G、400G、800G光模块的配套产品，包括激光芯片集成高速光引擎、硅光芯片集成高速光引擎及高速光引擎用零组件。 ⚫ 产品型向平台型转型升级，产品销售单价提升。2020年，光通信元器件销售量同比增长2.86%，收入同比增长68.6%，销售单价增长63.92%，主要因整体解决方案销售占比提升及高单价产品线销售增长。公司谋求从产品型向平台型转型升级，战略布局Lens Array、Optical Filter和WDM等多项光器件核心产品和技术。分业务来看，2020年，光无源器件业务收入7.44亿元，较去年同期增长56.49%；光有源器件业务收入1.17亿元，较去年同期增长233.14%。毛利率方面，公司整体毛利率上升0.3个百分点，其中光有源器件毛利率下降10.35个百分点至23.22%，其毛利率下降主要因5G建设节奏的波动性。 ⚫ 投资建议：行业技术壁垒较高，受下游5G和云计算双轮驱动，公司业绩有望持续增长。且随着公司核心产品布局不断完善，公司核心竞争力有望进一步提升。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为11.87、15.56、20.19亿元，归母净利润分别为3.58、4.42、5.59亿元，EPS分别为1.65、2.04、2.58。首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：5G网络和数据中心建设不及预期，新产品线量产不达预期，国际贸易矛盾加剧。 -0.500.5127-Apr8-Jul18-Sep29-Nov9-Feb22-Apr天孚通信沪深300 [Table_Title] 5G与数据中心双驱动，重点布局高速光引擎 [Table_ReportDate] 天孚通信(300394)公司简评报告 | 2021.04.26 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 8.73 11.87 15.56 20.19 营收增速（%） 67.0 35.9 31.1 29.8 净利润（亿元） 2.79 3.58 4.42 5.59 净利润增速（%） 67.5 28.3 23.5 26.4 EPS(元/股) 1.41 1.65 2.04 2.58 PE 32.0 27.2 22.0 17.4 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图表 1 天孚通信营业收入（亿元）及增速（右轴） 图表 2 天孚通信归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图表 3天孚通信分业务营收构成（亿元） 图表 4 天孚通信分地区营收构成（亿元） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 01020304050607080012345678910201220132014201520162017201820192020营业总收入同比(%)-20-10010203040506070800.00.51.01.52.02.53.0归母净利润同比(%)01234567891020162017201820192020光无源器件光有源器件其他业务01234567891020162017201820192020中国大陆港澳台地区及海外地区 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20202021E2022E2023E现金流量表（百万元）20202021E2022E2023E流动资产943.51807.72213.12774.3经营活动现金流239.5281.1345.7441.3现金177.3360.0479.4701.0净利润279.1358.0442.1558.8应收账款261.2329.8432.4561.1折旧摊销52.163.169.489.7其它应收款2.25.97.810.1财务费用3.1-2.4-4.2-5.9预付账款11.716.522.429.4投资损失-18.0-20.0-20.0-20.0存货173.1244.8331.8435.2营运资金变动-78.7-133.7-167.1-204.0其他8.511.515.119.6其它-2.710.218.013.5非流动资产662.2730.5747.9722.3投资活动现金流-72.0-613.0-123.0-93.0长期投资9.29.29.29.2资本支出-132.9-130.0-90.0-60.0固定资产370.1406.8543.9519.2长期投资1916.20.00.00.0无形资产89.5100.5110.5109.4其他-1855.3-483.0-33.0-33.0其他21.221.221.221.2筹资活动现金流-91.9514.5-103.2-126.8资产总计1605.72538.22960.93496.6短期借款7.00.00.00.0流动负债200.8250.3331.0431.2长期借款0.50.00.00.0短期借款7.00.00.00.0其他-95.3519.1-107.4-132.6应付账款84.5119.5162.0212.5现金净增加额75.6182.6119.5221.6其他-0.40.00.00.0主要财务比率20202021E2022E2023E非流动负债27.427.427.427.4成长能力长期借款0.50.50.50.5营业收入67.0%35.9%31.1%29.8%其他18.018.018.018.0营业利润67.7%28.9%23.7%26.5%负债合计228.3277.7358.4458.7归属母公司净利润67.5%28.3%23.5%26.4%少数股东权益6.011.919.228.5获利能力归属母公司股东权益1371.52248.62583.33009.4毛利率52.8%50.9%49.2%48.7%负债和股东权益1605.72538.22960.93496.6净利率32.0%30.2%28.4%27.7%利润表（百万元）20202021E2022E2023EROE20.4%15.9%17.1%18.6%营业收入873.41186.81556.22019.4ROIC20.7%15.9%17.0%18.4%营业成本412.3583.1790.31036.5偿债能力营业税金及附加8.811.915.620.2资产负债率14.2%10.9%12.1%13.1%营业费用9.911.915.620.2净负债比率0.5%0.0%0.0%0.0%研发费用77.3118.7155.6201.9管理费用52.768.890.3117.1流动比率4.707.226.696.43财务费用7.6-2.4-4.2-5.9速动比率3.846.245.685.42资产减值损失-10.00.00.00.0营运能力公允价值变动收益0.00.00.00.0总资产周转率0.540.470.530.58投资净收益27.120.020.020.0应收账款周转率3.043.023.053.03营业利润322.0414.9513.1649.3应付账款周转率3.784.194.114.06营业外收入0.10.00.00.0每股指标(元)营业外支出0.30.00.00.0每股收益1.411.652.042.58利润总额321.8414.9513.1649.3每股经营现金1.211.301.592.03所得税38.151.063.781.3每股净资产6.9110.3611.9113.87净利润283.7363.9449.4568.0估值比率少数股东损益4.65.97.39.3P/E32.027.222.017.4归属母公司净利润279.1358.0442.1558.8P/B6.504.333.773.24EBITDA375.1475.5578.4733.1EV/EBITDA23.9118.8615.5112.24EPS（元）1.411.652.042.58 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 韦志超，首创证券董事总经理，研究发展部副总经理，全球首席宏观分析师。美国布朗大学经济学博士。曾在国泰君安、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。2020年11月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随