2020年军民红外产品快速增长，21Q1归母净利润同比+42.04%

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2020年军民红外产品快速增长，21Q1归母净利润同比+42.04% ■事件：公司发布2020年年报，实现收入（15.61亿元，+128.06%），归母净利润（5.84亿元，+189.12%）；发布2021年一季报，实现收入（3.81亿元，+64.94%），归母净利润（1.21亿元，+42.04%）。 ■军民红外产品快速增长，展望2021年有望保持较快增速 受益公司持续研发投入及新产品开发并不断开拓市场，军民红外产品均实现大幅增长，其中： 1）军品市场，预计收入4.01亿元，公司作为国内领先非制冷探测器供应商，12μm系列产品在多个特种装备型号顺利实现应用，目前产品应用方向已涵盖红外制导、光电吊舱、热成像瞄具、侦察设备、火控光电系统等多个领域，综合竞争实力日渐增强； 2）民品市场，实现收入（11.60亿元，+105.86%），2020年公司人体测温产品销售大幅增长，此外，伴随12μm全系列红外探测器芯片大规模批产销售，公司从安防工业自动化及电力新能源等领域进一步巩固与下游国内头部企业原有合作，并积极加强与国内AIoT龙头企业合作，加快车规级自动驾驶热成像夜视产品推广，并逐步扩展智能穿戴及消费电子领域； 3）海民品市场，实现收入（6.28亿元，+162.91%），虽海外疫情对户外热像仪带来一定负面影响，但公司户外热像仪海外销售收入仍同比增长86.87%，并依托先进红外热成像技术及产品质量，市场占有率与品牌国际知名度不断提升，销售渠道进一步拓展，预计2021年户外狩猎产品仍有望高速增长。 21Q1收入利润稳健增长，展望2021年有望保持较快增速。21Q1红外探测器及机芯模组与红外热像仪整机分别实现收入（1.84亿元，+31.94%）及（1.85亿元，+121.62%），红外探测器及机芯模组增速较为缓慢预计主要因收入确认节奏所致，我们认为，伴随公司军品在手型号不断完成定型和批产交付，尤其低成本弹载制导产品等存在放量可能，同时户外狩猎产品伴随市占率提升及新市场开拓，全年高增长亦有望保持。 ■2020年毛利率净利率大幅提升，21Q1毛利率或因产品交付结构原因出现下滑。2020年公司毛利率同比提升12.39pct至62.81%，主要因伴随公司业务规模增长及产品技术水平提升，以及产品结构的调整，高毛利率产品交付占比增加所致；净利率同比提升7.92pct至37.44%，预计主要因公司期间费用率基本保持稳定的前提下，政府补助及投资收益均实现大幅增长所致； 21Q1毛利率虽同比提升1.06pct至59.97%，但相较2020年水平出现一定下滑，预计或主要因一季度产品交付结构原因所致；净利率同比下滑5.2pct至31.66%，或因Q1期间费用率同比增加6.52pct至22.74%以及资产减值损失因计提存货跌价主备增加所致。 Table_Tit le 2021年04月27日 睿创微纳（688002.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 国防军工 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2021-04-19） 84.30元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 37,513.50 流通市值（百万元） 19,281.82 总股本（百万股） 445.00 流通股本（百万股） 228.73 12个月价格区间 43.71/122.30元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.61 -16.08 77.86 绝对收益 -4.9 -19.64 100.44 冯福章 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040002 fengfz@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 睿创微纳：2020年归母净利润同比增长192.21%，超市场预期/冯福章 2021-01-28 睿创微纳：前三季度归母净利润同比+359.43%，持续超预期/冯福章 2020-10-29 睿创微纳：深度绑定公司与员工利益，解锁条件助力业绩持续释放/冯福章 2020-09-21 睿创微纳：2020年上半年净利润同比增长367.70%，超市场预期/冯福章 2020-07-20 -4%21%46%71%96%121 %146 %202 0-04202 0-08202 0-12202 1-04睿创微纳 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■资产负债表彰显景气度，现金流稳步提升。2020年预付账款同比增长71.49%，主要因公司生产备料付货款增加所致，同时因预收款增加致使合同负债同比增长560%，或反映下游需求景气度旺盛，此外，公司存货同比增长142.27%，其中原材料、在产品及发出商品分别增长185.71%、123.33%及417.24%，应收账款同比增长180.86%，预计伴随产品交付及收入确认将逐步兑现至收入端；2020年经营性现金流相对保持稳定，21Q1同比增长196.09%，主要因销售商品、提供劳务收到现金同比增加所致。 ■产能近乎每年翻倍式增长。公司与晶圆代工厂共建的8英吋MEMS晶圆生产线已投入量产，产能达到每月1500片晶圆，可年产各类芯片360万颗，产能端限制主要在封装环节。目前公司金属封装和陶瓷封装探测器产能达到80万只/年，新建晶圆级封装探测器产线产能达到150万只/年；新建晶圆级热成像模组制造平台年产能达到 130 万只；新建晶圆级热成像模组制造平台年产能达到 130 万只。截至21Q1公司固定资产和在建工程分别为4.70及1.34亿元，我们认为，公司产能扩张所投固定资产有限，预计全年或仍有较大提升，且产能释放后将带动ROE不断提升。 ■投资建议：坚定看好公司的长期成长性。公司是国内非制冷红外探测器龙头，技术国内领先、国际先进，军用普及率较低、国产化替代带动观瞄和制导等产品逐步进入批产放量节奏，民品因疫情影响加速红外作为图像传感器逐渐成为标配化，不断打开安防、消费、汽车等终端市场，打开成长天花板。公司长期成长性突出，预计2021-2023年净利润分别为7.70、11.08、15.69亿元，对应估值分别为50、35、24倍，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：军品及民品市场开拓不及预期；红外测温产品波动较大。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 684.7 1,561.4 2,296.9 3,273.1 4,601.9 净利润 202.1 584.2 770.3 1,108.2 1,568.6 每股收益(元) 0.45 1.31 1.73 2.49 3.52 每股净资产(元) 5.26 6.58 8.26 10.63 14.07 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 189.7 65.6 49.8 34.6 24.4 市净率(倍) 16.4 13.1 10.4 8.1 6.1 净利润率 29.5% 37.4% 33.5% 33.9% 34.1% 净资产收益率 8.6% 19.9% 21.0% 23.4% 25.1% 股息收益率 0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% ROIC 33.3% 83.8% 55.9% 73.9% 70.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/睿创微纳 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 684.7 1,561.4 2,296.9 3,273.1 4,601.9 成长性 减:营业成本 339.5 580.7 941.5 1,337.4 1,871.6 营业收入增长率 78.2% 128.1% 47.1% 42.5% 40.6% 营业税费 4.7 7.4 25.3 36.0 50.6 营业利润增长率 61.2% 210.4% 31.0% 44.0% 41.6% 销售费用 22.8 46.2 91.9 130.9 184.1 净利润增长率 61.4% 189.1% 31.9% 43.9% 41.5% 管理费用 38.2 63.9 126.3 173.5 239.3 EBIT DA增长率 52.8% 221.7% -6.6% 41.8% 40.1% 财务费用 -26.6 9.4 16.0 16.0 15.5 EBIT增长率 50.5% 236.9% -6.0% 43.2% 41.1% 资产减值损失 -1.0 -29.9 5.1 -7.5 -8.6 NOPLAT增长率 35.5% 246.7% 32.2% 43.2% 41.1% 加:公允价值变动收益 - - -24.0 4.0 5.3 投资资本增长率 37.7% 98.0% 8.5% 47.4% 6.7% 投资和汇兑收益 0.3 52.7 1.3 0.3 0.3 净资产增长率 132.9% 25.1% 25.5% 28.7% 32.3% 营业利润 214.6 666.3 872.9 1,257.2 1,780.6 加:营业外净收支 8.1 1.3 2.5 2.5 2.5 利润率 利润总额 222.7 667.6 875.4 1,259.7 1,783.1 毛利率 50.4% 62.8% 62.9% 63.1% 63.4% 减:所得税 20.6 83.0 105.0 151.2 214.0 营业利润率 31.4% 42.7% 38.0% 38.4% 38.7% 净利润 202.1 584.2 770.3 1,108.2 1,568.6 净利润率 29.5% 37.4% 33.5% 33.9% 34.1% EBIT DA/营业收入 44.8% 63.2% 40.1% 39.9% 39.8% 资产负债表 EBIT /营业收入 41.0% 60.6% 38.7% 38.9% 39.0% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 1,493.9 1,243.4 2,296.9 3,273.1 4,601.9 固定资产周转天数 124 80 68 46 31 交易性金融资产 - 36.0 12.0 16.0 21.4 流动营业资本周转天数 195 146 138 145 140 应收帐款 116.9 337.4 428.2 753.8 1,035.9 流动资产周转天数 776 533 494 515 508 应收票据 61.4 154.3 100.9 262.8 248.6 应收帐款周转天数 54 52 60 65 70 预付帐款 29.1 50.0 80.8 142.1 169.8 存货周转天数 142 116 119 106 94 存货 294.4 713.2 803.6 1,128.1 1,263.3 总资产周转天数 982 702 637 606 572 其他流动资产 74.6 19.4 31.8 42.0 31.1 投资资本周转天数 320 243 228 206 181 可供出售金融资产 - - 2.5 0.8 1.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 23.4 23.4 23.4 23.4 ROE 8.6% 19.9% 21.0% 23.4% 25.1% 投资性房地产 - - - - - ROA 7.9% 16.5% 16.8% 17.2% 19.2% 固定资产 253.4 442.5 426.8 405.0 381.