公司门店快速扩张，业绩实现高增速

生物医药 2021年04月28日 益丰药房 (603939) 公司门店快速扩张，业绩实现高增速 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 现价：85.86元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.yfdyf.cn 大股东/持股 宁波梅山保税港区济康企业/24.28% 实际控制人 高毅 总股本(百万股) 553 流通A股(百万股) 537 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 474.78 流通A股市值(亿元) 460.66 每股净资产(元) 9.5 资产负债率(%) 55.4 行情走势图 相关研究报告 《益丰药房*603939*三季度业绩增长超预期，公司门店加速扩张》 2020-10-30 《益丰药房*603939*门店稳定扩张，公司业绩增长符合预期》 2020-08-28 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 y ey in757@pingan.com.cn 李颖睿 投资咨询资格编号 S1060520090002 liy ingrui328@pingan.com.cn 投资要点 事项： 公司发布2020年年度报告，2020全年，实现收入131.45亿元（+27.91%）；归属于上市公司股东的净利润7.68亿元（+41.29%）；扣非净利润7.39亿元（+37.43%）。公司拟以实施2020年度权益分派股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），同时，以资本公积金向全体股东每10股转增3股，不送红股。 四季度单季，公司实现收入37.08亿元（+28.41%）；归属于上市公司股东的净利润1.78亿元（+41.73%）；扣非净利润1.69亿元（+34.58%）。 平安观点：  公司快速扩张，推动业绩增长：2020年全年净增门店1239家，其中，公司自建门店820家，并购门店254家，新增加盟店249家，关闭门店84家。截至2020年底，公司门店总数5991家（含加盟店635家）。公司直营连锁门店中，4448家取得医保资质（含特慢病统筹医保定点354家），占公司门店总数比例为83.05%，较上年净增1094家，占比提升1.86个百分点。公司门店扩张加速，公司业绩随之实现快速增长。  集采品种增加带来毛利率下滑，效率提升推动净利率增长：集采品种的增加，带来公司毛利率的下滑，从2019年的39.01%下滑至2020年的37.98%。但随着公司进一步加强精细化管理，公司销售费用率和管理费用率均有所下降。2020年公司销售费用率与管理费用率分别为24.57%和4.15%，相较2019年分别下降了1.52个百分点和0.12个百分点。随着公司销售费用率和管理费用率的下滑，公司净利率从2019年的5.93%增长至2020年的6.59%，效率实现提升。  丰富产品线，加强会员服务，增加会员数量：公司引进集采中标品种近200个，降低了集采品种的采购成本，通过集采药品吸引更多客户。同时公司加强慢病管理服务，目前建立慢病管理专业药房426家，建 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 10276 13145 17221 21893 27390 YoY(%) 48.7 27.9 31.0 27.1 25.1 净利润(百万元) 544 768 1012 1327 1645 YoY(%) 30.6 41.3 31.7 31.2 23.9 毛利率(%) 39.0 38.0 37.5 37.4 37.3 净利率(%) 5.3 5.8 5.9 6.1 6.0 ROE(%) 12.9 15.0 16.2 18.3 19.0 EPS(摊薄/元) 0.98 1.39 1.83 2.40 2.97 P/E(倍) 87.3 61.8 46.9 35.8 28.9 P/B(倍) 10.5 9.0 7.8 6.6 5.5 -20%0%20%40%60%80%Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21益丰药房沪深300证券研究报告 益丰药房﹒年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 4 档并深度服务慢病会员36.3万。通过完善会员运营和慢病管理服务，公司会员数量快速提升。截至2020年底，公司累计会员人数达4251万，相较于2019年底的3693万，同比增长15.11%。  维持“推荐”评级。公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区，具有地理优势，大力扩张之下，收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强。公司扩张加速，因此我们上调2021-2023年盈利预测，EPS 为1.83元、2.41元、2.98元（原预测2021-2022年的EPS为1.81元、2.41元），维持“推荐”评级。  风险提示：1）外延收购标的整合不达预期。门店扩张影响因素较多，有可能出现扩张不达预期从而影响公司业绩的情况。2）政策风险。随着新医改的深入，行业监管趋严，可能带来经营风险。3）药品安全风险。医药流通如质控环节出现疏忽，则可能带来药品安全风险。 益丰药房﹒年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 8062 10292 12294 15324 现金 3360 4013 5309 6338 应收票据及应收账款 830 1240 1392 1901 其他应收款 208 325 352 495 预付账款 205 324 349 493 存货 2172 3104 3606 4810 其他流动资产 1286 1286 1286 1286 非流动资产 4888 5036 5128 5345 长期投资 5 -18 -41 -63 固定资产 577 786 977 1161 无形资产 375 423 459 500 其他非流动资产 3931 3845 3733 3747 资产总计 12950 15328 17423 20669 流动负债 5138 6958 8197 10203 短期借款 380 380 380 380 应付票据及应付账款 3822 5217 6278 8140 其他流动负债 935 1361 1539 1683 非流动负债 2030 1656 1273 911 长期借款 1976 1603 1219 857 其他非流动负债 54 54 54 54 负债合计 7168 8615 9470 11115 少数股东权益 313 393 520 693 股本 532 719 719 719 资本公积 2594 2407 2407 2407 留存收益 2190 2999 4109 5512 归属母公司股东权益 5469 6321 7432 8861 负债和股东权益 12950 15328 17423 20669 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1336 1207 2225 1929 净利润 867 1091 1454 1818 折旧摊销 209 252 312 232 财务费用 34 -2 -35 -88 投资损失 -29 -35 -35 -28 营运资金变动 143 -99 529 -5 其他经营现金流 113 0 0 0 投资活动现金流 -1256 -365 -369 -421 资本支出 583 171 115 239 长期投资 0 23 23 23 其他投资现金流 -673 -171 -232 -159 筹资活动现金流 1708 -190 -559 -479 短期借款 351 0 0 0 长期借款 1289 -374 -383 -362 普通股增加 153 187 0 0 资本公积增加 -60 -187 0 0 其他筹资现金流 -25 184 -176 -117 现金净增加额 1788 653 1296 1029 利润表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 13145 17221 21893 27390 营业成本 8152 10771 13698 17182 营业税金及附加 55 101 121 143 营业费用 3230 4207 5291 6609 管理费用 546 715 904 1126 研发费用 8 5 8 12 财务费用 34 -2 -35 -88 资产减值损失 -31 0 0 0 其他收益 59 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 29 35 35 28 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 1170 1458 1940 2433 营业外收入 7 6 6 6 营业外支出 13 7 8 9 利润总额 1164 1458 1939 2431 所得税 297 367 484 613 净利润 867 1091 1454 1818 少数股东损益 99 79 127 173 归属母公司净利润 768 1012 1327 1645 EBITDA 1425 1681 2181 2545 EPS（元） 1.39 1.83 2.40 2.97 主要财务比率 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 27.9 31.0 27.1 25.1 营业利润(%) 43.5 24.6 33.0 25.4 归属于母公司净利润(%) 41.3 31.7 31.2 23.9 获利能力 - - - - 毛利率(%) 38.0 37.5 37.4 37.3 净利率(%) 5.8 5.9 6.1 6.0 ROE(%) 15.0 16.2 18.3 19.0 ROIC(%) 11.4 12.2 14.8 16.4 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 55.4 56.2 54.4 53.8 净负债比率(%) -15.4 -23.5 -40.9 -48.5 流动比率 1.6 1.5 1.5 1.5 速动比率 1.0 0.9 1.0 0.9 营运能力 - - - - 总资产周转率 1.2 1.2 1.3 1.4 应收账款周转率 16.6 16.6 16.6 16.6 应付账款周转率 2.4 2.4 2.4 2.4 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 1.39 1.83 2.40 2.97 每股经营现金流(最新摊薄) 2.78 2.18 4.02 3.49 每股净资产(最新摊薄) 9.50 11.04 13.05 15.63 估值比率 - - - - P/E 61.8 46.9 35.8 28.9 P/B 9.0 7.8 6.6 5.5 EV/EBITDA 42.4 35.6 26.7 22.4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （