Q1复苏显著，上海新项目即将开业值得期待

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月27日 公司研究 Q1复苏显著，上海新项目即将开业值得期待 ——宋城演艺（300144.SZ）2020年年报和2021一季报点评 买入（维持） 2020年业绩受疫情影响严重，2021Q1盈利能力恢复显著： 2020年营收9.03亿/同比-65.44%，实现归母净利润-17.52亿/同比-230.80%,扣非后净利润-17.68亿/同比-244.66%，EPS-0.67元/股。主要原因是1）疫情期间各景区停止营业近五个月和客流大量减少所致。2）公司对持有的长期股权投资计提18.6亿元减值准备所致。若不考虑计提减值准备，实现归母净利润1.14亿元/同比-89.11%，扣非后净利润0.98亿元/-90.86%。 销售费用率7.05%/同比+1.48pct，销售费用同比减56.26%，主要系疫情影响及花房科技不再纳入合并范围所致；管理费用率36.07%/同比+27.01pct，主要系疫情期间公司各景区闭园，将闭园期营业成本调整到本科目所致；财务费用率-1.42% /-0.74pct。其中2020Q4营收2.84亿/同比-29.96%,归母净利-18.86亿/同比-2805.58%,扣非归母净利-18.79亿/同比-1587.62%，主要系计提减值准备18.6亿元。 1Q21营收3.06亿/同比+128.10%，实现归母净利润1.32亿/同比+604.50%,扣非后净利润1.30亿/同比+604.50%，净利润率43.30%/同比+6.01pct，盈利能力恢复显著。3月以来随着天气转暖和旺季到来，业绩加速恢复。 疫情期间化危为机，优化升级完成项目整改，上海新项目亮眼可期 2020全年现场演艺营收6.75亿元/同比-63.88%，其中1）杭州本部营收1.87亿元/-36.53%，毛利率34.90%/-33.69pct。 2）三亚宋城营收1.27亿元/-67.64%。毛利率76.95%/-8.04pct。3）丽江宋城营收1.37亿元/-59.06%；毛利率74.85%/-7.35pct。4）九寨宋城营收0.26亿元。5）桂林宋城营收0.57亿/-64.78%。 现有项目升级：1）硬件方面，增量扩容，延长游历路线，新设Z世代喜爱的网红打卡点。2）内容方面：以“千古情”系列为核心，加紧筹备“爱在”和“颜色”系列，打造百家齐放的内容矩阵。3）优化营销策略和组织架构：线上新媒体和线下下沉地推同时着手，并对景区进行精细化管理。4）转让龙泉山旅游开发公司全部股权，优化资产结构和资金。新项目方面，去年西安和轻资产郑州项目已成功首演，上海、佛山、西塘项目积极推进中，珠海项目顺利开工，轻资产延安项目完成签约，为公司未来业务增长储备动力。其中，上海演艺公园的选址、交通、颠覆性内容打造等优势突出，于2021年4月29日亮相，预计未来业绩将迎来新的增长点。 盈利预测、估值与评级：考虑新业务未来开业项目爬坡营销投入影响，我们分别下调21-22年EPS29%/4%至0.40/0.66元，新增23年EPS为0.82元，看好上海项目开业后对公司的积极影响，维持“买入”评级。 风险提示：新开业项目不及预期，疫情缓解不及预期，经济复苏不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,612 903 2,656 3,853 4,910 营业收入增长率 -18.67% -65.44% 194.21% 45.08% 27.45% 净利润（百万元） 1,340 -1,752 1,054 1,713 2,140 净利润增长率 4.09% -230.80% NA 62.52% 24.95% EPS（元） 0.92 -0.67 0.40 0.66 0.82 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.94% -23.64% 12.65% 17.54% 18.69% P/E 23 NA 54 33 26 P/B 3.3 7.6 6.8 5.8 4.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-26，19年股本为14.53亿股，20年为26.15亿股 当前价：21.64元 作者 分析师：唐佳睿 CFA, CPA(Aust.), CAIA, FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：李泽楠 执业证书编号：S0930520030001 021-52523875 lizn@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 26.15 总市值(亿元)： 565.82 一年最低/最高(元)： 14.40/23.04 近3月换手率： 84.72% 股价相对走势 -15%-1%13%27%41%02-2005-2008-2011-20宋城演艺沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.45 38.18 16.07 绝对 0.32 30.28 48.88 资料来源：Wind 相关研报 三季度业绩修复显著，城市演艺值得期待——宋城演艺（300144.SZ）2020年三季报点评（2020-10-28） “演艺王国”华丽蜕变，“城市演艺”广阔天地——宋城演艺（300144.SZ）深度跟踪研究（2020-10-20） 疫情下Q1短期承压，看好二轮扩张助力复苏——宋城演艺（300144.SZ）2019年报与2020年一季报点评（2020-05-11） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宋城演艺（300144.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,612 903 2,656 3,853 4,910 营业成本 747 353 1,036 1,117 1,424 折旧和摊销 228 258 253 289 327 税金及附加 36 12 33 48 61 销售费用 146 64 206 299 381 管理费用 188 288 365 530 675 研发费用 48 37 60 87 110 财务费用 -18 -13 -44 -54 -74 投资收益 273 14 300 300 300 营业利润 1,726 -1,699 1,305 2,127 2,640 利润总额 1,630 -1,737 1,296 2,118 2,631 所得税 265 30 217 355 441 净利润 1,365 -1,767 1,079 1,763 2,190 少数股东损益 25 -15 25 50 50 归属母公司净利润 1,340 -1,752 1,054 1,713 2,140 EPS(元) 0.92 -0.67 0.40 0.66 0.82 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,571 394 1,076 1,692 2,265 净利润 1,340 -1,752 1,054 1,713 2,140 折旧摊销 228 258 253 289 327 净营运资金增加 -659 -385 489 310 143 其他 663 2,273 -720 -620 -345 投资活动产生现金流 -1,181 -941 -1,064 -625 -600 净资本支出 -811 -1,016 -850 -850 -850 长期投资变化 3,469 1,535 0 0 0 其他资产变化 -3,839 -1,460 -214 225 250 融资活动现金流 -161 113 0 -226 -385 股本变化 0 1,162 0 0 0 债务净变化 0 294 88 0 0 无息负债变化 30 7 -165 22 156 净现金流 232 -444 12 841 1,281 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 11,041 9,195 10,066 11,571 13,459 货币资金 1,785 1,338 1,350 2,191 3,471 交易性金融资产 854 335 800 800 800 应收帐款 5 6 3 4 5 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 126 51 0 0 0 存货 6 13 5 6 7 其他流动资产 128 149 192 222 249 流动资产合计 2,921 1,913 2,371 3,245 4,560 其他权益工具 301 224 224 224 224 长期股权投资 3,469 1,535 1,535 1,535 1,535 固定资产 2,311 2,509 2,788 3,091 3,401 在建工程 370 772 999 1,169 1,297 无形资产 1,498 1,880 1,892 1,899 1,910 商誉 28 12 12 12 12 其他非流动资产 21 9 9 9 9 非流动资产合计 8,120 7,282 7,696 8,326 8,899 总负债 1,159 1,460 1,383 1,405 1,561 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 301 372 414 447 570 应付票据 0 0 10 11 14 预收账款 352 13 0 0 0 其他流动负债 0 4 4 4 4 流动负债合计 765 694 711 733 890 长期借款 0 282 282 282 282 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 383 388 388 388 388 非流动负债合计 394 766 672 672 672 股东权益 9,882 7,735 8,684 10,166 11,898 股本 1,453 2,615 2,615 2,615 2,615 公积金 2,994 1,729 1,834 2,006 2,220 未分配利润 5,176 3,132 3,950 5,211 6,679 归属母公司权益 9,614 7,412 8,336 9,768 11,450 少数股东权益 268 323 348 398 448 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 71.4% 60.9% 61.0% 71.0% 71.0% EBITDA率 66.0% 260.8% 45.7% 53.8% 52.8% EBIT率 56.2% 228.3% 36.2% 46.3% 46.2% 税前净利润率 62.4% -192.5% 48.8% 55.0% 53.6% 归母净利润率 51.3% -194.2% 39.7% 44.5% 43.6% ROA 12.4% -19.2% 10.7% 15.2% 16.3% ROE（摊薄） 13.9% -23.6% 12.6% 17.5% 18.7% 经营性ROIC 29.8% 43.5% 13.7% 22.1% 25.3% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 10% 16% 14% 12% 12% 流动比率 3.82 2.76 3.33 4.43 5.13 速动比率 3.81 2.74 3.33 4.42 5.12 归母权益/有息债务 - 25.18 21.82 25.57 29.97 有形资产/有息债务 - 23.64 21.08 25.00 29.92 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 5.57% 7.0