业绩增长超市场预期，盈利能力呈现持续提升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 业绩增长超市场预期，盈利能力呈现持续提升 [Table_Title2] 博腾股份(300363) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2021年一季报：实现营业收入5.43亿元，同比增长38.99%； 实现 归 母净 利 润为0.88亿元 ， 同 比增 长82.90%；实现扣非净利润为0.75亿元，同比增长55.72%。 分析判断: ► 业绩增长超市场预期，盈利能力呈现持续提升 公司2021年Q1实现营业收入同比增长38.99%、归母净利润同比增长82.90%、扣非净利润同比增长55.72%，扣非净利润超业绩预告上限，另外营业收入和归母净利润在业绩预告偏上限，业绩增长超市场预期，2017年战略转型后持续兑现、延续高速增长的预期。  盈利能力呈现持续提升，战略转型以来持续兑现：公司在产能利用率持续提升、运营效率和产品结构持续优化下，盈利能力呈现持续提升，即2021年Q1毛利率和净利率分别为40.39%和16.15%，相对2020年Q1分别上升2.45 pct和4.09 pct。若扣除制剂CDMO和生物CDMO新业务亏损、以及股权激励费用的情况下，公司CDMO业务合计净利润率为20.25%，同比上升5.66 pct,且已经达到国内一线CDMO公司的净利润水平，表征着公司2017年以来深度战略转型以来的成果。  业务结构持续优化，CRO业务占比提升到32%：2021Q1 CRO业务实现营业收入1.74亿元，同比增长159%，占公司收入比重达到32%，我们判断高速增长主要受CDMO超高景气度和2020Q1受疫情影响低基数的影响；CMO实现营业收入3.49亿元，同比增长21%，在20Q1高速增长的基础上延续快速增长的趋势。  API业务呈现超高速增长，产品结构持续优化升级：公司自2017年战略转型以来，持续在API领域深耕，尤其是在2020年以来API业务在多个项目通过工艺验证的基础上，将呈现高速增长兑现。公司2021年Q1 API业务服务项目数量达到40个，实现营业收入0.88亿元，同比增长291%，占收入比重达到16.30%，展望未来随着强生地瑞那韦原料药的商业化订单以及其他核心项目的持续兑现，API业务将持续兑现、实现产品结构的优化升级。 ► 经营拐点进一步确立，核心竞争力持续提升 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 54.33 [Table_Basedata] 股票代码： 300363 52 周最高价/最低价： 59.86/21.92 总市值(亿) 294.77 自由流通市值(亿) 242.83 自由流通股数(百万) 446.95 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 助理研究员：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1.【华西医药】博腾股份（300363）：业绩延续高速增长，战略转型后持续兑现 2021.03.21 2.【华西医药】博腾股份（300363）：持续强化技术能力建设，战略转型以来业绩持续兑现 2021.03.14 3.【华西医药】博腾股份（300363）：核心员工激励机制常态化，增强未来业务发展和业绩增长的确定性 2021.03.02 -17%10%38%65%93%120%2020/042020/072020/102021/012021/04相对股价%博腾股份沪深300证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2021年04月27日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 CDMO行业作为科技属性（工程师集群和低成本优势）+重资产属性并重的高景气度赛道，公司作为小分子CDMO行业的核心参与者，经过2017年和2018年连续两年战略调整与转型，公司从2019年开始已经迎来经营拐点，2019年与2020年连续2年经营业绩的亮眼表现，均进一步印证了公司基本面的变化。 公司自2017年战略转型以来，研发投入力度空前加大，搭建了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台，BD数量也持续增加，基本面及业务能力快速提升和夯实，CRO业务保持持续高速增长，业务结构更加优化和均衡。未来，随着公司产能利用率提升、CRO人员项目管理能力提升，公司毛利率和净利率都将持续提升，利润端增速有望持续超出收入端增速。长期看，公司布局的生物药CMO和制剂CMO将为公司打开更广阔的空间，现有化学药CDMO业务赛道好、成长速度快，有望推动公司未来几年持续保持30-35%复合增速。 投资建议 考虑到公司产能利用率持续提升带来毛利率持续提升、费用率持续下降，净利润率持续提升，调高前期盈利预测，即2021年~2023年归母净利润分别为4.54/6.33/8.45亿元（原业绩预测为4.39/5.81/7.80），分别同比增长40.0%/39.4%/33.4%，当前股价对应2021~2022年估值分别为65X /47X。公司估值水平，与同类公司相比，仍有提升空间，考虑到公司经营拐点进一步确认，处于快速增长阶段，我们维持“买入”投资评级。 风险提示 订单和收入增长低于预期；毛利率和净利润率不能持续提升。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,551 2,072 2,733 3,596 4,671 YoY（%） 30.9% 33.6% 31.9% 31.6% 29.9% 归母净利润(百万元) 186 324 454 633 845 YoY（%） 49.0% 74.8% 40.0% 39.4% 33.4% 毛利率（%） 37.8% 41.7% 41.8% 42.2% 42.5% 每股收益（元） 0.34 0.60 0.84 1.17 1.56 ROE 6.1% 9.6% 11.8% 14.1% 15.9% 市盈率 158.86 90.86 64.88 46.53 34.88 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 2,072 2,733 3,596 4,671 净利润 323 446 627 833 YoY(%) 33.6% 31.9% 31.6% 29.9% 折旧和摊销 132 20 20 20 营业成本 1,208 1,592 2,080 2,686 营运资金变动 -30 -83 -97 -106 营业税金及附加 6 15 15 23 经营活动现金流 504 373 531 723 销售费用 77 90 126 159 资本开支 -393 -156 -133 -138 管理费用 227 314 404 531 投资 -24 0 0 0 财务费用 43 44 35 35 投资活动现金流 -429 -142 -114 -114 资产减值损失 -26 0 0 0 股权募资 41 0 0 0 投资收益 11 14 19 24 债务募资 1,127 -144 0 0 营业利润 352 502 705 937 筹资活动现金流 52 -148 0 0 营业外收支 12 0 0 0 现金净流量 100 83 417 609 利润总额 364 502 705 937 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 41 56 79 104 成长能力 净利润 323 446 627 833 营业收入增长率 33.6% 31.9% 31.6% 29.9% 归属于母公司净利润 324 454 633 845 净利润增长率 74.8% 40.0% 39.4% 33.4% YoY(%) 74.8% 40.0% 39.4% 33.4% 盈利能力 每股收益 0.60 0.84 1.17 1.56 毛利率 41.7% 41.8% 42.2% 42.5% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 15.6% 16.3% 17.4% 17.8% 货币资金 1,262 1,345 1,762 2,371 总资产收益率ROA 7.2% 9.0% 10.7% 11.9% 预付款项 17 21 28 36 净资产收益率ROE 9.6% 11.8% 14.1% 15.9% 存货 430 566 739 955 偿债能力 其他流动资产 474 643 815 1,050 流动比率 2.22 2.41 2.53 2.63 流动资产合计 2,182 2,575 3,345 4,412 速动比率 1.76 1.86 1.95 2.04 长期股权投资 25 25 25 25 现金比率 1.28 1.26 1.33 1.41 固定资产 1,363 1,443 1,523 1,603 资产负债率 24.5% 23.6% 24.4% 25.3% 无形资产 89 130 148 172 经营效率 非流动资产合计 2,315 2,451 2,564 2,682 总资产周转率 0.46 0.54 0.61 0.66 资产合计 4,497 5,026 5,909 7,095 每股指标（元） 短期借款 144 0 0 0 每股收益 0.60 0.84 1.17 1.56 应付账款及票据 513 679 886 1,144 每股净资产 6.25 7.09 8.26 9.81 其他流动负债 327 388 438 532 每股经营现金流 0.93 0.69 0.98 1.33 流动负债合计 984 1,067 1,323 1,676 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 107 107 107 107 估值分析 其他长期负债 13 13 13 13 PE 90.86 64.88 46.53 34.88 非流动负债合计 120 120 120 120 PB 5.84 7.66 6.58 5.54 负债合计 1,104 1,187 1,443 1,796 股本 543 543 543 543 少数股东权益 2 -6 -13 -26 股东权益合计 3,393 3,839 4,466 5,299 负债和股东权益合计 4,497 5,026 5,909 7,095 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2