业绩逐季增长，湛江三高炉项目有望提前投产

钢铁 2021年04月26日 宝钢股份 (600019) 业绩逐季增长，湛江三高炉项目有望提前投产 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 现价：8.66元 主要数据 行业 钢铁 公司网址 www.baosteel.com 大股东/持股 中国宝武钢铁集团有限公司/48.56% 实际控制人 国务院国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 22,269 流通A股(百万股) 22,212 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 1,928.46 流通A股市值(亿元) 1,923.59 每股净资产(元) 8.52 资产负债率(%) 44.6 行情走势图 相关研究报告 《宝钢股份*600019*业绩有望持续向好，高分红凸显龙头投资价值》 2021-02-28 证券分析师 李军 投资咨询资格编号 S1060519050001 010-56800119 lijun243@pingan.com.cn 投资要点 事项： 公司公布2020年年报，2020年公司实现营收2836.74亿元，同比下降2.72%，归属上市公司股东净利润126.77亿元，同比增长0.91%；实现扣非后归母净利润124.34亿元，同比增长12.42%；基本每股收益0.57元，公司拟派发现金股利0.30元/股（含税）。同时公司发布一季报，2021年一季度实现营收836.07亿元，同比增长39.40%，实现归属上市公司股东净利润53.59亿元，同比增长247.76%。 平安观点：  2020年业绩逐季增长，主要是国内疫情逐步好转、市场需求不断恢复所致。2020年Q1—Q4公司实现营收分别为599.74亿元、697.97亿元、702.51亿元，836.52亿元；实现归母净利润分别为15.41亿元、24.62亿元、38.57亿元、48.18亿元，经营业绩实现逐季增长。受疫情影响，一季度钢铁市场需求明显萎缩；随着二季度复工复产逐步推进、经济刺激政策持续发力，下游需求逐步恢复，带动国内钢价回升，钢铁企业盈利稳步提高。公司充分发挥多制造基地运营与协同优势，实现产品规模、品种、质量、服务与盈利水平快速恢复；同时，公司持续深化成本削减和管理变革等内部挖潜增效工作，2020年实现成本削减38亿元，超额完成当年10.8亿元的计划目标，有效支撑了公司经营业绩，助力公司实现经营业绩国内上市钢企最优。  受2020年同期低基数和一季度公司量价齐升影响，2021Q1业绩同比大幅增长。公司2021Q1实现归母净利润同比增长247.76%，增幅较大。一方面是上年同期受疫情影响业绩同比下滑43.63%，业绩基数较低；另一方面，2021Q1公司钢材产品量价均明显提升。Myspic综合钢价指数一季度均值170.70点，同比增长27.00%；同时，公司一季度实现商品坯材销量1201.3万吨，同比增长13.47%。公司主营业务钢铁制造一季度实现毛利率15.2%，同比上升4.9个百分点。2021年上半年公司业绩有望实现较大幅度增长。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 291594 283674 325601 339766 349959 YoY(%) -4.3 -2.7 14.8 4.4 3.0 净利润(百万元) 12423 12677 17178 19987 21073 YoY(%) -42.4 2.0 35.5 16.4 5.4 毛利率(%) 10.9 10.8 11.9 12.7 12.9 净利率(%) 4.3 4.5 5.3 5.9 6.0 ROE(%) 7.0 7.0 8.6 9.2 8.9 EPS(摊薄/元) 0.56 0.57 0.77 0.90 0.95 P/E(倍) 15.5 15.2 11.2 9.6 9.2 P/B(倍) 1.1 1.0 1.0 0.9 0.8 -50%0%50%100%150%Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21宝钢股份沪深300证券研究报告 宝钢股份﹒年报点评 2 / 4  湛江三高炉项目建设快速推进，有望实现提前投产。据公司2021一季报披露，三高炉系统主体项目4号转炉与3号连铸机开始热负荷试车，三高炉系统全线贯通进入最后节点。按照目前建设进度，三高炉项目有望提前在上半年实现投产。湛江三高炉系统项目包括扩建烧结机、焦炉、高炉、转炉、连铸、热轧、冷轧及相应配套公辅设施等，建成后年新增铁水402万吨、钢水360万吨、热轧产品450万吨、冷轧产品166万吨。该项目建成投产后，将进一步提升公司高端板材产能和产量，助力公司经营业绩保持增长。  投资策略：2021年在下游需求保持稳定以及部分地区环保限产扰动的背景下，钢价同比有望增长；同时随着公司湛江三高炉项目有望在上半年投产， 2021年公司有望迎来量价齐升。中长期来看，制造业复苏升级叠加行业集中度持续提升，公司作为专注于高端制造业用钢的龙头钢企有望大幅受益。我们预测公司 2021-2023 年净利润分别为171.78亿元、199.87亿元、210.73亿元（原2021—2022盈利预测维持不变），对应 EPS 分别为 0.77元、0.90 元、0.95元，维持“推荐”评级。  风险提示：1、湛江三号高炉投产进度不及预期。若该项目投产进度不及预期，公司产量或不及预期。2、制造业复苏不及预期导致下游需求不及预期。若未来制造业复苏不及预期，将导致公司主导产品下游需求不及预期，产品涨价或受到抑制，公司营收及业绩将受到压制。3、原材料价格上涨幅度超预期。如果铁矿石、焦炭、废钢等主要原材料价格未来继续出现超预期上涨，将侵蚀公司业绩，导致公司业绩不达预期。 宝钢股份﹒年报点评 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 146412 189994 179903 241298 现金 16889 42852 44371 49393 应收票据及应收账款 10686 15362 12952 57040 其他应收款 2451 2292 2658 2441 预付账款 5063 6490 5566 6852 存货 39357 51032 42391 53607 其他流动资产 71965 71965 71965 71965 非流动资产 209813 219759 212151 200214 长期投资 20768 23435 26097 28761 固定资产 140204 148506 140578 128219 无形资产 12019 11763 11504 11240 其他非流动资产 36822 36055 33972 31994 资产总计 356225 409753 392053 441513 流动负债 129089 167600 136951 171284 短期借款 12450 12759 12605 12682 应付票据及应付账款 44646 55473 48006 58326 其他流动负债 71993 99368 76341 100277 非流动负债 27394 23624 17736 11325 长期借款 22363 18594 12706 6295 其他非流动负债 5030 5030 5030 5030 负债合计 156482 191224 154687 182609 少数股东权益 15371 16980 18946 20970 股本 22269 22269 22269 22269 资本公积 50466 50466 50466 50466 留存收益 113039 127110 146308 165057 归属母公司股东权益 184371 201550 218419 237934 负债和股东权益 356225 409753 392053 441513 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 28084 50276 19164 18350 净利润 13985 18787 21954 23096 折旧摊销 18452 17188 19162 20171 财务费用 1462 700 383 779 投资损失 -3140 -3420 -3280 -3350 营运资金变动 -2799 17306 -18884 -22118 其他经营现金流 124 -285 -171 -228 投资活动现金流 -13388 -23430 -8102 -4656 资本支出 19573 7280 -10270 -14600 长期投资 2904 -2667 -2663 -2664 其他投资现金流 9090 -18817 -21036 -21921 筹资活动现金流 -13702 -883 -9543 -8672 短期借款 -618 309 -154 77 长期借款 11356 -3770 -5888 -6411 普通股增加 -5 0 0 0 资本公积增加 488 0 0 0 其他筹资现金流 -24923 2578 -3501 -2338 现金净增加额 1204 25963 1519 5022 利润表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 283674 325601 339766 349959 营业成本 252938 287016 296650 304828 营业税金及附加 1281 1684 1644 1651 营业费用 2933 3503 3608 3732 管理费用 4345 4987 5204 5360 研发费用 8726 10016 10452 10765 财务费用 1462 700 383 779 资产减值损失 216 0 0 0 其他收益 506 540 523 531 公允价值变动收益 -63 97 17 57 投资净收益 3140 3420 3280 3350 资产处置收益 120 188 154 171 营业利润 16955 21941 25799 26952 营业外收入 163 188 175 182 营业外支出 1096 915 1005 960 利润总额 16022 21214 24969 26174 所得税 2036 2427 3015 3077 净利润 13985 18787 21954 23096 少数股东损益 1309 1608 1967 2023 归属母公司净利润 12677 17178 19987 21073 EBITDA 35858 39004 44413 46424 EPS（元） 0.57 0.77 0.90 0.95 主