业绩延续高增，非挖机领域持续拓展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2021年04月27日 恒立液压（601100.SH） 业绩延续高增，非挖机领域持续拓展 2020年/2021Q1公司归母净利润分别为22.54、7.83亿元，同比分别增长74%、126%。2020年，公司营收78.55亿元，同增45.09%；归母净利润为22.54亿元，同增73.88%；净利率为28.69%，较去年同期提升4.75%。2021Q1公司收入及归母净利润分别为28.57/7.83亿元，同比分别增长108.71%、125.53%，净利率为27.41%，增加2.04%。 下游需求景气，泵阀品类放量高增提升收入整体弹性。2020年国内主机厂挖掘机销量达32.76万台，同比增长39%，下游需求景气奠定公司收入高增长基础。① 挖机油缸，2020年公司共销售挖机油缸70.61万只，同增45.65%，实现收入31.27亿元，同增42.96%。② 非标油缸，销售收入合计13.70亿元，同增1.25%。细分看，起重系列油缸出口受疫情影响，收入同比下滑超50%；盾构机油缸收入增长4.73%；高端海工海事油缸增长21.72%；新能源及其他非标油缸收入增长235.62%。③ 液压泵阀，2020年子公司液压科技实现营业收入28.12亿元，同增102.23%；其中，液压泵阀收入23.38亿元，同增85.22%。净利润9.33亿元，同增210.83%，净利率达33.18%，较去年同期提升11.59%。当期，公司中大型挖机用主控泵阀及马达产品市场份额快速提升，70T以上挖掘机用泵阀也已通过主机厂的装机验证，并陆续小批量供货。此外，高空作业平台/泵车/起重机用泵阀亦实现大批量装机。④ 铸件，2020年公司铸造分公司铸件销量6.20万吨，同增65.33%。铸造二期产能持续释放中。 产出效益提升、产品结构变化带动毛利率提升6.33%，费用率整体改善。2020年公司产品综合毛利率为44.10%，同比增加6.33%，若考虑运输费/进出口费用等重分类至营业成本，可比口径公司毛利率提升约7%。一方面，产量大幅增长，规模效应摊销成本；其次，产品结构优化，非标油缸择优、高毛利挖机油缸增速更快以及液压泵阀放量高增长。强化内部管理，销售/管理费用率合计较去年降低1.72%。 挖机景气仍高，关注非标领域拓展空间。2021Q1国内主机厂挖机销量12.69万台，同增85%。与此相对应，单季公司挖机油缸收入同增89.22%；子公司液压科技收入同增173.62%。挖机需求景气、中大挖泵阀份额持续提升支撑公司当前收入增长弹性；长期看，非挖领域用液压件以及液压系统产品的拓展将持续打开公司增长空间。 盈利预测与估值。预计2021-2023年公司归母净利润分别为31.84、37.91、42.86亿元，对应当前股价PE分别为33.7、28.3、25.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：工程机械行业景气度下滑；非挖领域市场拓展不及预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,414 7,855 10,000 11,830 13,263 增长率yoy（%） 28.6 45.1 27.3 18.3 12.1 归母净利润（百万元） 1,296 2,254 3,184 3,791 4,286 增长率yoy（%） 54.9 73.9 41.3 19.0 13.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.99 1.73 2.44 2.90 3.28 净资产收益率（%） 23.1 30.8 30.3 27.2 24.0 P/E（倍） 82.7 47.6 33.7 28.3 25.0 P/B（倍） 19.2 14.7 10.2 7.7 6.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月26日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 通用机械 前次评级 增持 04月26日收盘价 82.12 总市值(百万元) 107,196.16 总股本(百万股) 1,305.36 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 4.56 股价走势 作者 分析师 姚健 执业证书编号：S0680518040002 邮箱：yaojian@gszq.com 分析师 陆亚兵 执业证书编号：S0680520080005 邮箱：luyabing@gszq.com 相关研究 1、《恒立液压（601100.SH）：Q4高增符合预期，关注非标领域拓展》2021-01-25 2、《恒立液压（601100.SH）：业绩持续高增，汇兑损失影响净利润》2020-10-26 3、《恒立液压（601100.SH）：泵阀放量高增长，盈利能力大幅提升》2020-08-26 -32%0%32%64%96%128%160%192%224%2020-042020-082020-122021-04恒立液压沪深300 2021年04月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5492 7595 9427 12754 16073 营业收入 5414 7855 10000 11830 13263 现金 2343 2777 3933 5965 8590 营业成本 3369 4391 5220 6268 6932 应收票据及应收账款 1052 1765 2235 3142 3838 营业税金及附加 52 72 90 106 119 其他应收款 7 10 11 14 15 营业费用 111 107 130 154 172 预付账款 98 164 170 225 217 管理费用 193 200 200 237 265 存货 997 1217 1415 1745 1750 研发费用 242 309 380 450 504 其他流动资产 995 1662 1662 1662 1662 财务费用 -31 151 200 150 150 非流动资产 2935 3025 4333 4997 5298 资产减值损失 -33 -53 110 154 239 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 53 61 9 70 75 固定资产 2364 2432 3689 4353 4665 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 273 280 272 261 253 投资净收益 9 11 11 11 11 其他非流动资产 298 313 372 383 380 资产处置收益 -1 -1 -1 -1 -1 资产总计 8427 10620 13760 17751 21371 营业利润 1487 2606 3689 4392 4966 流动负债 2170 2590 2472 3065 2863 营业外收入 7 5 5 5 5 短期借款 551 324 324 324 324 营业外支出 1 2 2 2 2 应付票据及应付账款 791 1131 1154 1589 1445 利润总额 1493 2609 3692 4395 4969 其他流动负债 827 1135 993 1152 1094 所得税 195 348 495 589 666 非流动负债 643 679 740 697 600 净利润 1298 2261 3197 3806 4303 长期借款 200 370 431 388 292 少数股东损益 2 7 13 15 17 其他非流动负债 443 309 309 309 309 归属母公司净利润 1296 2254 3184 3791 4286 负债合计 2813 3269 3211 3762 3464 EBITDA 1733 2880 3914 4681 5263 少数股东权益 30 38 51 66 83 EPS（元） 0.99 1.73 2.44 2.90 3.28 股本 882 1305 1305 1305 1305 资本公积 1834 1411 1411 1411 1411 主要财务比率 留存收益 2858 4583 6911 9769 13072 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 5584 7314 10498 13923 17824 成长能力 负债和股东权益 8427 10620 13760 17751 21371 营业收入(%) 28.6 45.1 27.3 18.3 12.1 营业利润(%) 54.7 75.3 41.5 19.1 13.1 归属于母公司净利润(%) 54.9 73.9 41.3 19.0 13.1 获利能力 毛利率(%) 37.8 44.1 47.8 47.0 47.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 23.9 28.7 31.8 32.0 32.3 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 23.1 30.8 30.3 27.2 24.0 经营活动现金流 1660 1981 3005 3631 4022 ROIC(%) 18.0 26.4 27.1 24.8 22.1 净利润 1298 2261 3197 3806 4303 偿债能力 折旧摊销 264 311 290 402 481 资产负债率(%) 33.4 30.8 23.3 21.2 16.2 财务费用 -31 151 200 150 150 净负债比率(%) -14.9 -22.5 -27.2 -35.2 -42.7 投资损失 -9 -11 -11 -11 -11 流动比率 2.5 2.9 3.8 4.2 5.6 营运资金变动 66 -849 -672 -717 -903 速动比率 1.7 2.0 2.8 3.2 4.6 其他经营现金流 72 117 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -452 -663 -1587 -1056 -772 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.7 资本支出 440 401 1307 664 301 应收账款周转率 4.5 5.6 5.0 4.4 3.8 长期投资 -59 -341 0 0 0 应付账款周转率 4.5 4.6 4.6 4.6 4.6 其他投资现金流 -71 -603 -280 -392 -471 每股指标（元） 筹资活动现金流 -454 -818 -262 -542 -625 每股收益(最新摊薄) 0.99 1.73 2.44 2.90 3.28 短期借款 -299 -227 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.27 1.52 2.30 2.78 3.08 长期借款 -154 171 61 -43 -96 每股净资产(最新摊薄) 4.28 5.60 8.04 10.67 13.65 普通股增加 0 423 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -423 0 0 0 P/E 82.7 47.6 33.7 28.3 25.0 其他筹资现金流 -1 -762 -323 -499 -528 P/B 19.2 14.7 10.2 7.7 6.0 现金净增加额 790 335 1156 2033 2625 EV/EBITDA 61.2 36.4 26.5 21.7 18.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研