2021年1季报点评：Q1业绩总体靓丽，T客户配套上量+热管理产品量产推动营收上升

拓普集团（601689） 证券研究报告·公司研究·汽车零部件 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年1季报点评：Q1业绩总体靓丽，T客户配套上量+热管理产品量产推动营收上升 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,511 12,054 15,104 19,895 同比（%） 21.5% 85.1% 25.3% 31.7% 归母净利润（百万元） 628 1,326 1,674 2,266 同比（%） 37.7% 111.1% 26.2% 35.4% 每股收益（元/股） 0.57 1.20 1.52 2.06 P/E（倍） 64.35 30.48 24.15 17.84 投资要点  公告要点：公司2021年一季度实现营收24.26亿元，同比+100.8%，环比+10.67%；实现归母净利润2.46亿元，同比+116.41%，环比2.19%；扣非归母净利润23.98亿元，同比+122.86%，环比+11.31%。毛利率为21.93%，同比2020年全年下降0.7pct。  2021 Q1业绩总体靓丽，基本符合预期：T客户配套上量+热管理产品量产推动营收上升，原材料上涨导致毛利率下降。公司营收同比上涨主要原因在于：1）传统车企客户销量回升，2021年Q1，传统车企核心客户吉利汽车和通用汽车销量分别33.36 /33.58万辆，同比+61.9%/+87.4%；2）T客户销量稳步提升，全球Q1产量180,338 辆，同比+75.6%，均为model 3/Y。3）热管理产品开始逐渐放量，公司热管理系统中的泵类、阀类产品以及热泵系统不断获得客户认证，逐渐开始进入量产阶段。2021Q1毛利率相比2020全年下降了约0.8pct，主要原因是原材料价格上涨。  持续推进Tier 0.5战略，加速推进新项目研发及产能布局：1）战略层面持续推进Tier 0.5级别合作模式并引领零整关系变革，利用产品线优势、研发优势及QSTP（质量、服务、技术、成本）综合优势，构建新型Tier0.5级供应链模式，提升单车平均配套金额5000-10000元；2）多领域不断研发创新。公司在轻量化、智能刹车、智能转向、新能源热管理、NVH减震系统与整车声学领域不断研发创新。铝合金一体化真空铸造底盘已开始批量供货，智能刹车/转向系统进入匹配阶段，热管理系统中热泵、电子膨胀阀、电子水泵等产品也在加速推向市场；3）根据新订单情况，公司加快进行产能布局。加速推进湘潭基地、宁波杭州湾新区二期、三期基地和宁波鄞州区生产基地的建设，本年度已完成1500亩在建工厂建设，并启动下一个1500亩工业园规划。  盈利预测及投资评级：鉴于公司Tier0.5战略顺利推进，产品单车平均配套价值提升，产能加快布局等因素。我们维持拓普集团2021-2023年营 收 为120.54/151.04/198.95亿元的预测,同 比 分 别 为+85.13%/+25.30/+31.72%；对应2021-2023年 归 母 净 利 润 为13.26/16.74/22.66亿元，同比分别为+111.15%/+26.24%/+35.36%。对应EPS分别为1.2/1.52/2.06元，对应PE为30.48/24.15/17.84倍，维持“买入”评级。  风险提示：乘用车需求复苏低于预期；原材料价格上涨超出预期；芯片短缺超出预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 34.45 一年最低/最高价 20.90/52.61 市净率(倍) 3.79 流通A股市值(百万元) 36344.33 基础数据 每股净资产(元) 9.08 资产负债率(%) 32.95 总股本(百万股) 1102.05 流通A股(百万股) 1054.99 [Table_Report] 相关研究 1、《拓普集团（601689）：2020年年报点评：业绩符合预期，持续推进Tier0.5战略》2021-04-24 2、《拓普集团（601689）：Q4业绩靓丽，2021年更值期待》2021-01-17 3、《拓普集团（601689）：Q3业绩靓丽，进一步加速》2020-10-20 [Table_Author] 2021年04月26日 证券分析师 黄细里 执业证号：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn -26%0%26%51%77%103%129%154%2020-042020-082020-12拓普集团沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 拓普集团三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5,360 7,099 6,615 10,887 营业收入 6,511 12,054 15,104 19,895 现金 787 3,957 1,335 6,704 减:营业成本 5,034 8,920 11,177 14,722 应收账款 2,080 1,236 2,546 1,701 营业税金及附加 58 118 147 193 存货 1,503 941 1,720 1,480 营业费用 124 442 505 569 其他流动资产 990 964 1,014 1,002 管理费用 588 1,124 1,417 1,886 非流动资产 6,756 9,983 11,484 14,125 研发费用 355 663 840 1,134 长期股权投资 150 205 258 310 财务费用 44 14 22 5 固定资产 4,248 6,936 8,247 10,518 资产减值损失 -22 2 3 4 在建工程 944 1,370 1,476 1,757 加:投资净收益 43 60 64 55 无形资产 679 759 816 853 其他收益 33 22 24 26 其他非流动资产 735 713 687 687 资产处置收益 9 1 1 1 资产总计 12,115 17,081 18,099 25,011 营业利润 706 1,516 1,922 2,597 流动负债 4,031 7,761 7,300 12,171 加:营业外净收支 4 15 6 6 短期借款 400 400 400 400 利润总额 710 1,531 1,928 2,603 应付账款 3,370 7,036 6,602 11,395 减:所得税费用 80 199 247 326 其他流动负债 261 325 298 376 少数股东损益 2 6 8 12 非流动负债 266 304 315 345 归属母公司净利润 628 1,326 1,674 2,266 长期借款 0 38 49 79 EBIT 711 1,484 1,874 2,509 其他非流动负债 266 266 266 266 EBITDA 1,221 2,042 2,664 3,502 负债合计 4,297 8,066 7,615 12,517 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 31 37 45 56 每股收益(元) 0.57 1.20 1.52 2.06 归属母公司股东权益 7,787 8,979 10,439 12,439 每股净资产(元) 7.07 8.10 9.43 11.24 负债和股东权益 12,115 17,081 18,099 25,011 发行在外股份(百万股) 1055 1102 1102 1102 ROIC(%) 8.8% 25.3% 17.9% 38.1% ROE(%) 8.1% 14.8% 16.1% 18.3% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 22.7% 26.0% 26.0% 26.0% 经营活动现金流 1,124 6,995 -177 9,177 销售净利率(%) 9.6% 11.0% 11.1% 11.4% 投资活动现金流 -587 -3,724 -2,227 -3,578 资产负债率(%) 35.5% 47.2% 42.1% 50.0% 筹资活动现金流 -565 -101 -219 -231 收入增长率(%) 21.5% 85.1% 25.3% 31.7% 现金净增加额 -40 3,170 -2,622 5,368 净利润增长率(%) 37.0% 111.4% 26.3% 35.4% 折旧和摊销 510 557 790 993 P/E 64.35 30.48 24.15 17.84 资本开支 1,406 3,172 1,449 2,589 P/B 5.19 4.53 3.89 3.26 营运资本变动 -7 5,152 -2,605 5,957 EV/EBITDA 33.00 18.20 14.94 9.85 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 nMtMqPqMrNyRvNyQpRoNoR7NcM9PnPrRpNnMlOnNqMkPnPsNaQrRuMMYrNmQwMnQtQ 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn