内延外伸，农牧白马步入新征程

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海大集团是一家综合性农牧集团，自2009年上市以来，营收净利均保持快速增长节奏，是行业稀缺的跨越周期成长标的。公司主要业务包括饲料、苗种、动保产品、健康养殖和健康食品等板块。饲料是公司主要的收入和毛利来源，占营业收入和毛利的比重均在80%左右。公司ROE表现优秀，长期领跑业内可比公司。我国饲料行业进入平稳发展阶段，具有行业整体增速放缓、整合加速、产业链延伸三大典型特征。饲料方面，海大集团强者恒强，养殖有望成长为公司新的利润增长点。公司未来有望不断强化自身护城河，成长为世界级农牧巨头。我们预计，2021-2023年，公司EPS分别为2.02/2.27/2.80元，当前股价对应PE分别为40/36/29X，考虑到公司龙头地位稳固，核心竞争优势明显，首次覆盖，给予“买入”评级。