2020年年报及2021年一季报点评：环卫服务持续扩张，新能源装备优势显著

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月25日 公司研究 环卫服务持续扩张，新能源装备优势显著 ——盈峰环境（000967.SZ）2020年年报及2021年一季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2020年报，营收143.32亿元，同比+12.89%，归母净利润13.86亿元，同比+1.84%，扣非归母净利润14.32亿元，同比+14.38%。公司发布2021年一季报，营收27.37亿元，同比+24.47%，扣非归母净利润2.18亿元，同比+17.98%。 点评： 环卫服务持续高速增长，项目充足奠定长期发展。2020年公司环卫服务营收19.69亿元，同比+96.60%，成为拉动总营收增长的重要力量。2020年公司新增项目59个，新增年化合同额12.48亿，期末在手年化合同额28.31亿。2020年新增合同年化金额、总额均位列全国第一。公司在手项目以PPP和中长周期市场化项目为主，可持续经营能力突出。2021年1月，公司披露中标湘潭市、三亚市两个环卫项目，总年化金额超2亿元。 传统及新能源环卫装备持续领先，业内龙头地位显著。截至2020年，公司环卫装备销售额已连续20年居于国内行业第一的位置。报告期内，公司环卫装备销售额实现83.55亿元，同比+18.78%，总销售数量19,199台，同比增长11.39%。其中传统环卫装备营收74.52亿元，同比+21.24%；新能源环卫装备营收9.02亿元，同比+1.78%，总销售量1367辆，同比+42.69%。2020年公司中高端及新能源环卫装备产品市场份额排名第一，分别为29.79%、27.85%。 中联环境业绩出色，已全部完成业绩承诺。公司在2018年收购中联环境100%股权，并与其原股东达成补偿协议，原股东承诺中联环境2018-2020年累计实现扣除非经常性损益后的净利润之和不低于37.22亿元。中联环境于2020年实现营收101.36亿元，扣非归母净利润14.09亿元，2018-2020年三年累计扣非归母净利润37.78亿元，超过承诺数0.56亿元。至此，中联环境全部完成业绩承诺。 盈利预测、估值与评级：2021年一季度公司产生交易性金融资产投资收益-6506万元，非流动资产处置损益-3695万元。由于非经常性损益，我们下调公司21-22年盈利预测1.7%/0.2%至16.26/18.31亿元，新增23年盈利预测21.44亿元，对应21-23年EPS为0.51/0.58/0.68元，当前股价对应21年PE为16倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险；市场竞争激烈致业务开拓不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 12,696 14,332 16,361 18,567 21,015 营业收入增长率 -2.67% 12.89% 14.16% 13.49% 13.19% 净利润（百万元） 1,361 1,386 1,626 1,831 2,144 净利润增长率 46.62% 1.84% 17.25% 12.62% 17.11% EPS（元） 0.43 0.44 0.51 0.58 0.68 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.78% 8.19% 8.95% 9.35% 10.09% P/E 19 19 16 14 12 P/B 1.7 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-23 当前价：8.11元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 31.63 总市值(亿元)： 256.53 一年最低/最高(元)： 5.94/10.61 近3月换手率： 30.31% 股价相对走势 -10%10%30%50%71%04/2007/2010/2001/21盈峰环境沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.66 6.78 -1.83 绝对 -2.42 -1.94 32.50 资料来源：Wind 相关研报 电动化&环卫服务相得益彰，“5115”战略行稳致远——盈峰环境（000967.SZ）跟踪报告（2021-01-05） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 盈峰环境（000967.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 12,696 14,332 16,361 18,567 21,015 营业成本 9,389 10,766 12,326 14,024 15,837 折旧和摊销 346 462 462 494 526 税金及附加 71 74 82 93 105 销售费用 917 801 1,113 1,300 1,471 管理费用 392 536 524 594 672 研发费用 246 255 291 330 373 财务费用 54 66 51 23 15 投资收益 159 78 30 33 36 营业利润 1,789 1,686 2,000 2,243 2,610 利润总额 1,638 1,637 1,960 2,203 2,575 所得税 246 208 294 331 386 净利润 1,392 1,430 1,666 1,873 2,189 少数股东损益 30 43 40 42 45 归属母公司净利润 1,361 1,386 1,626 1,831 2,144 EPS(按最新股本计) 0.43 0.44 0.51 0.58 0.68 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,485 1,689 2,169 2,552 2,875 净利润 1,361 1,386 1,626 1,831 2,144 折旧摊销 346 462 462 494 526 净营运资金增加 533 -720 527 386 440 其他 -755 560 -445 -158 -235 投资活动产生现金流 -963 -884 -1,011 -997 -1,074 净资本支出 -1,248 -1,287 -1,000 -1,000 -1,100 长期投资变化 303 318 0 0 0 其他资产变化 -19 85 -11 3 26 融资活动现金流 374 1,242 -2,110 -410 -443 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 435 1,437 -1,679 30 40 无息负债变化 -1,177 2,315 938 1,206 1,327 净现金流 892 2,046 -951 1,146 1,358 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 24,855 30,111 30,656 33,348 36,436 货币资金 3,161 5,904 4,953 6,099 7,457 交易性金融资产 217 128 128 128 128 应收帐款 5,163 5,565 6,353 7,209 8,160 应收票据 40 65 82 93 105 其他应收款（合计） 225 258 294 334 378 存货 1,145 1,305 1,503 1,714 1,939 其他流动资产 1,016 1,045 1,045 1,045 1,045 流动资产合计 11,799 15,736 15,744 17,930 20,444 其他权益工具 26 26 26 26 26 长期股权投资 303 318 318 318 318 固定资产 995 1,641 1,776 1,909 2,069 在建工程 1,550 1,783 2,026 2,257 2,543 无形资产 2,686 3,164 3,323 3,465 3,594 商誉 6,196 6,171 6,171 6,171 6,171 其他非流动资产 44 94 94 94 94 非流动资产合计 13,056 14,374 14,912 15,418 15,993 总负债 9,087 12,840 12,099 13,335 14,702 短期借款 1,607 1,658 0 0 0 应付账款 2,486 3,405 3,698 4,207 4,751 应付票据 2,942 3,853 4,411 5,019 5,668 预收账款 171 0 0 0 0 其他流动负债 0 54 54 54 54 流动负债合计 8,085 10,442 9,671 10,877 12,204 长期借款 644 766 796 826 866 应付债券 0 1,199 1,199 1,199 1,199 其他非流动负债 50 98 98 98 98 非流动负债合计 1,003 2,398 2,428 2,458 2,498 股东权益 15,767 17,271 18,557 20,014 21,734 股本 3,163 3,163 3,163 3,163 3,163 公积金 9,931 9,940 10,103 10,286 10,501 未分配利润 2,520 3,559 4,642 5,874 7,335 归属母公司权益 15,515 16,920 18,166 19,581 21,257 少数股东权益 253 351 391 433 478 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 26.0% 24.9% 24.7% 24.5% 24.6% EBITDA率 17.4% 17.6% 15.7% 15.2% 15.2% EBIT率 14.6% 14.3% 12.9% 12.5% 12.7% 税前净利润率 12.9% 11.4% 12.0% 11.9% 12.3% 归母净利润率 10.7% 9.7% 9.9% 9.9% 10.2% ROA 5.6% 4.7% 5.4% 5.6% 6.0% ROE（摊薄） 8.8% 8.2% 8.9% 9.4% 10.1% 经营性ROIC 9.0% 9.9% 9.3% 9.8% 10.7% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 37% 43% 39% 40% 40% 流动比率 1.46 1.51 1.63 1.65 1.68 速动比率 1.32 1.38 1.47 1.49 1.52 归母权益/有息债务 6.64 4.48 8.67 9.21 9.82 有形资产/有息债务 6.79 5.48 10.05 11.11 12.27 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 7.22% 5.59% 6.80% 7.00% 7.00% 管理费用率 3.09% 3.74% 3.20% 3.20% 3.20% 财务费用率 0.42% 0.46% 0.31% 0.12% 0.07% 研发费用率 1.93% 1.78% 1.78% 1.78% 1.78% 所得税率 15% 13% 15% 15% 15% 每股指标 2019 2020