行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 轻工制造 证券研究报告 2021年04月25日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 联系人 weipengjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《轻工制造-行业研究周报:Q1竣工趋势向好，3月家居零售额同增42.8%，关注家居行业集中度提升》 2021-04-18 2 《轻工制造-行业专题研究:Q1新房销售面积+68%，竣工+27%，家居龙头优势明显—家居板块数据跟踪报告2021年第二期》 2021-04-17 3 《轻工制造-行业研究周报:高景气家居板块即将进入披露期，推荐四月金股中顺洁柔》 2021-04-11 行业走势图 继续推荐4月金股中顺洁柔/喜临门，附年报一季报总结 生活用纸板块： 本轮木浆提价基于纸浆期货率先领涨带动现货涨价，木浆提价基于20Q4纸浆期货率先领涨带动现货涨价，此前浆价长期在成本线附近运行，同时，政策端中欧投资协定谈判完成、通胀预期、疫苗，以及全球经济边际复苏等因素支撑浆市。 近期生活用纸价格走强，生活用纸价格具备支撑。龙头企业将从两方面受益：（1）龙头纸企通过低价木浆锁定成本，例如，根据中顺洁柔三季报，截至2020年三季报末，中顺洁柔存货为17.58亿元，创历年新高，较19年末增长7.72亿元，较19年末增长78.27%，主要是原材料库存增加所致，第三季度主要进口原材料针叶浆、阔叶浆价格均处于低位，公司在木浆价格低位下积极囤浆锁定成本。同时，龙头纸企资金实力更强，市场份额或进一步提升；（2）涨价通道中大厂议价力更强，整体吨利水平或有望持续扩大。推荐生活用纸龙头【中顺洁柔】（4月金股，11月董事长增持1032万元；拟回购1.8-3.6亿元股份用于激励，回购价上限31.515元/股），建议关注港股【维达国际】； 出口板块： 海外客户补库存持续，21年3月出口环比有所回升，行业依旧高景气。20年海外抑制的家居需求逐步释放，海外疫情至今并未全面缓解，海外产能持续受阻，国内家居出口订单景气度持续。根据海关总署数据，3月出口额2411.34亿美元，同比+30.60%，受海运运力影响较12月的2819.28亿美元略有下滑。2020全年出口额达25906.46亿美元，同比增长3.6%。20年家具出口明显强于19年，12月单月家具及零件出口额74.5亿美元，同比+27%。从累计数据看，20全年家具及零件出口累计额584.06亿美元，同比增长8%（2019年同比+1%）。2021年1-2月家具及零件累计出口110.19亿美元，2019年同期家具及零件累计出口为82.53亿美元，21年1-2月的累计出口金额已超过疫情前同期水平，家具出口景气度依旧。 内销家居板块： 竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。3月全国新房销售1.67亿方，相较19年同期增长23%；竣工维持回暖趋势，21Q1累计住宅竣工面积1.39亿方，相较20/19同期+27%/+6.5%。2020年疫情影响下，龙头渠道优势显现，行业集中度提升。21年我们维持竣工回暖的判断，依旧看好线下零售渠道价值，抑制的家居需求或将带来订单高增长。 短期行业beta机会，长期零售是核心竞争力。短期内竣工回暖和工程业务的高速增长是业绩增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情震荡带来的行业洗牌，行业增速有望提前修复；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是定制家居企业的核心竞争力。 新型烟草板块：2021年3月22日，工信部公开征求意见，拟在《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》附则中增加一条：“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。”此举将进一步规范电子烟市场，推动行业步入良性发展轨道。电子烟市场规模广阔，2019年全球烟草零售市场中减害替代品为631亿美元，2019年雾化电子烟在全球减害替代品零售市场中的占比为55.8%。建议关注：新型烟草核心标的【雾芯科技】；电子雾化设备制造龙头【思摩尔国际】；关注悦刻部分产品代理商【爱施德】。另外，中烟专营专卖体制下加热不燃烧具有千亿元市场规模潜力，中长期看好在HNB薄片技术方面具备优势的【集友股份】，以及香精香料、传统薄片龙头【华宝股份】、【华宝国际】。 风险提示：原材料价格上行风险，行业价格战，中美贸易摩擦风险等； -2%6%14%22%30%38%46%2020-042020-082020-12轻工制造沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2021-04-23 评级 2019A 2020A/E 2021E 2022E 2019A 2020A/E 2021E 2022E 603816.SH 顾家家居 83.41 买入 1.84 2.09 2.43 2.87 45.33 39.91 34.33 29.06 603833.SH 欧派家居 156.17 买入 3.05 3.42 4.09 4.88 51.20 45.66 38.18 32.00 002511.SZ 中顺洁柔 29.40 买入 0.46 0.69 0.92 1.11 63.91 42.61 31.96 26.49 603801.SH 志邦家居 51.42 买入 1.48 1.77 2.49 3.06 34.74 29.05 20.65 16.80 603899.SH 晨光文具 92.17 买入 1.14 1.35 1.63 1.99 80.85 68.27 56.55 46.32 603208.SH 江山欧派 115.98 买入 2.49 4.11 5.48 7.01 46.58 28.22 21.16 16.54 002572.SZ 索菲亚 30.80 买入 1.18 1.31 1.57 1.81 26.10 23.51 19.62 17.02 603313.SH 梦百合 31.49 买入 1.00 1.45 2.32 2.66 31.49 21.72 13.57 11.84 资料来源：wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 1. 20年报&21一季报已披露公司总结 截至2021年04月23日，我们关注的50家上市公司发布2020年报，其中36家公司利润实现同增。20年年初轻工各细分行业受短期疫情冲击，二季度以来各细分领域经营状况逐步恢复，收入利润增速逐步回暖。 ➢ 造纸 2020Q4，伴随行业需求回暖，木浆价格持续上行，造纸行业景气度探底回升，20年全年龙头业绩表现优异，自有浆线和布局海外原材料公司优势凸显。 1）白卡纸：竞争格局优化，白卡纸价和吨盈利维持高位。 【博汇纸业】2020年实现营收139.82亿元（+43.56%），归母净利润8.34亿元（+523.5%），机制纸销量311.73万吨（+38.65%），主要是量增驱动，预计2021年APP收购优化竞争格局，议价权提高，回购计划管理赋能，公司未来盈利中枢持续向上；2）文化纸：2021年建党100周年释放需求，预计文化纸价格持续上行。【太阳纸业】2020年实现营收215.89亿元（-5.16%），归母净利润19.53亿元（-10.33%），业绩符合预期。预计2021年公司受益文化纸高景气、溶解浆景气恢复，叠加产能释放大年，业绩弹性可期。【晨鸣纸业】2020年实现营收307.37亿元（+1.12%），归母净利润17.12（+3.35%），融资租赁业务规模持续压缩，盈利质量改善。预计2021年公司受益浆纸景气向上，成本优势凸显，盈利能力进一步增强。3）箱板瓦楞纸：外废额度缩减预计推动废纸价格上行。 ➢ 家居 家居行业龙头2020年表现更为优异，行业加速向龙头集中，渠道加速变革。随着2020年下半年疫情有效控制，叠加交房兑现，家居行业国内终端需求强势回暖，各龙头零售订单表现较好且有望延续至2021年全年。【志邦家居】2020年实现营收38.4亿元（+29.65%），归母净利润3.95亿元（+20.04%），产品端衣柜业务高速拓展，渠道端大宗业务高速增长，预计2021年产品渠道多维度推进，股权激励坚定长期信心。【喜临门】2020年实现营收56.23亿元（+15.43%），归母净利润3.13亿元（-17.61%），剥离影视业务聚焦主业，家具主业加速增长。预计2021年加大渠道拓展力度、自主品牌快速发展带动整体利润率上行。【索菲亚】2020年实现营收83.53亿元（+8.7%），归母净利润11.92亿元（+10.7%）。其中20Q4实现营收32.59亿元（+37.2%），归母净利润4.95亿元（+38.5%），20Q4业绩提速明显，衣柜客单价同增13%至13095元/单，全渠道、多品类布局成效显现。【好莱客】2020年实现营收21.83亿元（-1.88%），归母净利润2.76亿元（-24.25%）。公司收购湖北千叶强化大宗业务，橱柜木门业务受大宗渠道拉动实现高增，20全年橱柜和木门分别实现营收1.38和1.12亿元，分别同增97.06%和188.74%。21Q1实现营收5.68亿元（+57%），归母净利润0.39亿元（+2.5%），主要受益于零售主业恢复以及千川并表。【欧派家居】2020年实现营收147.4亿元（+8.91%），归母净利润20.6亿元（+12%），衣柜、木门、卫浴产品增速亮眼，全渠道发力，20下半年各渠道均实现不错增长。 ➢ 新型烟草和必选消费 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 （1）【晨光文具】2020Q2以来，学校开学和企业复工提振终端需求，公司业绩增长逐季提速。2020年实现营收131.38亿元（+17.92%），分季度看，Q1-Q4分别实现营收20.84/26.78/37.76/46.00亿元，同比-11.55%/+7.85%/+21.48%/+44.03%；2020年实现归母净利润12.55亿元（+18.43%），Q1-Q4分别实现归母净利2.30/2.34/4.48/3.43亿元，同比-10.95%/+10.15%/+35.63%/+32.65%；（2）【思摩尔国际】2020年实现营收100.10亿元（+31.5%），调整后净利润38.93亿元（+10.4%），业绩超预期。受益规模效应和产品结构优化，毛利率52.9%，同比高增8.9pct。2021年预计新型烟草行业渗透率持续提升，公司作为凭借技术领先优势，受益下游客户快速增长；（3）【中顺洁柔】2020年实现营收78.5亿元（+18.3%），归母净利润9.05亿元（+49.8%）。20年公司受益原料木浆价格低位和产品结构优化，公司盈利能力大幅提升。2021年预计公司受益生活用纸疫情后使用场景增多叠加产品升级，伴随年初以来木浆价格上行，龙头竞争格局持续优化，公司全年业绩可期。 表1：轻工制造2020年报汇总 公司 2020年 YOY 2020Q4 YOY 2020年 YOY 2020Q4 YOY 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 博汇纸业 139.8 43.6% 46.5 43.8% 8.3 523.5% 3.1 9279.3% 天安新材 8.7 0.1% 3.1 20.7% 0.4 489.1% 0.2 1339.6% 双星新材 50.6 13.2% 15.9 28.6% 7.2 315.3% 2.7 571.5% 粤华包B 40.6 3.4% 11.6 -1.9% 1.4 290.6% 0.5 255.8% 浙江众成 14.5 16.4% 4.0 17.3% 1.7 164.3% 0.5 -1998.4% 乐歌股份 19.4 98.4% 7.2 16