180亿布局新型太阳能电池技术，QFII进入前十大股东

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021年04月25日 公司研究●证券研究报告 爱旭股份（600732.SH） 公司快报 180亿布局新型太阳能电池技术，QFII进入前十大股东 投资要点 ◆ 事件：4月24日，爱旭股份发布2021年一季报，2021Q1实现营业收入30.1亿元，同比增长64.1%，实现归母净利润1.0亿元，同比增长25.7%，扣非归母净利润0.5亿元，同比减少5.7%，业绩基本符合预期。公司前十大流通股东中首次出现QFII，分别是澳门金融管理局和韩国银行，分别持股3.77%和1.39%。 ◆ 一季度出货同比大幅增长，下半年盈利能力将上行：估算公司一季度PERC电池片出货约4GW，同比增长74%，含税平均售价约0.85元/W，一季度毛利率9.7%，同比下降约1.5pct，盈利能力见底。今年一季度主要是受上游涨价影响，行业普遍减产。目前电池片需求有所恢复，下半年公司盈利能力将恢复上行。 ◆ 研发费用大幅增长，珠海投资180亿元建设26GW新型太阳能电池项目：2021Q1属于行业淡季，公司坚持加大研发投入，21Q1研发费用1.22亿元，同比79.5%，研发费率4.05%，同比上升0.35pct。同时，公司公告拟与珠海市政府签订《关于爱旭太阳能电池项目的投资框架协议》，计划在珠海市斗门区投资180亿元，建设年产26GW新型高效太阳能电池项目，建设周期预计为5年。同日公司公告《2021年度非公开发行A股股票预案》，拟募资不超过35亿元，用于投资珠海年产6.5GW新世代高效晶硅太阳能电池建设项目、义乌年产10GW新世代高效太阳能电池项目第一阶段2GW建设项目。面对激烈的光伏电池片行业竞争，公司持续加大产能投入和研发投入构筑壁垒，公司未来的成长速度或将大幅超市场预期。 ◆ 投资建议：我们预计公司2021年-2023年归母净利润分别为13.3亿元、19.6亿元、23.2亿元，相当于2021年18.6倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。 ◆ 风险提示：扩产不及预期；电池片产品价格下跌；非硅成本上涨超预期；海外需求恢复不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6,069 9,664 18,535 22,458 23,469 YoY(%) 3772.7 59.2 91.8 21.2 4.5 净利润(百万元) 585 805 1,334 1,959 2,315 YoY(%) 3558.7 37.6 65.6 46.9 18.1 毛利率(%) 18.1 14.9 13.6 17.1 18.0 EPS(摊薄/元) 0.29 0.40 0.66 0.96 1.14 ROE(%) 22.8 13.8 19.0 21.8 20.5 P/E(倍) 42.5 30.9 18.6 12.7 10.7 P/B(倍) 12.0 4.7 3.8 2.9 2.3 净利率(%) 9.6 8.3 7.2 8.7 9.9 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 电力设备 | 光伏III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2021-04-26) 12.21元 交易数据 总市值（百万元） 24,863.58 流通市值（百万元） 7,970.98 总股本（百万股） 2,036.33 流通股本（百万股） 652.82 12个月价格区间 6.50/20.20元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.67 -32.36 43.56 绝对收益 -0.49 -36.04 67.26 分析师 肖索 SAC执业证书编号：S09105180070004 xiaosuo@huajinsc.cn 021-20377056 相关报告 爱旭股份：2020年业绩略超预期，研发投入大幅增加 2021-03-17 爱旭股份：盈利能力大幅提升，大尺寸产能持续投放 2020-10-21 爱旭股份：上半年盈利能力见底，年底产能将升至36GW 2020-08-31 爱旭股份：电池片价格企稳，盈利有望修复 2020-04-30 爱旭股份：业绩符合预期，定增促产能扩张 2020-02-26 0%34%68%102%136%170%204%2020!-042020!-082020!-12爱旭股份光伏上证指数 公司快报/光伏 http://www.huajinsc.cn/2 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2329 3245 3712 4356 5528 营业收入 6069 9664 18535 22458 23469 现金 990 1255 927 2246 2347 营业成本 4973 8224 16023 18629 19244 应收票据及应收账款 623 267 792 612 855 营业税金及附加 10 16 30 37 39 预付账款 189 462 597 401 772 营业费用 51 32 56 63 59 存货 241 455 1001 773 1152 管理费用 153 206 389 427 422 其他流动资产 285 806 395 324 402 研发费用 221 380 741 853 892 非流动资产 5837 9457 12733 13797 15580 财务费用 108 147 182 485 354 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -23 -45 -54 -56 固定资产 3791 6403 8848 9971 11165 公允价值变动收益 1 4 0 0 0 无形资产 211 252 202 231 201 投资净收益 0 7 0 0 0 其他非流动资产 1836 2802 3683 3594 4214 营业利润 665 945 1507 2214 2615 资产总计 8166 12702 16445 18153 21108 营业外收入 0 1 0 0 0 流动负债 3665 4813 7147 6631 7167 营业外支出 12 34 0 0 0 短期借款 420 1153 1669 2826 1088 利润总额 653 911 1507 2214 2615 应付票据及应付账款 2420 1953 3388 2821 3594 所得税 68 105 173 255 301 其他流动负债 825 1708 2090 984 2486 税后利润 585 806 1334 1959 2315 非流动负债 1935 2055 2273 2537 2642 少数股东损益 -0 1 0 0 0 长期借款 1020 979 1423 1707 1832 归属母公司净利润 585 805 1334 1959 2315 其他非流动负债 915 1077 850 830 810 EBITDA 1031 1553 2421 3453 4053 负债合计 5600 6868 9420 9169 9809 少数股东权益 490 491 491 491 491 主要财务比率 股本 1830 2036 2036 2036 2036 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 -665 1590 1590 1590 1590 成长能力 留存收益 912 1717 3051 5010 7325 营业收入(%) 3772.7 59.2 91.8 21.2 4.5 归属母公司股东权益 2076 5343 6535 8494 10808 营业利润(%) 2114.9 42.0 59.6 46.9 18.1 负债和股东权益 8166 12702 16445 18153 21108 归属于母公司净利润(%) 3558.7 37.6 65.6 46.9 18.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 18.1 14.9 13.6 17.1 18.0 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净利率(%) 9.6 8.3 7.2 8.7 9.9 经营活动现金流 1587 271 3708 2377 5030 ROE(%) 22.8 13.8 19.0 21.8 20.5 净利润 585 806 1334 1959 2315 ROIC(%) 14.1 9.9 13.3 14.7 16.1 折旧摊销 310 539 816 1091 1318 偿债能力 财务费用 108 147 182 485 354 资产负债率(%) 68.6 54.1 57.3 50.5 46.5 投资损失 -0 -7 0 0 0 流动比率 0.6 0.7 0.5 0.7 0.8 营运资金变动 602 -15 1438 -1158 1043 速动比率 0.4 0.3 0.3 0.4 0.5 其他经营现金流 -18 -1199 -62 0 0 营运能力 投资活动现金流 -3027 -2595 -4092 -2155 -3101 总资产周转率 1.4 0.9 1.3 1.3 1.2 筹资活动现金流 1179 3212 -912 -161 -190 应收账款周转率 19.3 21.7 35.0 32.0 32.0 应付账款周转率 4.1 3.8 6.0 6.0 6.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.29 0.40 0.66 0.96 1.14 P/E 42.5 30.9 18.6 12.7 10.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.78 0.13 1.82 1.17 2.47 P/B 12.0 4.7 3.8 2.9 2.3 每股净资产(最新摊薄) 1.02 2.62 3.21 4.17 5.31 EV/EBITDA 26.1 17.9 11.8 8.4 6.7 资料来源：贝格数据，华金证券研究所 nMoNmPmQqOqOsMtPsNwPuM7NcM7NpNmMoMqRiNqQtPeRoMsM9PqRrQwMmPpRuOmNqR 公司快报/光伏 http://www.huajinsc.cn/3 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A —正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B —较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 肖索声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/光伏 http://www.huajinsc.cn/4 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公