一季度超预期，玻璃高景气+高端化，纯碱望触底反弹

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 一季度超预期，玻璃高景气+高端化，纯碱望触底反弹 [Table_Title2] 金晶科技(600586) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 600586 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 8.22/2.51 目标价格： 12.18 总市值(亿) 100.01 最新收盘价： 7 自由流通市值(亿) 100.01 自由流通股数(百万) 1,428.77 [Table_Summary] 事件概述。公司公布2020年报及2021一季报。公司2020全年实现营收48.84亿元，同比-7.22%，实现归母净利润3.31亿元，同比+236.19%；其中，Q4实现营收14.63亿元，同比-4.43%，实现归母净利润1.48亿元，同比+458.71%；2021Q1公司实现营收14.7亿元，同比+46.93%，归母净利润3.55亿元，同比+1096.91%，实现扣非归母净利润2.51亿元，同比增长783.27%。 ►行业景气度超预期+玻璃结构高端化，2021Q1净利润超预期。公司2021Q1业绩超我们及市场预期。20H2起，前期被疫情压制的建筑、光伏玻璃逐渐释放，且疫情期间河北关停5条生产线，因此2020H2起建筑浮法、光伏玻璃价格迅速上涨，且2021Q1大部分时间内仍保持高位。此外，根据卓创、玻璃期货网数据2020Q4公司复产2条线同时停产冷修1条，产能总体增加，并且经改造从2条超白目前增加到3条建筑超白线，公司产品结构进一步升级，测算当前时点超白毛利率接近50%；2020全年公司玻璃销量153万吨，同比增长4.3%；其中高端技术玻璃销量85万吨，同比增长23.9%，售价2136元/吨，同比上升270元/吨，吨毛利589元/吨，同比上升167元/吨，测算全年玻璃行业贡献归母净利润超过2亿元，同比2019年大幅扭亏为盈；此外，我们判断公司2021Q1公司玻璃售价同比增长30%以上，带动公司收入同比增长46.9%，毛利率同比提升11.6个百分点，从而使得扣非利润同比增长近8倍，超我们及市场预期。 ►纯碱行业2020年景气度下降，2021年预计触底回升。根据公司年报数据，2020年纯碱行业需求同比下降4.4%至2829万吨，产能利用率下滑至85%，使得纯碱价格有所下行。2020年公司纯碱外销量155万吨，同比降低15.5%，售价1071元/吨，同比降低226元/吨；但公司成本优势仍然显著，全年纯碱吨成本同比下降64元/吨至917元/吨，一定程度上对冲了价格下滑，全年山东海天生物化工（公司的纯碱子公司）依旧实现净利润3939万元。我们判断2021年纯碱价格触底回升，判断对公司来说下半年景气度将步入高增阶段。 ►非经常损益进一步增厚利润。由于玻璃、玻纤行业2020H2起景气度明显提升，公司参股的廊坊金彪、中材金晶等联营公司2020年业绩均同比改善，带动公司2020年投资收益同比增长，同时由于政策性返还增加，公司非经营收入同比增长，进一步增厚公司利润。2021Q1，公司完成中材金晶的剥离，确认投资收益8100万元以上，进一步带动Q1利润增长。 ►光伏玻璃业务具中长期成长性，纯碱业务或超预期。尽管3月光伏玻璃价格下降10元/平米（20%）左右，但我们认为在行业总需求稳定增长，且210/182大尺寸组件渗透率提升背景下，高端宽板光伏玻璃供给仍不过剩，价格及利润水平仍将总体维持高位，本次降价意在打造理性的行业投产预期；而2021年，公司预计国内外新投产光伏玻璃生产线（超白浮法+压延）1600吨/日，大幅提升光伏玻璃业务弹性。此外，随着玻璃需求稳定增长，2021年纯碱价格中枢有望显著上升（年初以来已累计涨价400元/吨左右），纯碱利润望逐渐释放。 ►进入隆基供应体系，竞争力或头部企业认可，长期稳定性及天花板进一步提升。2021年2月，公司公告与隆基签订16亿元长期采购合同，体现公司竞争力获头部企业认可，未来不排除与隆基进一步扩大合作，或与其余头部组件厂合作可能性；公司2月同时公告定增计划，加码宁夏及马来西亚三条各1000t/d压延大线，进一步扩充产能同时随着产线平均规模扩大，公司成本中枢有望进一步下降，因此我们认为公司长期成长逻辑同样清晰。 投资建议 调整销量、价格假设，维持2021-2022年经营性归母净利润预测基本不变，但考虑到2021年出售中材金晶股权带来的非经常损益，上调2021年投资收益，并上调2021年归母净利润预测11.3%至9.2亿元。预计2021-2023证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年04月22日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184413 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 年，公司归母净利润9.20/12.74/16.42亿元，同比增长178.1%/38.5%/28.9%。维持目标价12.18元及“买入”评级。 风险提示 需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5264.21 4884.04 7333.26 9331.02 10839.27 YoY（%） 2.72% -7.22% 50.15% 27.24% 16.16% 归母净利润(百万元) 98.43 330.92 920.23 1274.37 1642.13 YoY（%） 25.56% 236.19% 178.08% 38.48% 28.86% 毛利率（%） 20.72% 20.21% 27.21% 30.75% 32.41% 每股收益（元） 0.07 0.23 0.64 0.89 1.15 ROE 2.41% 7.57% 17.80% 20.29% 21.30% 市盈率 102.33 30.44 10.95 7.90 6.13 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：戚舒扬 研究助理：郁晾 邮箱：qisy@hx168.com.cn 邮箱：yuliang@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070002 联系电话：0755-23948865 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 4884.04 7333.26 9331.02 10839.27 净利润 350.81 975.51 1350.93 1740.80 YoY(%) -7.22% 50.15% 27.24% 16.16% 折旧和摊销 533.02 214.77 230.13 251.05 营业成本 3896.86 5337.82 6461.96 7326.33 营运资金变动 -327.74 -70.27 11.84 11.06 营业税金及附加 82.43 123.76 157.48 182.93 经营活动现金流 754.02 1179.54 1803.42 2213.44 销售费用 38.28 57.48 73.13 84.95 资本开支 -410.82 -960.00 -1016.00 -1016.00 管理费用 229.82 345.07 439.08 510.05 投资 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 166.57 181.06 177.03 167.82 投资活动现金流 -405.90 -855.00 -1006.00 -1006.00 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 股权募资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 17.11 105.00 10.00 10.00 债务募资 542.52 0.00 0.00 0.00 营业利润 416.38 1179.39 1765.91 2270.92 筹资活动现金流 -235.47 -324.79 -369.59 -417.22 营业外收支 -4.62 40.00 -16.00 -16.00 现金净流量 112.65 -0.25 427.84 790.22 利润总额 411.76 1219.39 1749.91 2254.92 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 60.95 243.88 398.98 514.12 成长能力（%） 净利润 350.81 975.51 1350.93 1740.80 营业收入增长率 -7.22% 50.15% 27.24% 16.16% 归属于母公司净利润 330.92 920.23 1274.37 1642.13 净利润增长率 236.19% 178.08% 38.48% 28.86% YoY(%) 236.19% 178.08% 38.48% 28.86% 盈利能力（%） 每股收益 0.23 0.64 0.89 1.15 毛利率 20.21% 27.21% 30.75% 32.41% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 7.18% 13.30% 14.48% 16.06% 货币资金 1508.66 1508.41 1936.25 2726.46 总资产收益率ROA 3.44% 8.48% 10.27% 11.54% 预付款项 42.49 42.49 42.49 42.49 净资产收益率ROE 7.57% 17.80% 20.29% 21.30% 存货 634.33 868.88 1051.87 1192.57 偿债能力（%） 其他流动资产 1394.70 1611.41 1788.17 1921.62 流动比率 0.76 0.79 0.88 1.02 流动资产合计 3580.18 4031.20 4818.79 5883.15 速动比率 0.61 0.61 0.68 0.81 长期股权投资 259.70 259.70 259.70 259.70 现金比率 0.32 0.30 0.35 0.47 固定资产 3843.71 4086.04 4593.33 5219.87 资产负债率 53.85% 51.22% 47.79% 43.70% 无形资产 538.99 521.23 503.48 485.72 经营效率（%） 非流动资产合计 6038.55 6823.78 7593.65 8342.60 总资产周转率 0.52 0.72 0.80 0.81 资产合计 9618.73 10854.98 12412.44 14225.75 每股指标（元） 短期借款 1474.85 1474.85 1474.85 1474.85 每股收益 0.23 0.64 0.89 1.15 应付账款及票据 2622.31 3037.60 3361.59 3610.71 每股净资产 3.06 3.62 4.40 5.40 其他流动负债 628.19 593.89 641.49 677.59 每股经营现金流 0.53 0.83 1.26 1