敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月22日 公司研究 业绩符合预期，物流体系和线上营销渠道建设初见成效 ——爱婴室（603214.SH）2021年一季报点评 买入（维持） 公司1Q2021营收同比增长4.64%,归母净利润同比增长25.89% 公司公布2021年一季报：1Q2021实现营业收入5.43亿元，同比增长4.64%；实现归母净利润0.11亿元，折合成全面摊薄EPS为0.08元，同比增长25.89%；实现扣非归母净利润0.02亿元。 公司1Q2021综合毛利率上升1.31个百分点，期间费用率上升1.12个百分点 1Q2021公司综合毛利率为28.94%，同比上升1.31个百分点。 1Q2021公司期间费用率为28.14%，同比上升1.12个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为23.18%/3.55%/1.41%，同比分别变化-0.54/ +0.29/+ 1.37个百分点。 自建供应链体系助力降本增效， 电商营销团队推进营收增长 公司在浙江嘉善自建大型仓储物流中心，是国内行业内首家自建仓储物流中心的母婴连锁企业。整个库内作业和流程采用WMS物流系统管理，嘉善仓储物流中心二期项目已通过基建竣工初验，即将投入使用，有望助力公司进一步降本增效。在线上渠道方面，公司组建电商营销团队，开发微商城小程序、爱婴室到家小程序等项目。同时与第三方平台建立合作，现已入驻淘宝、天猫、京东、拼多多、微信、抖音、小红书、微博等平台，并建立会员线上社群，打通线上线下渠道，互为引流，有望为公司带来进一步收入增长空间。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩符合预期，我们维持对公司2021/2022/ 2023年EPS的预测0.99/1.20/ 1.42元。公司对内完善供应链体系，对外提升营销能力，持续优化商品结构，有望进一步提升公司竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示 跨区经营不达预期，新店拓展速度不达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,460 2,256 2,835 3,295 3,818 营业收入增长率 15.22% -8.29% 25.66% 16.21% 15.88% 净利润（百万元） 154 117 141 172 203 净利润增长率 28.55% -24.43% 21.28% 21.37% 18.35% EPS（元） 1.51 0.82 0.99 1.20 1.42 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.22% 11.43% 12.64% 13.71% 14.42% P/E 17 31 25 21 18 P/B 2.5 3.5 3.2 2.9 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-22； 注：公司2019年股本为1.02亿股，2020年股本变为1.43亿股。 当前价：25.01元 作者 分析师：唐佳睿CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.43 总市值(亿元)： 35.67 一年最低/最高(元)： 17.07/39.51 近3月换手率： 182.97% 股价相对走势 -17%2%22%41%61%02-2003-2005-2006-2008-2009-2011-2012-20爱婴室沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 28.12 34.98 -38.94 绝对 28.76 26.35 -6.39 资料来源：Wind 相关研报 业绩略低于预期，推进全渠道零售平台建设——爱婴室（603214.SH）2020年年报点评（2021-04-02） 业绩低于预期，强选品推动盈利能力持续改善—— 爱婴室（603214.SH）2020年三季报点评（2020-10-21） 业绩略低于预期，环比改善显著——爱婴室（603214.SH）2020年半年报点评（2020-08-18） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 爱婴室（603214.SH） 图表1：公司1Q2021归母净利润同比增长25.89% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 4Q2018 5435.37 18.18 0.38 4857.74 -44.06 0.34 577.63 1Q2019 1776.32 46.44 0.12 1447.57 24.91 0.10 328.75 2Q2019 4452.41 21.00 0.31 3641.39 25.99 0.26 811.02 3Q2019 2497.86 49.46 0.18 2237.91 56.62 0.16 259.95 4Q2019 6698.17 23.23 0.47 5146.68 5.95 0.36 1551.49 1Q2020 882.95 -50.29 0.06 -59.78 NA 0.00 942.73 2Q2020 3528.20 -20.76 0.25 3144.23 -13.65 0.22 383.97 3Q2020 1999.97 -19.93 0.14 842.25 -62.36 0.06 1157.72 4Q2020 5246.04 -21.68 0.37 4342.25 -15.63 0.30 903.80 1Q2021 1111.58 25.89 0.08 247.72 NA 0.02 863.86 TTM 11885.80 -18.21 0.83 8576.45 -21.79 0.60 3309.35 资料来源：公司公告 图表2： 公司1Q2021净利率较上年同期上升0.35个百分点（收入及毛利率未做追溯调整） 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 4Q2018 61473.08 19.16 32.35 -0.77 20.98 8.84 -0.07 1Q2019 54519.19 13.21 26.46 1.32 22.01 3.26 0.74 2Q2019 63395.84 18.36 30.95 1.49 22.10 7.02 0.15 3Q2019 56229.18 11.68 30.97 3.83 24.92 4.44 1.12 4Q2019 71892.30 16.95 35.29 2.94 23.24 9.32 0.48 1Q2020 51898.05 -4.81 27.64 1.18 27.02 1.70 -1.56 2Q2020 57679.68 -9.02 32.41 1.47 24.40 6.12 -0.91 3Q2020 51432.74 -8.53 31.74 0.77 28.40 3.89 -0.55 4Q2020 64633.84 -10.10 33.71 -1.59 22.88 8.12 -1.20 1Q2021 54307.83 4.64 28.94 1.31 28.14 2.05 0.35 TTM 228054.09 -6.31 31.80 0.27 25.76 5.21 -0.76 资料来源：公司公告 图表3：公司单季度营收和毛利增速（2018Q2-2021Q1） 图表4：公司单季度毛利率和期间费用率（2018Q2-2021Q1） -20 -10 0 10 20 30 40 18Q218Q419Q219Q420Q220Q4爱婴室的单季度营收同比增速（%）爱婴室的单季度毛利同比增速（%） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 18Q218Q419Q219Q420Q220Q4爱婴室的单季度毛利率（%）爱婴室的单季度期间费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 爱婴室（603214.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,460 2,256 2,835 3,295 3,818 营业成本 1,692 1,545 1,948 2,262 2,612 折旧和摊销 17 20 20 23 27 税金及附加 8 9 14 16 19 销售费用 488 483 610 708 821 管理费用 87 88 85 86 99 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 -8 4 -6 -9 -11 投资收益 8 23 1 1 1 营业利润 228 175 205 249 297 利润总额 227 171 205 249 297 所得税 57 43 51 62 74 净利润 170 128 153 187 223 少数股东损益 16 11 12 15 20 归属母公司净利润 154 117 141 172 203 EPS(元) 1.51 0.82 0.99 1.20 1.42 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 129 200 215 251 250 净利润 154 117 141 172 203 折旧摊销 17 20 20 23 27 净营运资金增加 63 -41 32 -5 40 其他 -105 104 23 61 -19 投资活动产生现金流 -78 -133 -65 -49 -44 净资本支出 -77 -72 -55 -50 -45 长期投资变化 0 22 0 0 0 其他资产变化 -1 -83 -10 1 1 融资活动现金流 5 -82 -171 -30 -36 股本变化 2 41 0 0 0 债务净变化 10 74 -134 0 0 无息负债变化 110 7 72 60 84 净现金流 56 -15 -20 172 171 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 1,655 1,711 1,759 1,968 2,228 货币资金 655 639 619 791 962 交易性金融资产 3 0 0 0 0 应收帐款 19 16 27 31 36 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 9 8 8 10 11 存货 568 505 483 471 518 其他流动资产 66 55 55 55 55 流动资产合计 1,383 1,311 1,350 1,531 1,773 其他权益工具 20 22 22 22 22 长期股权投资 0 22 22 22 22 固定资产 82 74 82 89 95 在建工程 14 43 54 61 67 无形资产 23 75 88 96 99 商誉 16 29 29 29 29 其他非流动资产 0 10 10 10 10 非流动资产合计 273 399 409 436 455 总负债 579 660 598 658 743 短期借款 60 89 0 0 0 应付账款 313 289 360 380 434 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 13 0 14 16 19 其他流动负债 41 38 50 60 72 流动负债合计 577 619 570 631 715 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 5 5 5 5 非流动负债合计 1 41 2