动力电池持续放量，彰显锂电新星实力

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王帅 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090004 wangshuai@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1892 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 80.21 一年内最高/最低价（元） 120.00/30.93 市盈率（当前） 115.70 市净率（当前） 17.73 总股本（亿股） 18.89 总市值（亿元） 1,515.06 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 公司发布2020年报，实现营收81.6亿元，同比增27.3%，归母利润16.5亿，同比增8.54%；扣非利润15.3亿，同比增2.3%；经营性现金流15.5亿，同比增35.9%。 ⚫ 软包三元电池海外销售快速增长，带动动力电池业务实现高速增长。公司20年底铁锂电池产能约6gwh，预计21年底产能有望达到20gwh，确保未来铁锂电池产能充足供给。三元软包电池在今年有望实现9gwh的有效产能，和年底11gwh的名义产能。三元方形电池在今年底预计形成7gwh的名义产能，到22年底预计形成12gwh的名义产能，产能扩张迅速。 ⚫ 公司动力电池业务增长迅速，预计20年软包业务出货3gwh，实现营收24亿元；铁锂销售2.8gwh，实现营收近20亿元；三元方形仍然没有大量出货，贡献收入较少。综上动力电池预计实现营收42亿元，同比增长近乎翻倍。预计21年公司软包业务出货有望达到7gwh，实现营收有望达到56亿；体力出货有望达到15gwh，实现营收有望达到42亿元；方形电池有望小幅出货，实现近1亿元的收入。公司圆柱电池预计20年出货3gwh，实现营收18亿元，21年出货有望达到5gwh，实现营收30亿元，推动公司业绩进一步快速成长。 ⚫ 在小型锂离子电池方面，公司的自动化水平、工程能力、品质管控等处于行业领先地位。公司产品的生产效率和盈利能力得到明显提升，尤其是豆式电池，完成了以无人化操作为基础的全自动化产线建设，不但解决了前期的产能瓶颈，也实现了小型锂离子电池行业生产制造模式的突破。在报告期内，主要应用于TWS 的豆式电池出货规模增长明显；同时市场开发工作取得重大成果，与国内外知名品牌大客户形成稳固的合作关系，客户结构日益丰富，为继续扩大市场占有率打下坚实基础。 ⚫ 公司业务布局清晰，进入加速通道。公司客户结构优秀，牵手SK布局三元软包，与戴姆勒签订十年供货合同，现代起亚逐步放量；三元方形供应宝马48V，思摩尔快速发展，不断超预期。 ⚫ 投资建议：预计公司21-23年净利润分别为31.8亿，43.4亿，54.4亿，对应当前市值的市盈率分别为47.7倍，34.9倍，27.9倍，首次覆盖给予买入评级。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 81.6 160.4 261.3 361.7 营收增速（%） 27.3% 96.5% 62.9% 38.4% 净利润（亿元） 16.5 31.8 43.4 54.4 净利润增速（%） 8.5% 92.3% 36.6% 25.3% EPS(元/股) 0.87 1.68 2.30 2.88 PE 91.7 47.7 34.9 27.9 资料来源：Wind，首创证券 -1012320-Apr1-Jul11-Sep22-Nov2-Feb15-Apr亿纬锂能沪深300 [Table_Title] 动力电池持续放量，彰显锂电新星实力 [Table_ReportDate] 亿纬锂能(300014)公司简评报告 | 2021.04.19 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 公司以科技创新为核心竞争力 公司自成立以来坚持以科技创新为企业核心竞争力，高度重视对产品的研发投入和自身研发综合实力的提升，针对行业发展趋势，积极做好新产品的研发和技术储备工作。公司创始人兼董事长刘金成博士从 20 世纪 80 年代开始研究电池，至今已有 30 多年的从业研究经验。公司正不断加大对锂电池主营业务的研发投入，培养千人研发团队，建设高水平研究院，建成多个实验室和中试线，强化成果转化力度，快速响应下游需求，形成适应市场竞争和企业发展需要的企业技术开发体系。 公司凭借多年积淀的技术、产品质量和良好服务，成为智能表计、智能交通、智能安防、GPS 定位跟踪和 E-call 等市场的知名电池供应商；公司在保持锂原电池业务的稳定增长的同时，获得了良好的品牌声誉，技术水平全球领先，市场规模位居全球前列。通过几年的努力，公司在动力电池领域获得了国际知名车企的认可，树立了良好的口碑，快速成长为业内排名前列的动力电池企业。 公司同时掌握消费电池和动力电池的核心技术，在电化学材料、结构、工艺等领域有深厚积累和独到见解，以强大的科技创新能力建立了锂电池设计和制造平台。公司发挥平台优势，拥有全面的能源解决方案，产品种类齐全，能充分满足国内外客户各种无绳化、电动化、智能化的需求。目前，公司的锂原电池、小型锂离子电池、三元圆柱电池、新能源汽车电池及其电池系统、储能电池等已广泛应用在物联网和能源互联网等重要领域。 2 消费电池业务持续增长 公司是掌握锂电池核心技术的锂电池制造商，拥有行业一流的制造技术，在全球市场处于领先地位。在“5G+物联网+新基建”的交互式市场需求和“双循环”市场驱动力的背景下，公司的消费电池凸显出技术积累、品质品牌、生产规模等综合优势，在外部环境的冲击下依然把握住市场机遇，市场占有率稳中有升。特别在新兴市场领域，公司能快速响应国内外客户的需求，发挥核心竞争力，以产品的优越性，赢得市场先机，支撑消费电池业务板块稳定发展。 在小型锂离子电池方面，公司的自动化水平、工程能力、品质管控等处于行业领先地位。通过推进技术升级、工艺优化及自动化产线建设等工作，产品的生产效率和盈利能力得到明显提升。尤其是豆式电池，完成了以无人化操作为基础的全自动化产线建设，不但解决了前期的产能瓶颈，也实现了小型锂离子电池行业生产制造模式的突破。在报告期内，主要应用于TWS 的豆式电池出货规模增长明显；同时市场开发工作取得重大成果，与国内外知名品牌大客户形成稳固的合作关系，客户结构日益丰富，为继续扩大市场占有率打下坚实基础。在智能穿戴及电子雾化器方面，公司利用现有产能和技术优势继续在细分领域深挖合作潜力，推出更贴合大客户需求的产品技术方案，进一步巩固市场占有率。 在三元圆柱电池应用领域，电动工具、两轮电动车等下游市场需求旺盛，实现了较高幅度的增长，对公司的业绩增长做出了重要贡献。公司坚持“大客户战略”和“高标准、好设备”的发展路线成效显著，产品合格率进一步提高，制造成本持续降低，产品竞争力愈发明显。报告期内，公司在工具及小型动力领域均进入国际和国内一流客户体系，形成稳定批量交货，进一步巩固了在工具市场和两轮电动市场的行业领先地位。 3 动力电池业务进入放量期 公司的软包三元电池进入产能释放期，产能利用率处于较高水平。在稳定向国际大客户进行批量交付的同时，新产能建设工作快速推进；截至年底部分新产能已开始投入运营，以满足客户的需求；此外，公司立足全球市场继续开拓国内外知名车企，市场地位稳步提升。 oPnOoOrPpPtMqNqNtMxPoM6M9R8OtRpPnPoPeRrRmQjMoMoObRnMrRMYnOmQxNqMyR 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 在磷酸铁锂电池方面，除了继续深耕商用车领域外，经过前期的布局及投入，公司在工程动力市场和储能领域取得了良好成绩，聚焦大客户的策略效果明显，特别在 5G 通信储能和风光储能领域，成功获得了多个大客户的重点项目，与大客户的合作进一步巩固。 在方形三元电池方面，经过多年的研发和验证，公司自主开发的方形三元电池正式推出市场，获得国际一流客户的多个项目定点，建立了合作关系，为后续业务持续增长打下良好基础。 另外，秉持推进能源革命、加快能源技术创新的发展理念，结合客户的迫切需求，依托三元和磷酸铁锂两大体系，公司经过多年研发的电池集成系统取得了重大成果，即将向市场推出全系列的高、低压xHEV电池系统产品，协助推进传统燃油车的电动化进程。 公司以市场需求为导向，产能稳步扩张，多技术路线并行发展的战略布局初见成效，充分满足了下游客户多元化的能源解决方案要求。同时，公司的技术、制造、品质等核心能力得到市场和国际、国内一流客户的高度认可，动力电池业务发展态势良好，特别在乘用车、储能等业务领域增长迅速。 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 11,341.8 17,797.6 29,413.2 41,755.7 经营活动现金流 1,547.6 2,422.2 3,181.3 3,667.0 现金 3,803.7 3,813.0 7,127.9 11,235.1 净利润 1,652.0 3,176.8 4,338.9 5,435.1 应收账款 2,975.8 5,809.1 9,464.5 13,099.8 折旧摊销 556.2 666.2 890.1 957.3 其它应收款 60.5 118.9 193.7 268.1 财务费用 85.4 44.8 22.5 -7.1 预付账款 469.0 978.2 1,632.0 2,277.9 投资损失 -837.3 -2,023.5 -2,759.3 -3,384.7 存货 1,714.2 3,558.9 5,937.3 8,287.0 营运资金变动 -23.3 467.6 574.6 533.1 其他 676.6 1,329.7 2,166.4 2,998.5 其它 85.4 34.0 37.5 37.0 非流动资产 14,358.4 16,835.8 17,593.9 18,285.0 投资活动现金流 -2,258.6 -1,126.6 1,109.3 1,734.7 长期投资 4,809.6 4,809.6 4,809.6 4,809.6 资本支出 -2,037.9 -3,150.0 -1,650.0 -1,650.0 固定资产 6,322.3 8,737.0 9,435.2 10,069.6 长期投资 36.3 - - - 无形资产 527.4 624.6 712.2 790.9 其他 -257.0 2,023.5 2,759.3 3,384.7 其他 703.6 703.6 703.6 703.6 筹资活动现金流 2,293.3 -1,286.3 -975.6 -1,294.5 资产总计 25,700.2