2020年报业绩点评：整体毛利率维持增长，后续片单储备丰富，动画电影及其衍生品具备潜力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月19日 公司研究 整体毛利率维持增长，后续片单储备丰富，动画电影及其衍生品具备潜力 ——光线传媒（300251.SZ）2020年报业绩点评 买入（维持） 事件：公司发布2020年度报告。2020年公司实现营收11.59亿元，同比下降59.04%；实现归母净利润2.9亿元，同比减少69.28%；扣非归母净利润2.35亿元，同比减少72.93%。经营活动产生的现金流净额为-0.14亿元，同比减少100.88%。 点评：2020年公司所处行业受疫情冲击较为严重，而公司整体毛利率为53%，比上年提升8.27pct，主要系公司电影业务实现59.9%毛利率拉动。销售费率为0.24%，提升0.17pct。主要系营销业务费用增加；管理费率10.25%，上升4.29pct，而管理费用同比减少29.5%，主要系计提员工奖金比上年下降；财务费率为0.14%，下滑0.88pct，原因是利息费用减少且存款利息收入增加。 公司手握丰富的项目积累，受疫情冲击相对较小，公司的核心竞争力及行业龙头地位并未改变，下半年随着行业复工业绩得到复苏。1）电影及衍生品业务收入9.41亿元，同比减少62.82%，占总收入比例下滑8.28pct，主要系疫情期间多部电影撤档或延期。公司参与投资、发行或协助推广并计入FY20年的影片总票房67.87亿元。公司主投、主控的《姜子牙》票房超16亿元。参投的《八佰》票房超31亿元。公司开展了《姜子牙》及其鞋服、手办等多种品类版权授权合作。后续电影项目如《你的婚礼》《阳光姐妹淘》《坚如磐石》等均已制作完成，其他电影项目也正按照经营计划有序推进。2）电视剧业务收入1.54亿元，同比减少35.23%，占总收入比例上升4.89pct。电视剧业务下滑相对较小，主要系公司单部剧的盈利能力提高，且已确认电视剧《新世界》的投资收入，21年预计有《山河枕》等7部电视剧播出，将成为公司收入重要补充。3）经纪业务及其他收入0.64亿元，同比增加6.61%，占总收入比例上升3.39pct。公司持续放眼市场并挖掘优质年轻艺人，新签约的部分艺人已参与公司《五个扑水的少年》等项目拍摄中。 盈利预测、估值与评级：公司影片内容储备丰富，动漫赛道优势独特，对精品动画电影战略重视度继续提升；产业链延伸方面布局完善，资源共享体系推动各投资公司之间的协调联动；与国内市场份额最大的在线购票平台猫眼的合作增加了渠道端掌控力，宣发推广精准高效。随着疫情得到控制，产业全面恢复，预计电影及衍生业务高速增长。上调21-22年归母净利润至10.37/12.77亿元（与上次预测+3.5%/+6.3%），新增23年归母净利润15.48亿元，现价对应33/27/22 xPE；维持“买入”评级。 风险提示：电影项目导致业绩波动；疫情后佳片竞争加剧；内容政策风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,829 1,159 2,702 3,226 3,853 营业收入增长率 89.70% -59.04% 133.13% 19.40% 19.43% 净利润（百万元） 948 291 1,037 1,277 1,548 净利润增长率 -31.00% -69.28% 256.27% 23.11% 21.30% EPS（元） 0.32 0.10 0.35 0.44 0.53 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.61% 3.23% 10.35% 11.41% 12.28% P/E 37 119 33 27 22 P/B 3.9 3.8 3.5 3.1 2.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-16 当前价：11.79元 作者 分析师：付天姿 CFA，FRM 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：王凯 wangkai8@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 29.34 总市值(亿元)： 345.87 一年最低/最高(元)： 9.04/18.04 近3月换手率： 38.85% 股价相对走势 -26%-7%12%31%50%02-2005-2008-2011-20光线传媒沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.99 -1.47 -7.28 绝对 0.17 -10.14 21.60 资料来源：Wind 相关研报 上半年疫情一次性冲击，《姜子牙》定档国庆待“一站封神”——光线传媒（300251.SZ）2020半年报业绩点评（2020-08-19） 内容实力持续验证，静待疫情冲击消退——光线传媒（300251.SZ）19年年报及20Q1业绩预告点评（2020-04-19） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 光线传媒（300251.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,829 1,159 2,702 3,226 3,853 营业成本 1,563 544 1,517 1,968 2,349 折旧和摊销 6 6 10 14 18 税金及附加 2 2 4 5 5 销售费用 2 3 7 8 9 管理费用 169 119 135 258 308 研发费用 14 18 41 49 58 财务费用 29 2 -14 -17 -25 投资收益 407 -40 300 400 500 营业利润 1,112 317 1,158 1,427 1,732 利润总额 1,113 323 1,164 1,433 1,738 所得税 166 35 127 156 190 净利润 947 288 1,037 1,277 1,548 少数股东损益 -1 -3 0 0 0 归属母公司净利润 948 291 1,037 1,277 1,548 EPS(按最新股本计) 0.32 0.10 0.35 0.44 0.53 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,619 -14 1,216 676 846 净利润 948 291 1,037 1,277 1,548 折旧摊销 6 6 10 14 18 净营运资金增加 406 -1,249 875 658 746 其他 260 938 -707 -1,272 -1,466 投资活动产生现金流 -459 288 195 295 395 净资本支出 -5 -1 -55 -55 -55 长期投资变化 5,073 4,862 0 0 0 其他资产变化 -5,527 -4,573 250 350 450 融资活动现金流 -518 -859 -15 -88 -105 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -326 -675 0 0 0 无息负债变化 133 -559 840 417 380 净现金流 643 -587 1,396 883 1,137 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 10,989 9,825 11,673 13,260 15,059 货币资金 2,512 1,925 3,321 4,204 5,341 交易性金融资产 1 100 100 100 100 应收帐款 434 633 540 645 771 应收票据 0 2 5 6 7 其他应收款（合计） 276 243 271 324 386 存货 1,164 939 1,220 1,612 1,943 其他流动资产 318 20 20 20 20 流动资产合计 4,802 3,939 5,692 7,189 8,900 其他权益工具 958 859 859 859 859 长期股权投资 5,073 4,862 4,862 4,862 4,862 固定资产 33 28 23 17 11 在建工程 0 0 2 3 5 无形资产 2 2 52 100 148 商誉 15 15 15 15 15 其他非流动资产 0 - - - - 非流动资产合计 6,187 5,886 5,981 6,072 6,159 总负债 2,011 777 1,617 2,033 2,413 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 780 373 1,039 1,347 1,607 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 238 0 135 161 193 其他流动负债 10 7 53 69 88 流动负债合计 1,956 685 1,524 1,941 2,321 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 55 92 92 92 92 非流动负债合计 55 92 92 92 92 股东权益 8,978 9,049 10,056 11,227 12,646 股本 2,934 2,934 2,934 2,934 2,934 公积金 2,416 2,403 2,507 2,635 2,790 未分配利润 3,748 3,847 4,751 5,794 7,058 归属母公司权益 8,935 9,008 10,016 11,187 12,605 少数股东权益 44 41 41 41 41 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 44.8% 53.0% 43.8% 39.0% 39.0% EBITDA率 49.2% 48.6% 44.0% 32.5% 32.6% EBIT率 48.8% 47.6% 43.6% 32.1% 32.1% 税前净利润率 39.3% 27.9% 43.1% 44.4% 45.1% 归母净利润率 33.5% 25.1% 38.4% 39.6% 40.2% ROA 8.6% 2.9% 8.9% 9.6% 10.3% ROE（摊薄） 10.6% 3.2% 10.4% 11.4% 12.3% 经营性ROIC 32.6% 21.2% 31.9% 22.8% 22.6% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 18% 8% 14% 15% 16% 流动比率 2.46 5.75 3.73 3.70 3.83 速动比率 1.86 4.38 2.93 2.87 3.00 归母权益/有息债务 13.24 - - - - 有形资产/有息债务 16.10 - - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 0.07% 0.24% 0.24% 0.24% 0.24% 管理费用率 5.96% 10.25% 5.00% 8.00% 8.00% 财务费用率 1.02% 0.14% -0.51% -0.54% -0.65% 研发费用率 0.51% 1.52% 1.52% 1.52% 1.52% 所得税率 15% 11% 11% 11% 11% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.05 0.01 0.04 0.04 0.05 每股经营现金流 0.55 0.00 0.41 0.23 0.29 每股净资产 3.05 3.07 3.41 3.81 4.30 每股销售收入 0.96 0.40 0.92 1.10 1.31 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 37 119 33 27 22 PB 3.9 3.8 3.5 3.1 2.7 EV/EBITDA 21.8 51