助力抗疫取得高增长，生产、销售升级筹备未来发展

生物医药 2021年04月18日 鱼跃医疗 (002223) 助力抗疫取得高增长，生产、销售升级筹备未来发展 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 强烈推荐（维持） 现价：26.87元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.yuyue.com.cn 大股东/持股 江苏鱼跃/24.54% 实际控制人 吴光明 总股本(百万股) 1,002 流通A股(百万股) 841 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 269.37 流通A股市值(亿元) 225.97 每股净资产(元) 7.42 资产负债率(%) 25.5 行情走势图 相关研究报告 《鱼跃医疗*002223*Q3表现再超预期，非疫情产品有所回暖》 2020-10-22 《鱼跃医疗*002223*全球抗疫产品需求释放，驱动公司实现高增长》 2020-08-16 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 y ey in757@pingan.com.cn 倪亦道 投资咨询资格编号 S1060518070001 021-38640502 niy idao242@pingan.com.cn 投资要点 事项： 公司发布2020年年报：全年实现营收67.26亿元（+45.08%），实现归属净利润17.59亿元（+133.74%），扣非后归属净利润为16.26亿元（+129.82%），与之前发布的快报基本一致。公司发布分红预案：每10股派现3元（含税）。 平安观点：  疫情产品带动全年高增长，Q4销售向常态转变： 国内外疫情导致相关医疗器械与耗材的需求大幅攀升，且该需求持续较长时间，公司依托相关产品的放量实现全年高增长。三大板块中，呼吸机与制氧机所在的医用呼吸与供氧板块全年实现收入22.60亿元（+85.51%），毛利率也提升至61.82%（+13.92PP）；家用医疗得益于疫情期间健康监测类需求提升及线上购物比例提升，实现收入26.54亿元（+49.00%），新型额温枪等高毛利率产品的大卖拉高了板块毛利率，达到50.27%（+10.44PP）；医用临床板块产品销售结构发生较大变化，与医院常规门诊或手术相关的产品有所下滑，消毒类产品则快速放量，综合起来实现收入15.94亿元（+29.68%），毛利率为50.21%（-0.77PP）。同时疫情相关产品的销售几乎不占用销售费用，公司2020年销售费用率为11.21%（-2.38PP），综合以上因素，公司全年利润增长显著快于收入增长。 2020Q4公司销售结构向常态转变，大部分抗疫产品增速回落，电子血压计、血糖试纸等占收入比重环比增加。Q4单季度实现营收18.77亿元（+73.90%），双11促销+常规产品销售比重增加使得Q4综合毛利率同比上升而环比下降，达到44.04%（同比+0.89PP）。  丹阳智能化基地启用，扩大产能、提升效率： 丹阳智能化制造基地自2019年下半年陆续开始启用后，已经承接了母公司旗下各类产品及上械、中优、针灸厂等子公司部分产品的生产。丹阳基地的落地解决了过去几年一直影响鱼跃发展速度的产能瓶颈问题，其智能化、自动化的产线显著提升了公司生产、运营及管理效率。 2 0 1 9A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,636 6,726 6,304 7,380 8,629 YoY(%) 10.8 45.1 -6.3 17.1 16.9 净利润(百万元) 753 1,759 1,127 1,340 1,577 YoY(%) 3.5 133.7 -35.9 18.9 17.7 毛利率(%) 42.2 52.7 44.5 44.9 45.0 净利率(%) 16.2 26.2 17.9 18.2 18.3 ROE(%) 12.4 23.4 13.6 14.3 14.8 EPS(摊薄/元) 0.75 1.75 1.12 1.34 1.57 P/E(倍) 35.8 15.3 23.9 20.1 17.1 P/B(倍) 4.4 3.6 3.3 2.9 2.5 -50%0%50%100%Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21鱼跃医疗沪深300证券研究报告 鱼跃医疗﹒年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 4  新冠产品赢得口碑，着手开拓医院、海外渠道： 公司过去缺乏成熟的院内和海外销售渠道，品牌影响力受到限制。疫情期间，公司呼吸机、制氧机等产品成功进入众多国内外医疗机构，初步树立了公司的品牌形象。 公司计划以此为契机，进一步打造院内及海外渠道。院内市场通过无创呼吸机、高流量湿化仪等产品重点突破呼吸科。海外市场大幅增加销售人员，由被动销售转为主动销售，并逐步实现属地化销售、服务团队建设。新市场的开拓为公司打开新的发展方向。  维持“强烈推荐”评级：考虑疫情恢复进度及公司最新战略安排，调整并更新公司2021-2023年EPS预测为1.12、1.34、1.57元（原预测2021-2022年1.33、1.59元），维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）业务整合风险：外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果；2）产品销售不及预期风险：若公司新品销售不能及时上量，可能影响产品迭代节奏；3）产品降价风险：公司部分产品销售对象为医院，存在一定降价压力。 鱼跃医疗﹒年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5335 6647 7766 9722 现金 2775 3439 4567 5756 应收票据及应收账款 547 879 790 1161 其他应收款 30 41 42 55 预付账款 58 218 106 273 存货 968 1114 1305 1521 其他流动资产 956 956 956 956 非流动资产 4730 4597 4532 4467 长期投资 211 246 282 317 固定资产 1843 1693 1605 1520 无形资产 554 564 581 563 其他非流动资产 2121 2093 2065 2068 资产总计 10065 11244 12298 14190 流动负债 2330 2673 2626 3200 短期借款 641 477 532 513 应付票据及应付账款 927 1128 1259 1530 其他流动负债 763 1069 835 1157 非流动负债 240 240 240 240 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 240 240 240 240 负债合计 2570 2914 2866 3440 少数股东权益 58 67 79 95 股本 1002 1002 1002 1002 资本公积 1784 1784 1784 1784 留存收益 4644 5780 7132 8725 归属母公司股东权益 7437 8264 9353 10655 负债和股东权益 10065 11244 12298 14190 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 2831 1152 1419 1542 净利润 1757 1136 1352 1593 折旧摊销 214 186 194 168 财务费用 128 12 15 7 投资损失 -127 -41 -48 -52 营运资金变动 854 -141 -94 -175 其他经营现金流 6 0 0 0 投资活动现金流 -1558 -11 -81 -51 资本支出 679 -169 -100 -100 长期投资 -1073 -35 -30 -35 其他投资现金流 -1953 -215 -212 -187 筹资活动现金流 -454 -476 -211 -301 短期借款 491 -164 55 -18 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 0 0 0 0 其他筹资现金流 -944 -312 -265 -283 现金净增加额 706 665 1127 1189 利润表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 6726 6304 7380 8629 营业成本 3183 3498 4064 4748 营业税金及附加 62 60 70 82 营业费用 754 857 1000 1161 管理费用 360 353 410 466 研发费用 402 347 406 475 财务费用 128 12 15 7 资产减值损失 -36 -5 -6 -8 其他收益 72 70 70 70 公允价值变动收益 -0 -0 -0 -0 投资净收益 127 41 48 52 资产处置收益 -6 0 0 0 营业利润 2010 1293 1540 1820 营业外收入 16 20 23 24 营业外支出 7 7 9 13 利润总额 2019 1306 1554 1831 所得税 262 170 202 238 净利润 1757 1136 1352 1593 少数股东损益 -2 9 12 16 归属母公司净利润 1759 1127 1340 1577 EBITDA 2208 1461 1706 1943 EPS（元） 1.75 1.12 1.34 1.57 主要财务比率 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 成长能力 营业收入(%) 45.1 -6.3 17.1 16.9 营业利润(%) 136.5 -35.7 19.1 18.2 归属于母公司净利润(%) 133.7 -35.9 18.9 17.7 获利能力 毛利率(%) 52.7 44.5 44.9 45.0 净利率(%) 26.2 17.9 18.2 18.3 ROE(%) 23.4 13.6 14.3 14.8 ROIC(%) 21.0 12.4 13.1 13.6 偿债能力 资产负债率(%) 25.5 25.9 23.3 24.2 净负债比率(%) -25.9 -33.3 -40.8 -47.0 流动比