公司信息更新报告：研发成果全面开花，2021年高增长可期

电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 扬杰科技（300373.SZ） 2021年04月16日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/15 当前股价(元) 39.50 一年最高最低(元) 55.18/22.61 总市值(亿元) 202.40 流通市值(亿元) 186.01 总股本(亿股) 5.12 流通股本(亿股) 4.71 近3个月换手率(%) 172.58 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-研发营销联动，有望深度受益功率半导体国产替代》-2021.1.28 研发成果全面开花，2021年高增长可期 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 盛晓君（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 shengxiaojun@kysec.cn 证书编号： S0790120080051 ⚫ 受益行业景气，业绩实现高增长 公司发布年报，2020年实现营收26.17亿元，同比增长30.39%；实现归母净利润3.78亿元，同比增长68.00%；实现毛利率34.27%，同比上升4.47个pct。受益行业旺盛需求，公司稼动率不断提升，在2020年实现收入和盈利能力的快速成长。2021年，公司有望继续受益行业景气带来的量价齐升，并实现毛利率水平的进一步上升。我们上调盈利预测，并新增2023年预测，预计公司2021-2023年归母净利润为6.09/6.95/8.13亿元（2021-2022原值为5.14/5.93亿元），对应EPS为1.19/1.36/1.59元，当前股价对应PE为33.2/29.1/24.9倍，维持“买入”评级。 ⚫ 新产品研发成果显著，全系列产品一站式供应能力正在形成中 公司在2020年取得显著研发成果：二极管方面，公司PSBD芯片、PMBD芯片已形成完整的商用系列和车规系列，PMBD整流芯片进入车厂试验。IGBT方面，公司基于8英寸工艺的沟槽场终止1200V IGBT芯片及模块开始风险量产，部分IGBT和PIM模块产品获批量订单。MOSFET方面，公司进一步丰富产品规格，并陆续推出第二代SGT产品。第三代半导体方面，公司碳化硅模块及650V碳化硅SBD全系列产品成功推向市场，1200V系列碳化硅SBD及碳化硅MOS已取得关键性进展。公司立足二极管产品领先地位，不断向MOSFET、IGBT及SiC等先进功率半导体进军，为实现功率半导体全系列产品一站式供应打下基础。 ⚫ 抓住国产替代加速良机，充分受益行业量价齐升，2021高增长可期 公司抓住半导体行业国产替代加速机遇，加快客户导入，重点布局5G通信、汽车电子、安防、充电桩及光伏微型逆变器等高端市场，挖掘新的利润增长点。中短期来看，半导体行业供需错配情况仍十分严峻，我们预计行业性涨价仍将在2021年持续，公司具备较大收入和盈利弹性。长期来看，5G、AIOT、新能源汽车等行业将快速增长，带动功率半导体需求向好，公司正逐步建立功率半导体全系列产品供应能力，有望实现深度受益，获得自身的长足成长。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧；下游需求疲软；新产品开发及客户认证不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,007 2,617 3,608 4,227 4,877 YOY(%) 8.4 30.4 37.9 17.1 15.4 归母净利润(百万元) 225 378 609 695 813 YOY(%) 20.2 68.0 60.9 14.2 16.9 毛利率(%) 29.8 34.3 36.5 35.5 35.0 净利率(%) 11.2 14.5 16.9 16.4 16.7 ROE(%) 8.4 12.7 17.0 16.4 16.3 EPS(摊薄/元) 0.44 0.74 1.19 1.36 1.59 P/E(倍) 89.9 53.5 33.2 29.1 24.9 P/B(倍) 8.0 7.0 5.8 4.9 4.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2020-042020-082020-12扬杰科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1730 2023 3003 3216 3764 营业收入 2007 2617 3608 4227 4877 现金 413 314 541 634 732 营业成本 1409 1720 2292 2727 3168 应收票据及应收账款 660 854 1151 1197 1512 营业税金及附加 14 17 23 27 32 其他应收款 9 19 0 14 2 营业费用 95 92 126 144 161 预付账款 9 37 26 48 37 管理费用 124 167 231 262 293 存货 327 432 587 625 783 研发费用 100 131 180 203 224 其他流动资产 313 367 697 697 697 财务费用 1 21 15 23 20 非流动资产 1799 2064 2436 2995 3366 资产减值损失 -16 -17 22 25 29 长期投资 22 43 66 88 111 其他收益 13 19 9 9 9 固定资产 999 969 1276 1719 2180 公允价值变动收益 -7 -7 -5 -6 -6 无形资产 107 131 146 162 180 投资净收益 18 8 7 9 11 其他非流动资产 671 920 948 1026 896 资产处置收益 -1 -0 -0 -0 -1 资产总计 3529 4087 5439 6211 7129 营业利润 263 459 729 827 963 流动负债 793 957 1444 1554 1720 营业外收入 3 0 2 2 2 短期借款 176 119 340 349 274 营业外支出 8 10 7 8 8 应付票据及应付账款 504 680 848 970 1142 利润总额 258 450 723 821 957 其他流动负债 114 159 257 236 304 所得税 38 68 109 119 136 非流动负债 98 124 334 346 328 净利润 220 382 615 702 821 长期借款 10 0 210 222 204 少数股东损益 -5 4 6 7 8 其他非流动负债 88 124 124 124 124 归母净利润 225 378 609 695 813 负债合计 891 1081 1778 1901 2049 EBITDA 429 635 900 1075 1270 少数股东权益 94 102 108 115 123 EPS(元) 0.44 0.74 1.19 1.36 1.59 股本 472 472 512 512 512 资本公积 1041 1065 1065 1065 1065 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 1052 1389 1864 2405 3094 成长能力 归属母公司股东权益 2543 2904 3553 4195 4958 营业收入(%) 8.4 30.4 37.9 17.1 15.4 负债和股东权益 3529 4087 5439 6211 7129 营业利润(%) 20.6 74.5 58.7 13.5 16.4 归属于母公司净利润(%) 20.2 68.0 60.9 14.2 16.9 获利能力 毛利率(%) 29.8 34.3 36.5 35.5 35.0 净利率(%) 11.2 14.5 16.9 16.4 16.7 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 8.4 12.7 17.0 16.4 16.3 经营活动现金流 372 494 602 931 922 ROIC(%) 7.9 12.2 14.7 14.6 14.9 净利润 220 382 615 702 821 偿债能力 折旧摊销 171 187 172 243 308 资产负债率(%) 25.3 26.5 32.7 30.6 28.7 财务费用 1 21 15 23 20 净负债比率(%) -6.6 -3.4 4.0 2.1 -1.8 投资损失 -18 -8 -7 -9 -11 流动比率 2.2 2.1 2.1 2.1 2.2 营运资金变动 -70 -162 -199 -35 -223 速动比率 1.4 1.3 1.5 1.5 1.5 其他经营现金流 67 73 5 6 7 营运能力 投资活动现金流 10 -448 -873 -799 -674 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.7 0.7 资本支出 256 316 473 536 348 应收账款周转率 2.7 3.5 3.6 3.6 3.6 长期投资 -100 -52 -23 -23 -22 应付账款周转率 2.8 2.9 3.0 3.0 3.0 其他投资现金流 166 -184 -423 -286 -348 每股指标(元) 筹资活动现金流 -195 -106 277 -47 -76 每股收益(最新摊薄) 0.44 0.74 1.19 1.36 1.59 短期借款 -107 -57 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.73 0.96 1.17 1.82 1.80 长期借款 10 -10 210 12 -18 每股净资产(最新摊薄) 4.96 5.67 6.86 8.11 9.60 普通股增加 -0 -0 40 0 0 估值比率 资本公积增加 31 23 0 0 0 P/E 89.9 53.5 33.2 29.1 24.9 其他筹资现金流 -129 -62 27 -60 -58 P/B 8.0 7.0 5.8 4.9 4.1 现金净增加额 190 -83 6 84 172 EV/EBITDA 47.0 31.7 22.3 18.6 15.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计