2020年年报点评：支架销量大幅增长，募投项目加速扩产

公司点评 | 中信博 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 支架销量大幅增长，募投项目加速扩产 中信博（688408.SH）2020年年报点评 公司点评 | 中信博 公司评级 增持 股票代码 688408 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 150.69 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 中信博：光伏支架龙头企业，技术水平行业领先—中信博（688408.SH）首次覆盖 2020-12-16 0%25%50%75%100%125%150%175%2020-042020-082020-12中信博电源设备沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2020年年报，全年实现营收31.29亿元，同增37.12%；实现归母净利润2.85亿元，同增75.95%，实现扣非归母净利润2.52亿元，同比增长78.07%，业绩符合预期。 20年公司支架销量大幅增长，21年跟踪支架占比有望持续提升。20年公司固定支架及跟踪支 架 分 别 实 现 出 货5.13/3.10GW， 同 比 增 长42.11%/80.20%，销量实现大幅增长。预计21年全球光伏装机将继续提升，可达160GW左右，跟踪支架渗透率有望实现进一步增长，跟踪支架出货有望逐步提高。21年公司跟踪支架全球市占率有望达到12%，预计出货量可达5.76GW左右，公司业绩有望进一步提升。 募投项目加速扩产，公司龙头地位稳固。20年公司完成常州生产基地四期建设，累计可提供产能 6.4GW，相比2019年增长2.8GW产能。预计仍有2.8GW安徽繁昌生产基地预计于21年7月投产，届时公司产能将达到9.2GW，公司产能持续大幅提升，龙头地位稳固。 持续高研发投入，技术水平行业领先。公司持续维持高研发投入，17-20年研发费用分别为0.50/0.64/0.82/1.13亿元，高研发投入促进公司积极推动产品研发创新，截至2020年末公司已累计获得专利及著作权高达209个，且公司在研项目包括跟踪产品性价比优化，跟踪控制系统发电效率提升、设备寿命延长以及维护成本降低等。技术水平处于国际领先水平。 投资建议：预计21-23年公司归母净利润为5.01/6.97/9.68亿元，YoY+75.5%/39.1%/38.9%，EPS分别为3.69/5.13/7.13元，维持“增持”评级。 风险提示：跟踪支架渗透率增长不及预期，光伏装机不及预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,282 3,129 4,650 6,335 8,597 增长率 10.0% 37.1% 48.6% 36.2% 35.7% 归母净利润 (百万元) 162 285 501 697 968 增长率 66.9% 76.0% 75.5% 39.1% 38.9% 每股收益（EPS） 1.20 2.10 3.69 5.13 7.13 市盈率（P/E） 108.3 61.5 35.06 25.21 18.15 市净率（P/B） 14.8 7.1 5.9 4.8 3.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年04月15日 公司点评 | 中信博 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月15日 索引 内容目录 归母净利润大幅增长，公司盈利能力优异................................................................................ 3 各产品出货量大幅增长，跟踪支架占比有望不断提升 ............................................................. 5 募投项目加速扩产，技术水平行业领先 ................................................................................... 5 图表目录 图1：20年公司营业收入同比增长37.12% ............................................................................... 3 图2：20年公司归母净利润同比上升75.95% ........................................................................... 3 图3：20年净利率同比+2.02pct .............................................................................................. 3 图4：20年跟踪及固定支架毛利率分别为25.38%/15.27% ....................................................... 3 图5：公司2020年管理费用率为2.39% ................................................................................... 4 图6：2020年公司存货周转率为10.17次................................................................................ 4 图7：20年公司资产负债率下降17.23pct ............................................................................... 5 图8：20年公司流动比率、速动比率均有提升 ........................................................................ 5 图9：20年公司经营活动现金流净额为4.08亿元 ................................................................... 5 图10：20年公司实现产能6.4GW .......................................................................................... 6 图11：公司研发费用逐年上升 ................................................................................................. 6 表1：20年公司累计获得专利及著作权达到209个 ................................................................ 6 公司点评 | 中信博 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月15日 归母净利润大幅增长，公司盈利能力优异 公司营收及归母净利润均实现快速增长。2020年公司实现营业收入31.29亿元，同比增长37.12%，其中跟踪支架收入17.10亿元，同比+45.97%；固定支架收入13.62亿元，同比+24.05%；BIPV收入0.45亿元，同比+2142.26%；公司各品类业务营业收入实现大幅增长。公司2020年实现归母净利润2.85亿元，同比+75.95%。 图1：20年公司营业收入同比增长37.12% 图2：20年公司归母净利润同比上升75.95% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 净利率水平有所提升，跟踪支架盈利水平高。20年公司毛利率和净利率分别为20.83%/9.13%，同比-3.35pct/2.02pct，其中毛利率下降的主要原因为会计准则变化将销售费用中的运费计入成本中。产品盈利能力方面，公司跟踪支架毛利率虽然有轻微下降，但依旧维持较高水平，年内为25.38%，同比-0.41pct，主要原因系运输费用划分至成本所致。 图3：20年净利率同比+2.02pct 图4：20年跟踪及固定支架毛利率分别为25.38%/15.27% 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 销售费用大幅下降，财务及管理费用率整体保持稳定。2020年公司销售费用率为2.66%，同比下降5.58pct，主要系会计准则变化，运输费在主营业务成本中归集列报所致。20200%20%40%60%80%100%120%0510152025303520162017201820192020营业收入(亿元)YOY（右轴）0%20%40%60%80%100%120%140%00.511.522.5320162017201820192020归母净利润(亿元)YOY（右轴）0%5%10%15%20%25%30%2017201820192020毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%2017201820192020跟踪支架固定支架 公司点评 | 中信博 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月15日 年管理费用率为2.39%，同比下降0.1pct；财务费用方面，由于汇兑损益原因，公司2020年财务费用率同比+0.39pct，管理及财务费用率整体维持稳定。 图5：公司2020年管理费用率为2.39% 资料来源：wind，西部证券研发中心 经营效率提高，周转情况良好。2020年公司存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率分别为10.17/5.93/11.59次，分别同比+2.4/+3.18/-0.57次。2020年总体运营能力有所提高，周转情况良好。 图6：2020年公司存货周转率为10.17次 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 现金流情况良好，短期偿债能力有所提升。2020年公司经营性现金流净流入4.08亿元，同比提升61.19%，主要为销售增长所致，公司现金流量表现良好。长期偿债能力方面，2020年公司资产负债率为46.77%，较2019年下降17.23pct；短期偿债能力方面，公司2020年流动比率，速动比率分别为1.98/1.84，分别同比+0.64/0.63，短期偿债能力有所提升。 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2017201820192020管理费用率销售费用率财务费用率051015202520162017201820192020存货周转率(次)应收账款周转率(次)固定资产周转率(次) 公司点评 | 中信博 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月15日 图7：20年公司资产负债率下降17.23pct 图8：20年公司流动比率、速动比率均有提升 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图9：20年公司经营活动现金流净额为4.08亿元 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 各产品出货量大幅增长，跟踪支架占比有望不断提升 20年公司支架销量大幅增长，21年跟踪支架占比有望持续提升。20年公司固定支架及跟踪支架分别实现出货5.13/3.10GW，分别同比增长42.11%/80.20%，销量实现大幅增长。20年公司