公司动态点评：Q4净利润正增长，电商业务进展顺利

森马服饰（002563）公司动态点评 2021年04月13日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年04月13日 目前股价 10.15 总市值（亿元） 273.81 流通市值（亿元） 191.59 总股本（万股） 269,759 流通股本（万股） 188,098 12个月最高/最低 10.85/6.38 分析师：黄淑妍 S1070514080003 ☎ 021-31829709  huangsy@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<Kidiliz成功剥离，轻装上阵期待恢复性增长>> 2020-10-28 <<短期业绩承压，期待剥离亏损业务后盈利改善>> 2020-08-28 <<疫情及境外拖累业绩，线上表现优于线下>> 2020-04-29 Q4净利润正增长，电商业务进展顺利 ——森马服饰（002563）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 19337 15205 17849 20367 23120 (+/-%) 23.0% -21.4% 17.4% 14.1% 13.5% 归母净利润（百万元） 1549 806 1562 1957 2218 (+/-%) -8.5% -48.0% 93.9% 25.3% 13.4% 摊薄EPS（元/股） 0.57 0.30 0.58 0.73 0.82 PE 18 34 18 14 12 资料来源：长城证券研究所  业绩概况：公司2020年实现收入152.05亿元、同比-21.37%，归母净利润8.06亿元、同比-48.00%，扣非后归母净利润7.57亿元、同比-49.01%；基本每股收益为0.30元。公司2020Q4单季实现收入57.55亿元、同比-5.28%，归母净利润5.90亿元、同比+143.61%，扣非后净利润6.32亿元、同比+169.53%。  Q4归母净利润增速转正，费用控制良好：受新冠疫情影响，公司2020年Q1-Q3归母净利润持续下降，分别同比-94.96%、-98.90%、-66.79%；2020Q4归母净利润同比+143.61%，增速大幅转正。公司2020年度毛利率为40.34%，同比-2.19pct；净利率为5.22%，同比-2.71pct。2020年，公司费用率控制良好，其中销售费用率上升1.06pct至22.03%、管理费用率及研发费用率下降0.12pct至7.34%、财务费用率提升0.13pct至-0.50%。2020年期末，现金及现金等价物余额达到50.47亿元，同比+98.12%，公司账上现金充裕；存货余额25.01亿元，同比-37.62%，主要原因是公司出售法国KIDILIZ集团以及加强了库存管理。  剥离高端童装Kidiliz集团，儿童服饰业务毛利率下降：公司服装业务2020年实现收入150.89亿元，同比-21.45%。其中，休闲服饰业务实现营收49.56亿元/yoy-24.26%，占比32.60%;儿童服饰业务实现营收101.32亿元/yoy-19.99%，占比66.64%。其中休闲服饰业务毛利率为35.88%，同比+0.28pct，儿童服饰业务毛利率为42.44%，同比-3.62pct，主要原因是Kidiliz 高端童装业务剥离。截至2020年12月31日，公司在全球建立了8725家线下门店，其中直营门店681家；全年共计减少831家门店，主要原因是公司出售法国KIDILIZ集团。  积极布局电商，直播短视频等新业务快速推进：2020年，电商业务实现营收58.09亿元,同比+8.89%。森马品牌人群资产总量和会员总量位于行业领先；巴拉巴拉品牌头部效应进一步扩大，售罄率、库存周转率等核心指标不断提升；电商品牌Minibalabala增长迅速，亲子装蝉联天猫行业细分类目第一，推出自有新品牌IP Mimi和Nini。公司大力发展直播和内容-50%0%50%100%20-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-03森马服饰沪深300纺织服装核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 纺织服装 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 电商、社交电商，继续布局自播与达人直播双赛道。  童装行业景气度高，打造儿童服饰板块多品牌矩阵：据公司年报， 2020年中国童装市场规模达到2291.96亿元，2015-2020年国内童装市场年复合增长达到10.4%，是服装行业中增长最快的赛道之一，2025年中国童装市场规模预计将突破4700亿元。公司旗下巴拉巴拉品牌占据童装市场绝对优势，连续多年国内市场份额第一。此外，公司自创品牌迷你巴拉、马卡乐，合资品牌棵棵树，代理品牌The Children’s Place等处于不同发展阶段，儿童服饰板块多品牌矩阵已初具规模。随着童装市场的进一步扩大以及资源向优势企业集中，公司童装业务有持续增长。  投资建议：随着童装市场持续处于高景气度以及资源向优势企业集中，公司业绩有望逐渐复苏。此外，公司电商业务进展顺利，直播短视频等新业务快速推进。预测公司2021-2022年EPS分别为0.58元、0.73元，对应PE分别为18X、14X，维持“增持”的投资评级。  风险提示：宏观经济波动风险，品牌运营不及预期，存货管理及跌价风险，原材料价格变动风险，新冠疫情反复风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 19336.77 15204.91 17849.38 20367.23 23119.82 成长性 营业成本 11112.73 9071.34 10439.45 12106.07 13727.38 营业收入增长 23.0% -21.4% 17.4% 14.1% 13.5% 销售费用 4055.34 3349.45 3932.00 4486.65 5093.01 营业成本增长 17.4% -18.4% 15.1% 16.0% 13.4% 管理费用 1029.29 824.01 967.33 1103.78 1252.95 营业利润增长 3.5% -48.7% 92.7% 25.0% 13.3% 研发费用 413.65 291.71 379.32 419.76 470.46 利润总额增长 -6.1% -48.9% 93.9% 25.3% 13.4% 财务费用 -122.73 -76.67 9.57 -16.56 -68.59 归母净利润增长 -8.5% -48.0% 93.9% 25.3% 13.4% 其他收益 26.03 66.75 46.08 46.29 53.04 盈利能力 投资净收益 49.92 68.37 59.15 63.76 61.45 毛利率 42.5% 40.3% 41.5% 40.6% 40.6% 营业利润 2152.45 1105.19 2129.48 2660.92 3015.12 销售净利率 7.9% 5.2% 8.6% 9.5% 9.5% 营业外收支 -23.19 -17.21 -20.20 -18.70 -19.45 ROE 13.0% 6.9% 11.8% 12.9% 12.7% 利润总额 2129.26 1087.98 2109.28 2642.22 2995.67 ROIC 25.6% 32.7% 18.8% 59.1% 24.0% 所得税 595.36 293.59 569.19 713.01 808.39 营运效率 少数股东损益 -15.50 -11.29 -21.88 -27.41 -31.08 销售费用/营业收入 21.0% 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% 归母净利润 1549.40 805.68 1561.97 1956.62 2218.36 管理费用/营业收入 5.3% 5.4% 5.4% 5.4% 5.4% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 2.1% 1.9% 2.1% 2.1% 2.0% 流动资产 11313.60 12750.97 13623.52 17266.87 18081.91 财务费用/营业收入 -0.6% -0.5% 0.1% -0.1% -0.3% 货币资金 2547.68 5047.43 2303.00 7895.75 4730.96 投资收益/营业利润 2.3% 6.2% 2.8% 2.4% 2.0% 应收票据及应收账款合计 1973.22 1391.81 2558.47 1949.04 3167.65 所得税/利润总额 28.0% 27.0% 27.0% 27.0% 27.0% 其他应收款 191.75 96.94 241.97 144.75 294.23 应收账款周转率 9.85 9.04 9.04 9.04 9.04 存货 4108.85 2501.07 5105.73 3715.47 6287.11 存货周转率 2.61 2.74 2.74 2.74 2.74 非流动资产 5307.09 4419.01 4598.30 4719.41 4862.41 流动资产周转率 1.71 1.26 1.35 1.32 1.31 固定资产 2237.01 2141.51 2322.82 2466.15 2627.34 总资产周转率 1.17 0.90 1.01 1.01 1.03 资产总计 16620.69 17169.98 18221.81 21986.28 22944.31 偿债能力 流动负债 3997.18 4958.12 4468.52 6303.03 5072.85 资产负债率 29.0% 33.0% 28.4% 31.9% 25.2% 短期借款 266.92 0.00 1057.76 138.03 95.06 流动比率 2.83 2.57 3.05 2.74 3.56 应付款项 2671.24 3998.51 2174.23 5102.82 3631.67 速动比率 1.69 1.91 1.70 2.01 2.13 非流动负债 829.11 711.26 712.61 713.36 714.29 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 1.35 2.10 3.03 EPS 0.57 0.30 0.58 0.73 0.82 负债合计 4826.29 5669.38 5181.13 7016.39 5787.14 每股净资产 4.36 4.25 4.83 5.56 6.38 股东权益 11794.40 11500.60 13040.69 14969.90 17157.18 每股经营现金流 1.23 1.57 -1.44 2.60 -1.10 股本 2698.54 2697.59 2697.59 2697.59 2697.59 每股经营现金/EPS 2.14 5.27 -2.48 3.58 -1