从交易预期转为交易现实，商品延续分化走势

1 摘要： 2021年03月28日 星期日 宏观经济·周度报告 国贸期货 宏观金融研究中心 郑建鑫 联系方式：0592-5160416 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 从交易预期转为交易现实，商品延续分化走势 一、碳达峰碳中和热度持续升温。两会后，碳达峰、碳中和热度不断升温，生态环境部、能源部、工信部、央行等多部委多领域均为实现“碳达峰、碳中和”目标加紧制定行动方案。随着“碳中和”元年的开启，还有更多政策正在路上，毫无疑问，这些政策将在未来很长一段时间内影响我国经济、工业、社会、生活发展等各个方面。从短期来看，近两年为实现碳达峰，节能减排领域的政策力度明显更大，比如工信部今年要求压降钢铁产量，多地严禁新增高耗能产能，这对于传统周期行业来说，其影响将会是一轮更为深刻供给侧改革。而能源替代、技术升级将成为更长时间周期的投资主题。 二、欧洲疫情再度升级，多国增加封锁措施。欧洲部分国家疫情形势依旧严重，如法国、德国和意大利等日新增继续走高。多国紧急增加封锁措施，继波兰、乌克兰和法国新增封锁措施后，德国宣布将前期的封锁措施延长至4月18日。伴随着封锁措施政策的增加和延长，欧洲高频经济活动数据也出现了明显回落，欧洲服务业低迷预期将继续低迷。与此同时，美国开始新一轮大规模的财政刺激，居民支票陆续发放到位，其居民消费料将继续维持强势。 三、部分新兴国家开始加息。近期巴西、土耳其、俄罗斯等新兴经济体开始加息，我们认为主要原因是，一方面，美债收益率大幅飙升，资本外流压力加大，加息可以避免资金大规模外流和本币的贬值；另一方面，大宗商品价格持续上涨，通胀压力升温，加息可以控制国内通胀和防止输入性通胀。不过，作为大型经济体，新兴国家的货币政策变化对我国影响有限。未来中美的货币政策将产生明显分化，美联储货币政策的溢出效应将对我国的货币政策稳定带来冲击。 四、大宗商品延续分化走势。当前宏观因素的驱动力减弱，大宗商品更多回归基本面定价，市场也从交易预期转为交易现实。一方面，“金三银四”旺季需求陆续释放，钢材、铜铝等与国内投资相关的品种料将随着下游开工的提升而回暖；另一方面，欧洲疫情再度复发，部分国家采取了新的封锁措施，这对原油等能源需求带来直接的影响，能化品种短期的回升势头将放缓。总的来看，在不同的基本面影响下，大宗商品或将延续分化走势。 摘要 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 2 一、经济 1）宏观和政策跟踪 1、碳达峰、碳中和热度持续升温 两会后，碳达峰、碳中和热度不断升温，生态环境部、能源部、工信部、央行等多部委多领域均为实现“碳达峰、碳中和”目标加紧制定行动方案。生态环境部印发的《指导意见》中提出，要鼓励推动能源、工业、交通、建筑等重点领域以及钢铁、建材、有色、化工、石化、电力、煤炭等重点行业制定相关目标及行动方案。对此，工信部提出将压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降；研究水泥行业碳排放现状与问题，分阶段提出相应技术及政策措施。国家能源局则提出加快风电光伏发展，稳步推进水电核电建设，大力提升新能源消纳和储存能力等。央行密集吹风表示，将围绕碳达峰、碳中和战略目标，出台结构性政策、设立专项支持工具，引导资本加速向低碳领域倾斜。 随着“碳中和”元年的开启，还有更多政策正在路上，毫无疑问，这些政策将在未来很长一段时间内影响我国经济、工业、社会、生活发展等各个方面。从短期来看，近两年为实现碳达峰，节能减排领域的政策力度明显更大，比如工信部今年要求压降钢铁产量，多地严禁新增高耗能产能，这对于传统周期行业来说，其影响将会是一轮更为深刻供给侧改革。而能源替代、技术升级将成为更长时间周期的发展方向，风电、光伏、新能源汽车等将迎两快速发展期。 2、欧洲疫情再度复发 欧洲疫情再度升级，多国增加封锁措施。欧洲部分国家疫情形势依旧严重，如法国、德国和意大利等日新增确诊继续走高，医疗系统负担加大。为了对抗第三波疫情，多国紧急增加封锁措施，继波兰、乌克兰和法国新增封锁措施后，德国总理默克尔周二宣布，在复活节五天（4月1日-5日）进行严格封锁，并将德国去年12月中旬实施的封锁措施延长至4月18日。 美国疫情新增数据略有抬头，其中密歇根州新增数据恶化较为严重。此外，部分新兴国家疫情同样严峻，如土耳其、巴西和印度等，阿根廷和沙特本周新增确诊病例小幅增加。 受疫情影响的不同，欧美经济复苏延续分化，基本面上“欧弱美强”，央行“欧宽美平”。伴随着封锁措施政策的增加和延长，欧洲高频经济活动数据也出现了明显回落，欧洲服务业低迷预期将继续低迷。与此同时，与此同时，美国开始新一轮大规模的财政刺激，居民支票陆续发放到位，其居民消费料将继续维持强势。此外，3月会议后，欧洲央行加快了紧急抗疫购债计划（PEPP）的购买步伐，但美联储并未进一步采取实质性宽松政策，央行政策预期维持“欧宽美平”。 图表1：新增确诊病例 图表2：累计死亡病例 3 数据来源：Wind 数据来源：Wind 3、新兴国家开始加息 伴随着美债收益率不断走升，部分新兴经济体开始加息。其中，3月17日，巴西央行宣布加息75个基点，从2%升至2.75%，超预期地启动了货币政策的部分正常化，并称将在5月会议上再次加息相同幅度。3月18日，土耳其央行宣布加息200个基点至19%。3月19日，俄罗斯央行宣布加息25个基点至4.5%。此外，印度或在4月7日会议加息0.25个BP。挪威央行亦表示很有可能将加息时间从2022年上半年提前到2021年下半年。韩国的政策正常化预期也在提高，不过其央行表态“当前形势不要求匆忙调整政策立场”。 我们认为新兴经济体开始加息，主要原因是，一方面，美债收益率大幅飙升，资本外流压力加大，加息可以避免资金大规模外流和本币的贬值；另一方面，大宗商品价格持续上涨，通胀压力升温，加息可以控制国内通胀和防止输入性通胀。不过，作为大型经济体，新兴国家的货币政策变化对我国影响有限，未来应重点关注美联储的动向。当前美联储政策维持宽松基调，但鲍威尔最新的表态中表示随着经济好转，将逐步减少所购买的美国国债和抵押贷款支持证券数量，并在经济几乎完全恢复之时，撤回在紧急时期提供的支持。未来中美的货币政策将产生明显分化，美联储货币政策的溢出效应将对我国的货币政策稳定带来冲击。 图表3：新兴经济体通胀水平 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000德国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增法国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增美国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增（右）0100,000200,000300,000400,000500,000600,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000WHO:德国:死亡病例:新冠肺炎:累计值WHO:法国:死亡病例:新冠肺炎:累计值WHO:美国:死亡病例:新冠肺炎:累计值（右） 4 数据来源：根据公开资料整理 2）工业生产逐步回暖 化工：需求释放缓慢，生产稳中有落。需求方面，需求迟迟未能兑现，出口订单减弱，本周PTA产业链产品价格继续下跌，PTA、聚酯切片、涤纶POY价格同步下跌。生产端则稳中有落，本周PTA产业链负荷率基本平稳，其中，PTA开工率小幅回落至83.61%，聚酯工厂负荷率小幅回落至90.50%，江浙织机负荷率则持稳于83.48%。 钢铁：限产持续升级，需求稳健恢复。受唐山地区环保限产影响，本周Mysteel样本内钢厂高炉开工率进一步下降至61.88%。唐山地区环保限产持续升级，较多钢厂维持检修的状态，钢材生产或继续保持低位。两会后下游需求加快恢复，本周钢材厂库、社库继续大幅去化，今年财政政策依旧积极，基建有望保持高增，钢材需求或继续稳健回升。本周钢材涨幅快于原料，钢厂利润继续得到修复。 图表4：PTA产业链负荷 图表5：钢厂高炉开工率 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00俄罗斯:CPI:同比土耳其:CPI:同比巴西:广义消费者物价指数(IPCA):同比0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00PTA产业链负荷率:PTA工厂PTA产业链负荷率:聚酯工厂PTA产业链负荷率:江浙织机60.0065.0070.0075.0080.0085.0090.0095.00100.00高炉开工率:全国 5 数据来源：Wind 数据来源：Wind 3）地产销售上扬，汽车销售平稳 地产销售上扬，土地成交冷清。3月以来地产销售出现回升，30城商品房成交面积（周平均）上行至每日62.1万平方米，同2019年（农历）比增速上升14.3个百分点至35.9%。本周（3月21日）30大中城市的地产销售环比上涨13.59%，累计同比110.15%，其中，一线城市累计同比176.33%，周环比-5.15%；二线城市累计同比101.19%，周环比23.13%；三线城市累计同比83.60%，周环比1.73%。今年以来，在房住不炒的基调下，各地纷纷升级调控措施，土地成交较为冷清。本周（3月21日）土地成交面积同比和土地成交总价同比跌幅继续扩大。从100个大中城市土地成交情况看，土地成交面积同比为-73.84%，环比下降40.9%。 乘用车销售平稳，生产持续修复。据乘联会消息，3月第三周的乘用车市场零售达到日均4.6万辆，同比2019年3月的第三周增长5%，表现相对较好。今年3月一至三周同比2019年增长基本持平。但环比1月的前三周走势相对偏弱。此外，乘联会表示狭义乘用车市场2月零售完成118.0万辆，同比增长372.9%。预计3月市场狭义乘用车零售销量174.0万辆，同比增长约66.0%，环比增长47.5%。受益于汽车销售持续走好，汽车生产呈现加快修复势头，截至3月25日，半钢胎开工率进一步回升至73.36%。 图表6：30大中城市地产销售情况：累计值：当周同比 图表7：当周日均销量:乘用车 数据来源：Wind 数据来源：Wind 二、物价：食品价格持续回落 1）食品价格持续回落。在天气回暖供应增加以及消费回落的影响下，春节后食品价格持续回落，本周蔬菜均价环比上一周再度下跌2.13%，猪肉均价环比上一周再度下跌2.16%。 2）食品价格持续下降，CPI短期压力较小。在供给充足和需求走弱的背景下，本周食品价格继续下跌。往后看，尽管非洲猪瘟时有复发，但反而加速了生猪的出栏，短期猪肉供应依旧充足，而在-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.002019-05-192019-07-192019-09-192019-11-192020-01-192020-03-192020-05-192020-07-192020-09-192020-11-192021-01-192021-03-19商品房成交面积一线城市二线城市三线城市-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00180,000.00当周日均销量:乘用车:厂家批发当周日均销量:乘用