2020年年报点评：财富管理转型成效显著，投行业务行业领先

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 中航证券研究所 分析师：薄晓旭 证券执业证书号：S0640513070004 电话：010-59219563 邮箱：shimz@avicsec.com 海通证券（600837）2020年年报点评： 财富管理转型成效显著，投行业务行业领先 行业分类：非银 2021年4月12日 股市有风险 入市须谨慎 公司投资评级 买入 6-12个月目标价 14.96元 当前股价 11.07元 基础数据（2021.4.9） 沪深300 5035.34 总股本（亿） 130.64 流通A股（亿） 84.83 流通B股（亿） 0.0000 流通A股市值（亿元） 939.03 每股净资产（元）（2020） 11.75 PE(TTM) 13.30 PB(LF) 0.94 ROE(2020) 7.88% 近一年走势 ⚫ 公司3月31日披露2020年年报，2020年公司实现营收382.20亿元（+9.64%），实现归属于上市公司股东的净利润108.75亿元（+14.20%），报告期末归属于上市公司股东的净资产1534.48亿元（+21.70%），基本每股收益0.90元（+8.43%）。 ⚫ 经纪业务增速最快，财富管理转型稳步推进。2020年公司实现经纪业务手续费净收入52.08亿元（+45.84%）。经纪业务收入增长一方面受益于市场交投活跃，报告期内公司股基交易额16.63万亿元（+57.7%）；另一方面，财富管理转型稳步推进，截至2020年末，代销金融产品业务收入1.23亿元（+143.06%），财富管理客户数量（剔除休眠账户）1,315万户（+14.5%），期末可交易客户总资产2.44万亿元（+31.4%）。 ⚫ 投行业务表现出色，IPO实力行业领先。2020年公司投行业务手续费净收入49.39亿元（+42.87%），公司全年完成股权融资项目47单，实现融资总额771亿元（+167.13%）。IPO项目完成挂牌25家，实现融资总额627亿元（+1691.43%），排名行业第二，其中科创板IPO融资额540亿元，市场份额24.26%，排名行业第一。公司目前IPO项目储备丰富，叠加注册制改革的政策红利，预计2021年投行仍为公司盈利的核心业务。 ⚫ 资管业务主动管理转型效果显著。2020年公司资管业务手续费净收入33.72亿元（+40.79%），公司资产管理业务总规模近1.66万亿元（+37.19%）。其中，海通资管公司管理规模2,444亿元，主动管理规模1,707亿元（+22.1%），占比69.8%；海富通基金管理资产规模3,236亿元（+22%）；富国基金公募基金管理规模5,880亿元，主动权益业务管理规模突破2,000亿元。 ⚫ 投资建议：公司2020年通过非公开发行A股股票募集资金198.4亿元，资本实力大幅提升。公司投行IPO承销能力行业领先，项目储备丰富。同时财富管理转型和资管业务主动管理转型均稳步推进。我们预测公司2021-2023年基本每股收益分别为0.91元、1.00元、1.06元，每股净资产分别为12.47元、13.09元、13.91元，结合当前公司在行业中的龙头地位，以及公司当前估值和股价，首次覆盖，给予公司1.2倍PB，对应目标价14.96元，给予“买入”评级。 风险提示：中美贸易摩擦，行业监管加强 数据来源：Wind、中航证券研究所 2 【海通证券（600837）公司点评报告】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表3：海通证券近5年营业收入及增长率 图表4：海通证券近5年归母净利润及增长率 数据来源：Wind、中航证券研究所 数据来源：Wind、中航证券研究所 图表1：海通证券近5年ROE 图表2：海通证券近5年总资产（亿元） 数据来源：Wind、中航证券研究所 数据来源：Wind、中航证券研究所 7.39%7.56%4.42%7.81%7.78%3%4%5%6%7%8%9%201620172018201920205,608.66 5,347.06 5,746.24 6,367.94 6,940.73 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00020162017201820192020-26.45%0.75%-15.79%44.87%9.64%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05010015020025030035040045020162017201820192020营业收入(亿元)营收同比增长率（右轴）-49.22%7.15%-39.54%82.75%14.20%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.020.040.060.080.0100.0120.020162017201820192020归母净利润（亿元）归母净利润同比增长率（右轴） pOsRrRpRpPrOmRqNrOwOmO9P9R9PmOnNtRrQfQpPqMfQpOmOaQpNqQwMpMtQvPnNmQ 3 【海通证券（600837）公司点评报告】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 盈利预测 利润表（亿元） 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 237.65 348.60 382.20 407.88 428.23 436.25 手续费及佣金净收入 85.14 99.29 138.52 154.62 156.63 157.00 其中：证券经纪业务净收入 30.06 35.71 52.08 63.60 74.28 75.19 投资银行业务净收入 32.17 34.57 49.39 50.19 41.58 38.95 资产管理业务净收入 19.25 23.95 33.72 34.92 34.12 36.12 利息净收入 48.20 41.48 48.91 47.39 50.69 54.63 投资收益（含公允价值变动损益） 35.16 116.00 116.20 125.90 137.36 143.92 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 0.33 1.50 5.43 2.31 2.00 1.97 营业支出 166.55 210.53 223.58 235.40 237.72 234.60 业务及管理费用 93.83 110.95 119.47 131.78 136.26 134.23 减值损失 16.22 28.47 45.86 41.15 36.49 37.59 利润总额 75.70 138.72 157.57 173.88 190.85 201.88 净利润 57.71 105.41 120.37 132.15 145.04 153.43 归属于母公司所有者的净利润 52.11 95.23 108.75 119.37 131.04 138.61 资产负债表（亿元） 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资产： 货币资金 1,008.42 1,170.17 1,278.47 1,507.58 1,748.76 1,957.62 融出资金 488.61 527.98 730.68 840.28 924.31 970.52 交易性金融资产 1,772.05 2,195.93 2,203.97 3,485.56 3,637.67 3,811.95 衍生金融资产 17.81 15.16 18.38 6.67 11.17 24.96 买入返售金融资产 826.79 574.85 579.65 641.43 718.90 754.85 可供出售金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 债权投资 37.63 59.05 61.77 64.95 其他债权投资 131.08 200.32 213.73 224.75 其他权益工具投资 162.39 254.79 266.53 280.26 长期股权投资 28.13 49.43 44.28 48.11 52.03 57.51 资产总计 5,746.24 6,367.94 6,940.73 7,712.34 8,404.32 8,980.29 负债： 应付短期融资款 265.38 322.07 257.19 320.72 356.03 381.02 交易性金融负债 262.01 300.86 322.38 346.18 373.74 391.99 卖出回购金融资产款 563.73 688.78 605.63 679.12 758.24 761.73 代理买卖证券款 718.94 874.64 1,081.68 1,298.01 1,557.61 1,791.25 应付债券 1,401.47 1,327.42 1,478.38 1,652.20 1,715.21 1,822.23 负债合计 4,444.38 4,956.75 5,259.47 5,928.77 6,531.48 6,991.30 所有者权益： 股本 115.02 115.02 130.64 130.64 130.64 130.64 资本公积金 564.06 565.26 748.88 748.88 748.88 748.88 盈余公积金 62.61 69.36 76.63 76.63 76.63 76.63 未分配利润 313.36 368.59 412.22 481.99 558.34 637.68 归属于母公司所有者权益 1,178.59 1,260.91 1,534.48 1,629.13 1,709.85 1,816.82 4 【海通证券（600837）公司点评报告】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 所有者权益合计 1,301.86 1,411.19 1,681.26 1,783.57 1,872.83 1,988.99 负债及股东权益合计 5,746.24 6,367.94 6,940.73 7,712.34 8,404.32 8,980.29 基本每股收益 0.45 0.83 0.90 0.91 1.00 1.06 每股净资产 10.25 10.96 11.75 12.47 13.09 13.91 加权净资产收益率 4.42% 7.81% 7.88% 6.89% 7.17% 7.18% 数据来源：Wind，中航证券研究所 5 【海通证券（6008