敬请阅读正文之后的免责条款部分 深耕产业研究 助力资本增值 特别声明： 作者保证本报告中的信息均来源于合规的渠道，研究逻辑力求客观、严谨；报告的结论是在独立、公正的前提下得出，并已经清晰、准确地反映了作者的研究观点。除特别声明的情况外，在作者知情的范围内，本报告所研究的企业与作者无直接利益相关。特此声明。 先进制造研究部副总监：谭潇刚 中国科学技术大学博士，知名券商背景，兼备理工/金融复合背景和跨一、二级市场研究视角；专注新能源汽车产业链，深度挖掘锂电池材料、回收、设备等细分领域机会。 电话：0755-83068383-8033 E-mail:tanxiaogang@jiyechangqing.cn 先进制造研究部汽车行业研究员：曾凯 北京交通大学动力机械及工程硕士，曾在吉利、北汽担任主管研发工程师等职、拥有六年汽车研发背景，参与多款量产车型研发。 电话：0755-83068383-8173 E-mail: zengkai@hanxinchina.com 相关报告 【锂电池设备行业专题报告】设备技术构筑竞争壁垒，整线和专一双模式扩张各领风骚...............................................2018年8月22日 基业常青经济研究院携国内最强大的一级市场研究团队，专注一级市场产业研究，坚持“深耕产业研究，助力资本增值，让股权投资信息不对称成为历史”的经营理念，帮助资金寻找优质项目，帮助优质项目对接资金，助力上市公司做强做大，帮助地方政府产业升级，为股权投资机构发掘投资机会，致力于开创中国一级市场研究、投资和融资的新格局！ 行业报告 Page 1/23 行业深度研究报告 新能源行业 48V混动系统专题报告 推荐 （首次评级） 2018年8月27日 48V混动系统窗口期已来，掌握“渠道+技术”抢占500亿全球市场  市场空间：限油耗压力下48V混动系统成主流趋势，预计2025年市场规模将达525亿元 全球油耗法规趋严，汽车动力总成电动化已成主流趋势。目前内燃机燃烧技术的节油化改进空间已很有限，为达到乘用车平均油耗水平下降的目标，即至2020年和2025年新车油耗分别下降至5L/100km和4L/100km，动力总成电动化势在必行。 与其他多种动力总成电动化系统相比，48V混动系统具有节油性价比高等诸多优势。48V混动系统相比12V启停、插电混动和纯电动系统，具备节油性价比高、总成本低、可适应性多种成型等优势，因而逐渐成为汽车动力系统的主流配置。 48V系统市场空间逐渐打开，预计2025年规模可达525亿元，2017-2025年复合增速达23.53%。随着2018年国内外主要汽车厂商的48V混动系统量产车型陆续投放上市，48V系统市场开始快速增长。预计至2020年，全球市场48V混动系统汽车产销量达400万辆，至2025年将会达到1500万辆。据此测算，至2020年48V混动系统的市场空间为140亿元，2025年将达525亿元，对应2017-2025年复合增速为23.53%。  核心要素：电机、电池、DC/DC以及电控、BMS是48V系统的关键 电机、电池、DC/DC是48V系统必不可少的硬件。48V混动系统的电机具有起动、发电、回收制动能量灯多种功能；48V电池是系统的储能单元，其中磷酸铁锂电池相比NCM三元电池和钛酸锂电池更适合用作48V系统；DC/DC是实现系统中12V与48V电压相互转换所不可缺少的装置。 48V电控系统和电池管理系统（BMS）是48V混动系统的核心控制系统。48V电控系统能够在不同工况下发挥多种重要作用，是实现电机功能的核心控制技术；BMS是48V电池管理的关键控制技术，对系统安全性至关重要。  竞争格局：国外供应商巨头主导市场，具备提供解决方案能力；国内供应商在硬件上有优势，具备渠道和核心技术的供应商有望取得突破 国外供应商凭借先发优势和提供解决方案的能力主导市场。国外的Tier 1巨头供应商大多在48V混动技术上有深厚的储备和积累，具有很强的先发优势。此类企业通过提供软件解决方案、硬件解决方案甚至是软硬件整体解决方案主导市场。 国内供应商主要布局在核心硬件零部件，已在电池、电机和DC/DC方面具备一定的渠道和技术优势。48V电机、电池的部分业务已呈现出向头部供应商（如大洋电机、宁德时代等）逐渐集中的趋势；与之相对，DC/DC的竞争格局则相对分散。此外，能掌握电控和BMS系统核心技术的公司，有望取代国外供应商从而实现突破。  投资策略：看好渠道占优的硬件商及具备自主技术的电控/BMS企业 在国内相关非上市公司中，我们看好如下两类：一是具备渠道优势的的DC/DC供应商；二是掌握自主软件控制技术的供应商。依此逻辑，我们建议重点关注： 奉天电子（430293.OC）：渠道优势明显，已量产48V系统DC/DC； 其他建议关注的企业：奥易克斯、天邦达这两家具备自主软件控制技术的企业。  风险提示： 政策调整引起市场波动；技术市场度不及预期；其他电动化技术取得突破性进展。 敬请阅读正文之后的免责条款部分 深耕产业研究 助力资本增值 行业报告 Page 2/23 内容目录 1 限油耗压力驱动，汽车动力总成向电动化升级 ............................................. 4 1.1全球油耗法规趋严，中国积极推动汽车节能 ............................................................ 4 1.2动力总成电动化成主流趋势，混动化增长将快于纯电动化 ................................. 5 2 48V混动系统相对纯电动系统节油性价比高，预计2025年48V系统市场规模将达525亿 ............................................................................................................ 7 2.1 48V混动系统的节油性价比优势突出 ......................................................................... 7 2.2 48V混动系统适应性广，在混动系统中最先迎来快速应用 .................................. 8 2.3 48V系统市场空间逐渐打开，预计2025年规模可达525亿 .............................. 10 3 电机、电池、DC/DC及电控、BMS是48V混动系统的软硬件核心 ... 12 3.1电机、电池、DC/DC是48V系统必不可少的硬件 .............................................. 12 3.1.1 48V电机比12V电机可以实现更多的功能 ................................................. 13 3.1.2 磷酸铁锂电池是比较适合48V系统的电池 ............................................... 13 3.1.3 DC/DC是不可缺少的电压转换装置 ........................................................... 14 3.2电控系统和BMS是48V的核心控制技术 ................................................................ 15 3.2.1 48V电控系统是电机控制的核心技术 .......................................................... 15 3.2.2 BMS是48V电池管理的核心技术 ................................................................. 16 4 国外供应商主导市场，国内供应商有望突破 ............................................... 16 4.1国外供应商凭借先发优势和提供解决方案的能力主导市场 ............................... 16 4.2国内供应商在48V硬件零部件方面已具备一定优势，并逐渐向头部供应商集中，从竞争格局上更看好DC/DC的机会 ..................................................................... 18 4.3软件和电控系统壁垒较高，掌握核心技术的国内供应商有望开启进口替代 19 5投资策略 .................................................................................................................... 19 5.1奉天电子（430293）：渠道优势明显，已量产48V系统DC/DC ...................... 19 5.2其他建议关注的48V混动系统相关的企业 .............................................................. 21 5.2.1奥易克斯：国内首个拥有48V混动电控系统自主知识产权的公司 .... 21 5.2.2天邦达：48V系统BMS已在多家整车企业中试装，进度领先同业 ... 22 6 风险提示 ................................................................................................................... 22 敬请阅读正文之后的免责条款部分 深耕产业研究 助力资本增值 行业报告 Page 3/23 图表目录 图表1主要乘用车市场的油耗/碳排放法规限值（CO2，g/km） ........................................ 4 图表2 中国乘用车燃料消耗量标准实施阶段表 ......................................................................... 4 图表3中国乘用车燃油消耗节能目标 （L/100km） ................................................................ 5 图表4 典型内燃机节油技术及其成本 ........................................................................................... 5 图表5全球汽车总产量及电动化趋势（百万辆） ...................................................................... 6 图