20年利润快速增长，扣非归母净利润五年来首次转正，控股股东承诺注入全部免税业务

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海南发展（002163） 证券研究报告 2021年04月11日 投资评级 行业 建筑材料/其他建材 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 19.11元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 803.55 流通A股股本(百万股) 803.55 A股总市值(百万元) 15,355.84 流通A股市值(百万元) 15,355.84 每股净资产(元) 1.01 资产负债率(%) 82.14 一年内最高/最低(元) 25.50/6.50 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《海南发展-公司点评:承接海发控旗下岛民免税公司部分股权，参与海南免税实现多元化发展》 2021-01-26 2 《海南发展-首次覆盖报告:产业链完整的幕墙骨干企业，背靠海发控协同优势凸显》 2020-11-17 股价走势 20年利润快速增长，扣非归母净利润五年来首次转正，控股股东承诺注入全部免税业务 事件：公司发布2020年度报告。2020年公司营业收入44.21亿元，同减6.01%；实现归母净利润1.50亿元，同增191.99%。分季度来看，公司20年Q1-Q4分别实现营业收入8.64亿元、9.48亿元、11.37亿元、14.72亿元，同比变动-3.09%、-10.69%、-0.57%、-8.40%；归母净利润Q1-Q4分别为0.07亿元、0.24亿元、0.17亿元、1.02亿元，同比变动119.49%、835.28%、-51.67%、115.53%。 同时，公司发布公告：1）终止前次非公开发行A股股票，撤回申请文件并重新申报2021年度非公开发行事项。本次撤回非公开发行主要系公司产业布局方向进行重新定位与调整，避免产生同业竞争。根据海南控股相关规划，公司在海南省布局免税品经营相关业务，后续海南发展的定位为未来下属免税业务运营主体，不再从事商业地产相关布局。 2）公司公布新的非公开发行A股股票方案。本次非公开发行募集资金总额60,000万元，发行数量为 41,407,867股，在扣除相关发行费用后拟全部用于补充流动资金。发行对象为公司控股股东海南控股，本次非公开发行完成后，控股股东海南控股对公司的持股比例由27.12%上升至30.69%。 3）公司发布关于控股股东支持公司布局及整合免税品经营业务并承诺注入相关资产及业务的公告。公司控股股东海南控股做出承诺，将认购公司非公开发行的全部股份，支持公司在海南省布局免税品经营相关业务，在非公开发行完成后三年内通过不限于协议转让、发行股份购买资产等方式稳妥推进免税品经营主体全球消费精品（海南）贸易有限公司控股权注入海南发展的相关工作。 本次发布的取消非公开发行公告及控股股东承诺显示公司正式布局免税市场，抓住机遇积极投身免税市场和海南自贸港建设。全球消费精品（海南）贸易有限公司是控股股东的免税经营主体，本次承诺意味着海南发展将承接海发控全部免税业务，包含离岛免税和岛民免税，公司拿到珍贵的离岛和岛民免税牌照。截至21Q1，全球消费精品（海南）贸易有限公司总资产 3.65亿元，净资产 1.4亿元，2021 年一季度主营业务收入 2.37亿元，净利润-1974 万元。本次优化产业布局，预计公司能紧抓本次重大战略发展机遇，带来强劲的第二增长曲线。 海发控旗下日月广场免税城一期已经开业，面积3000平，春节期间海空全球精品免税城销售高达2686万元，坪效持续位居海南众免税店前列。根据规划，2021年6月30日前完成二期免税店筹开，面积共计27780㎡；9月30日前完成三期重奢品牌店筹开，面积6000㎡，预计将持续保持免税快速增长。 投资建议：免税政策刺激下海南免税市场将进一步扩张，海南发展受控股股东大力支持取得免税市场业务拓展，为公司带来强劲增长点，利于公司参与海南免税市场实现业务多元化。我们上调21-22年公司归母净利润为1.8亿/2.4亿元（前值为5549/6442万元），对应PE倍数分别为85x/64x，维持“买入”评级。 风险提示：免税政策不达预期，项目审批风险，健康安全环保监管风险，安全事故风险，业务转型不及预期等 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,703.67 4,421.10 4,889.14 5,915.86 8,116.56 增长率(%) (1.53) (6.01) 10.59 21.00 37.20 EBITDA(百万元) 360.91 532.20 443.50 604.85 804.35 净利润(百万元) 51.22 149.56 180.25 239.06 380.10 增长率(%) 56.89 191.99 20.52 32.63 58.99 EPS(元/股) 0.06 0.19 0.22 0.30 0.47 市盈率(P/E) 299.80 102.67 85.19 64.23 40.40 市净率(P/B) 23.00 18.92 15.48 12.47 9.53 市销率(P/S) 3.26 3.47 3.14 2.60 1.89 EV/EBITDA 13.14 28.93 36.20 21.80 18.04 资料来源：wind，天风证券研究所 -4%34%72%110%148%186%224%2020-042020-082020-12海南发展其他建材沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 2020年公司营业收入44.21亿元，同减6.01%；实现归母净利润1.50亿元，同增191.99%。分季度来看，公司20年Q1-Q4分别实现营业收入8.64亿元、9.48亿元、11.37亿元、14.72亿元，同比变动-3.09%、-10.69%、-0.57%、-8.40%；归母净利润Q1-Q4分别为0.07亿元、0.24亿元、0.17亿元、1.02亿元，同比变动119.49%、835.28%、-51.67%、115.53%。 图1：公司分季度营收（单位：亿元） 图2：公司分季度归母净利润（单位：亿元） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 收入端：结构稳定，以建筑装饰业务为主 ①分行业：建筑装饰业营收31.41亿元，同减7.82%，占比71.04%；玻璃及深加工制造业营收13.89亿元，同减5.45%，占比31.41%；内部抵消营收-1.09亿元，同减37.00%，占比-2.45%。②分项目：幕墙工程营收31.41亿元，同减7.82%，占比71.04%；特玻材料营收9.33亿元，同增9.42%，占比21.11%；幕墙玻璃制品营收3.24亿元，同减16.41%，占比7.33%；幕墙门窗制品营收0.64亿元，同减54%，占比1.45%；家电玻璃制品营收0.67亿元，同减24.20%，占比1.52%；内部抵销营收-1.09亿元，同减37.00%，占比-2.45%。 图3：公司历年分项目营收（单位：亿元） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图4：公司历年各项目营收占比 28.3830.0634.0431.41 13.0112.998.49.33 3.173.423.313.24 1.061.161.390.64 0.991.060.880.67 -0.71-1.14-1.24-1.09 -505101520253035402017201820192020幕墙工程收入特玻材料幕墙玻璃制品幕墙门窗制品家电玻璃制品内部抵销8.92 10.61 11.43 16.08 8.64 9.48 11.37 14.72 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%0.005.0010.0015.0020.00营业收入YOY-0.34 0.03 0.36 0.47 0.07 0.24 0.17 1.02 -4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00归母净利润YOY 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：公司公告，天风证券研究所 3. 成本费用端：销售、管理费用率双双增长 公司2020期间费用率为10.84%，同增1.24个pct。①销售费用率：公司2020销售费用为1.04亿元，同比增加11.73%，主要由于运输费用的增加；销售费用率为2.36%，较上年同期增加0.37%。②管理费用率：公司2020管理费用为2.05亿元，同比增长22.34%；管理费用率为7.53%，同增1.16%。③财务费用率：公司2020财务费用为0.51亿元，同减24.89%；财务费用率为1.15%，同减0.29%。④研发费用率：公司2020研发费用为1.19亿元，同减3.19%；研发费用率为2.69%。 图5：公司历年费用率（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 4. 净利润端：盈利能力提升，净利润增长近200% 2020归母净利润1.50亿元，同增191.99%。归母净利润Q1-Q4分别为0.07亿元、0.24亿元、0.17亿元、1.02亿元，同比变动119.49%、835.28%、-51.67%、115.53%。公司归母净利润变动主要由于营业成本的降低。 61.64%62.93%72.36%71.05%28.26%27.19%17.86%21.11%6.89%7.16%7.04%7.33%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%2017201820192020幕墙工程收入特玻材料幕墙玻璃制品幕墙门窗制品家电玻璃制品内部抵销3.443.562.681.441.153.213.142.51.992.366.46.226.886.177.3301234567820162017201820192020财务费用率（%）销售费用率（%）管理费用率（%） 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图6：公司历年销售毛利率和销售净利率（单位：%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 5. 终止非公开发行，控股股东承诺注入免税资产，公司踏入免税市场有望迎来强劲增长 公司发布公告：1）终止前次非公开发行A股股票，撤回申请文件并重新申报2021年度非公开发行事项。本次撤回非公开发行主要系公司产业布局方向进行重新定位与调整，避免产生同业竞争。根据海南控股相关规划，公司在海南省布局免税品经营相关业务，后续海南发展的定位为未来下属免税业务运营主体，不再从事商业地产相关布局。 2）公司公布新的非公开发行A股股票方案。本次非公开发行募集资金总额60,000万元，发行数量为 41,407,867股，在扣除相关发行费用后拟全部用于补充流动资金。发行对象为公司控股股东海南控股，本次非公开发行完成后，控股股东海南控股对公司的持股比例由27.12%上升至30.69%。 3）同时，公司发布关于控股股东支持公司布局及整合免税品经营业务并承诺注入相关资产及业务的公告。公司控股股东海南控股做出承诺，将认购公司非