长海股份：产能稳步扩张，21年业绩高弹性可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 长海股份：产能稳步扩张，21年业绩高弹性可期 [Table_Summary] 事件：2020年公司实现营收20.43亿元（-7.57%），归母净利润2.71亿元（-6.48%），扣非归母净利润2.53亿元（-6.72%）；其中Q4实现营收5.65亿元（+3.84%），归母净利润0.74亿元（+35.93%），扣非归母净利润0.68亿元（+39.78%）；同时预计2021年一季度归母净利润为0.9-1.14亿元，同比增长60.53%-103.33%。 点评： Q4业绩弹性显现，汇兑损益拖累全年业绩:2020年由于人民币持续升值的影响，公司全年汇兑损失约2880万（2020年海外销售占比约20%），而19年为收益约32多万，汇兑损失拖累全年业绩。公司Q1-Q4营收增速分别为-23.77%、-9.79%、-1.61%、3.84%，行业景气度逐步回升，其中公司四季度营收实现正增长，业绩增速达到35%以上；2020年公司实现玻纤及制品销量约19.6万吨，同比增长1.38%；从价格端来看，我们测算，公司玻纤及制品全年平均价格约6770元/吨，同比下滑5%，主要是受疫情影响，前三季度价格较低所致；玻纤价格从去年9月份开始提涨，以2400tex无碱缠绕直接纱为例，7月底价含税格约4000元/吨，9月底价格约4750元/吨，到年末价格进一步上涨至5600元/吨，目前价格已经突破6000元/吨，创近年来新高。 资产负债表依旧强劲，毛利率同比继续提升：报告期末，公司资产负债率仅为23.65%,同比增长约9.4个pct，主要是报告期内发行5.5亿元可转债（转股价为16.24元/股），负债有所增加所致，其中长期负债为0，在手现金及可交易金融资产约13.55亿元，经营性净现金流约4.33亿元，而由于人民币升值导致汇兑损失增加，导致全年财务费用同比增长9.36倍，对业绩有一定影响，但公司整体资产负债表依旧强劲；公司现金流良好，为产能扩张提供保障；2020年公司综合毛利率为30.93%，同比增加约1.8个pct，其中Q4毛利率为33.67%，同比提升5.9个pct，环比提升3.4个pct；一方面树脂业务原材料价格大幅下滑，毛利率有所提升；其次玻纤及玻纤制品从8月中旬开始陆续提价，推升产品毛利率。 2021年行业高景气度，公司业绩弹性显现：当前国内需求旺盛及海外需求逐步复苏，企业出货良好，库存持续低位运行，无碱粗纱及电子纱均创2015年以来新高，价格持续上涨推升公司21Q1业绩同增60.5-103.3%；我们认为，由于玻纤需求与宏观经济紧密相关，典型的顺周期品种，随着疫情影响边际减弱，经济将逐步恢复，需求将稳定 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 415/252 总市值/流通(百万元) 6,967/4,234 12 个月最高/最低(元) 21.34/9.45 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 长海股份（300196）《长海股份：Q3降幅继续收窄，涨价推升未来业绩弹性》--2020/10/27 长海股份（300196）《长海股份：业绩符合预期，产能逆势扩张打开未来成长空间》--2020/07/30 长海股份（300196）《长海股份：Q1汇兑收益增加业绩逆势上涨，全年有望低开高走》--2020/04/27 [Table_Author] 证券分析师：闫广 电话：0755-83688850 E-MAIL：yanguang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518090001 (8%)16%40%63%87%111%20/4/1020/6/1020/8/1020/10/1020/12/1021/2/10长海股份 沪深300 [Table_Message] 2021-04-10 公司点评报告 买入/维持 长海股份(300196) 目标价：21.96 昨收盘：16.78 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 增长；而从供给端来看，21年新增产能大幅减少，短期产能冲击十分有限，供需格局仍偏紧，后市仍有提价预期，公司将充分受益行业高景气度。 产能保持扩张，打开未来成长性：我们认为，1）公司通过新建及技改生产线，有效降低生产成本，提升竞争优势；2）公司打通精细化工-玻纤纱-制品产业链，产业链一体化自我调节能力强；3）公司已于20年11月启动原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线扩建成年产10万吨，21年将技改完成；同时计划新建5条薄毡线（20Q4已经投产一条线），全部建成后公司薄毡产能将达到10亿平米，除此之外，公司已发行5.5亿元可转债，用于建设一条年产10万吨无碱玻纤纱产能，预计21年年中投产，公司玻纤纱、树脂、玻纤制品同步扩建，将稳步提升市占率，打开新的成长空间。 投资建议:我们预计21-22年公司归母净利润为5、6.43亿元，对应EPS分别为1.22和1.57元，同比增长84.7%和28.6%，对应20-21年PE估值分别为13.7和10.7倍，上调目标价至21.96元（原值为19.2元），维持“买入”评级。 风险提示：全球经济持续下滑，行业落后产能出清进度低于预期，原燃料价格上涨超预期  盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2042.51 3035.25 3664.55 4037.47 （+/-%） -7.57 48.60 20.73 10.18 净利润(百万元） 270.69 500.13 643.22 737.52 （+/-%） -6.48 84.76 28.61 14.66 摊薄每股收益(元) 0.66 1.22 1.57 1.80 市盈率(PE) 25.33 13.71 10.66 9.30 资料来源：Wind，太平洋证券 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 624 1244 1423 2153 2603 营业收入 2210 2043 3035 3665 4037 应收和预付款项 363 361 700 576 828 营业成本 -1566 -1411 -1978 -2347 -2554 存货 185 166 300 253 349 营业税金及附加 -19 -17 -26 -31 -34 其他流动资产 387 364 364 364 364 销售费用 -125 -131 -195 -236 -260 流动资产合计 1559 2134 2787 3346 4144 管理费用 -90 -84 -125 -151 -166 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 3 -22 -22 -22 -22 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 2 1 1 1 1 固定资产 1386 1462 1369 1300 1242 投资收益 7 8 8 8 8 在建工程 39 87 143 172 186 公允价值变动 0 2 0 0 0 无形资产开发支出 164 159 154 149 144 营业利润 421 388 698 888 1011 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 -91 -78 -127 -153 -168 其他非流动资产 38 36 36 36 36 利润总额 329 309 571 735 843 资产总计 3186 3878 4489 5003 5751 所得税 -39 -39 -72 -92 -106 短期借款 71 27 27 27 27 净利润 290 270 500 643 737 应付和预收款项 271 242 394 340 449 少数股东损益 -1 0 1 1 1 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 289 271 500 643 738 其他负债 112 649 649 649 649 负债合计 454 917 1069 1016 1125 预测指标 股本 415 409 409 409 409 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 1022 964 1014 1078 1152 毛利率 28.28% 30.09% 33.98% 35.12% 35.90% 留存收益 1241 1591 2000 2503 3070 销售净利率 13.10% 13.25% 16.48% 17.55% 18.27% 归母公司股东权益 2679 2963 3422 3990 4630 销售收入增长率 0.54% -7.57% 48.60% 20.73% 10.18% 少数股东权益 53 -2 -2 -3 -4 EBIT 增长率 19.97% -0.91% 86.01% 27.85% 14.36% 股东权益合计 2732 2961 3420 3987 4627 净利润增长率 10.03% -6.48% 84.76% 28.61% 14.66% 负债和股东权益 3186 3878 4489 5003 5752 ROE 10.81% 9.14% 14.61% 16.12% 15.93% ROA 9.09% 6.98% 11.14% 12.86% 12.82% 现金流量表(百万） ROIC 13.29% 12.37% 20.27% 27.91% 29.57% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS(X) 0.70 0.66 1.22 1.57 1.80 经营性现金流 379 433 334 919 661 PE(X) 24.07 25.33 13.71 10.66 9.30 投资性现金流 -85 -202 -92 -92 -92 PB(X) 2.60 2.31 2.00 1.72 1.48 融资性现金流 -207 418 -63 -97 -119 PS(X) 3.15 3.36 2.26 1.87 1.70 现金增加额 0 -29 0 0 0 EV/EBITDA(X) 13.66 12.81 8.10 5.78 4.69 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月