【华西固收研究】3月通胀数据点评：中上游价格加速上涨，CPI同比受基数影响较大

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 【华西固收研究】中上游价格加速上涨，CPI同比受基数影响较大 [Table_Title2] ——3月通胀数据点评20210409 事件概述： 4月9日统计局公布2021年3月通胀数据，CPI同比上涨0.4%，前值下降0.2%；PPI同比上涨4.4%，前值上涨1.7%。 分析与判断: ► 猪价降幅持续扩大，核心CPI同比转涨。 本月CPI的8个一级子项目中，三项同比增速提升，五项回落。食品烟酒项延续回落趋势，同比录得0.1%，回落0.2pct，其中鲜菜项增速回落明显，猪肉价格的跌幅进一步扩大。猪肉价格降幅扩大3.5pct，主要受到供需的双重驱动：一方面，自去年6月转为正增长以后，能繁母猪存栏量保持高速增长态势，截至今年2月末同比增速达到34.1%，猪肉供给不断改善；另一方面，随着春节结束、气温回升，居民对猪肉的消费需求也出现了一定程度的下降。鲜菜项同比增速由3.3%回落至0.2%，主要受到气温转暖后蔬菜供给放量的影响。而本月CPI中涨价因素主要体现在交通工具用燃料方面，同比增速由负转正，较2月提升16.7pct。尽管3月中下旬国际原油价格有所回落，但去年同期恰逢原油大跌，低基数导致今年3月95号汽油、92号汽油、柴油价格同比增速高达36%、39%、12%。 不过，3月CPI出现了同比涨、环比跌的现象，同时翘尾因素仅为-0.6pct，较上月收窄1.2pct，说明当前CPI同比的上涨主要是受到了基数的影响，居民需求端并没有出现明显的提振。 核心CPI同比由2月的0%提升至0.3%，环比由0.2%下降至0%。 ► 五行业贡献八成PPI环比涨幅，关注涨价趋势向下游的传导。 PPI同比上涨4.4%，较前月大幅提升2.7pct。生产资料价格同比上涨5.8%，提升3.5pct，影响PPI同比上涨4.32pct。生活资料价格同比由负转正，上涨0.1%，提升0.3pct，影响PPI同比上涨约0.04pct，或在一定程度上反映出原材料涨价的影响已经开始向下游进行传导。本月，上中下游生产资料价格均表现为加速提升态势，上游采掘工业、中游原材料工业提升幅度较大，分别较2月提升5.5、7.2pct；下游加工工业录得3.4%，提升1.7pct。上中下游价格的变化趋势符合PPI加速上行周期中的规律，预计PPI仍有进一步提升的空间。 分行业来看，3月份油气、化工、有色、黑色涨幅较高，PPI的上行仍然由原材料成本推动。根据统计局披露，5个行业（石油和天然气开采业，石油、煤炭及其他燃料加工工业，化学原料和化学制品制造业，黑色金属冶炼和压延业，有色金属冶炼和压延加工业）贡献了PPI环比涨幅的八成。 证券研究报告|固定收益点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年4月9日 版权归华西证券所有，请勿转发。 p1版权归华西证券所有，请勿转发。 p1 证券研究报告|固定收益点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 投资策略：关注信用风险变化、政府债供给压力及货币政策配合情况。 从通胀角度看，尽管PPI上行的速度较快，但从原油的表现来看或正在逐渐接近顶部，有色金属的供给可能也会随着疫情的控制出现改善。不过，目前更需要关注的是涨价从上游向下游传导的情况，目前看虽然出现了一定的迹象，但传导过程仍然偏慢，预计对货币政策不会构成太大的约束。 近期债券市场表现相对平静，10Y国债收益率多次向下突破3.2%均未成功，区间震荡的阶段性下限已经较为坚实，利率明显下行需要更大的利好进行驱动。除了通胀拐点外，二季度可能还需要关注信用风险的变化、政府债供给压力，以及货币政策的配合情况。此外，关注近期将要披露的3月信贷及社融数据，考虑到2月增长幅度较高，银行可能会对3月信贷有所管控，3月数据或将不及预期。 当前，我们仍然不建议对利率债盲目追涨，可适当博弈信用债到期高峰下的政策变化以及信贷数据带来的交易性机会，利率明显上行后可关注布局机会。 风险提示 美债收益率上行。 [Table_Author] 分析师：樊信江 分析师： 颜子琦 分析师： 孙嘉伦 研究助理： 张伟 邮箱：fanxj@hx168.com.cn 邮箱：yanzq@hx168.com.cn 邮箱：sunjl@hx168.com.cn 邮箱：zhangwei1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100006 SAC NO：S1120520010001 SAC NO：S1120520120001 联系电话：010-59775359 联系电话：021-20227900 联系电话：010-59775371 联系电话：010-59775334 版权归华西证券所有，请勿转发。 p2版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|固定收益点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 版权归华西证券所有，请勿转发。 p3版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|固定收益点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 樊信江，固定收益方向首席分析师，CFA，清华大学工程管理硕士。2年证券研究经验，3年央企海外燃煤、燃机电站工程总承包开发及执行经验，2年国内基础设施融资租赁和PPP投资经验；曾任职于民生证券研究院，2019年加入华西证券。 颜子琦，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，曾任卡耐基梅隆大学助理研究员。2019年加入华西证券研究所，主要从事债券交易、利率债、城投债、非标资产研究。 孙嘉伦：约翰霍普金斯大学金融硕士。2019年加入华西证券，主要参与产业债、境外债与地方政府债研究。 张 伟：对外经济贸易大学金融学硕士。2019年加入华西证券，主要参与可转债、财政政策、宏观经济研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|固定收益点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。