经济分析：盈利跌滥印钞 美股终极狂颷

经济分析 www.ctsec.com.hk 2021年4月9日星期五 免责声明 ：财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)可于法律许可下与本报告内提及公司建立商业关系。本报告作者并无持有文中公司分析提及股份。本报告所载资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请、要约及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料，财通国际证券概不保证该等信息的真确性、准确性或完整性，或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。本报告内提及公司不一定适合所有投资者，在作出投资决定前，客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，不宜单依靠本报告作出投资决定。财通国际证券不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯财通国际证券版权的其他方式使用。 盈利跌滥印钞 美股终极狂颷 道琼斯或达36,593～41,280方破灭 研究部主管 陈志尚 美国已步入前所未见的，盈利大幅下跌，股价大幅飙升的无理性局面。瘟疫爆发以来，美国政府恐慌性海量印钞，迄今无法带动企业盈利回升。远过多货币量主要养活瘟疫触发额外一千万失业人数，以及应付本来已失控的财政赤字。美股经历暴跌后，二零年三月末触底回升迄今，主要为货币严重滥发所致；最终必到达泡沫极端而爆破。 图一示：代表美国三千家企业的罗素三千指数(深)，自一八年末调整低位1,379起大幅飙升，但每股往绩盈利(亮)未能增加，甚至随着二零年爆发瘟疫，大幅下跌，至二一年三月仍未见起色，完全违背分析员预期。罗素三千指数却反复暴涨至三月高位2,406点；现在甚至已达2,454点。 图二示：市场给予道琼斯指数风险溢价(亮)已太低，盖已偏离移动平均(虚)太远。风险溢价可定义为指数每股盈利率(earnings yield)对比“无风险”十年期国债利率差距。一旦市场要求更高风险溢价，但盈利不升，长期国债利率又不跌，则唯一办法是股价下调，以提高盈利率，腾出更多风险溢价。 图三示：如果风险溢价-平均差距，最低要跌至2%点，如趋势线(虚)暗示，又十分乐观地假设：道琼斯指数每股盈利保持1,129不再跌，长期国债利率又持平在目前1.634%不升，则道琼斯指数或将狂颷至大约40,200方到顶。往后恐怕为大幅度下调，触发基本因素可能为： ▪ 资源运价俱涨，通货膨胀加速，企业成本飙升盈利急跌； ▪ 长期利率急增，企业过高负债下利息成本涨，盈利急跌； ▪ 美元更贬值，反刺激资源涨价、通胀加速、美元贬值，反过来刺激上述两因素，债务违约恶性循环爆发。 图一：罗素三千指数月收市价(深)，每股历史盈利(亮) Bloomberg，财通国际研究部 图二：道琼斯指数月收市价(深)，风险溢价(亮)，移动平均(虚) Bloomberg，财通国际研究部 图三：风险溢价-平均差距(柱)，道琼斯指数风险溢价(深)，移动平均(虚) Bloomberg，财通国际研究部 经济分析 www.ctsec.com.hk 2021年4月9日星期五 免责声明 ：财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)可于法律许可下与本报告内提及公司建立商业关系。本报告作者并无持有文中公司分析提及股份。本报告所载资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请、要约及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料，财通国际证券概不保证该等信息的真确性、准确性或完整性，或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。本报告内提及公司不一定适合所有投资者，在作出投资决定前，客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，不宜单依靠本报告作出投资决定。财通国际证券不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯财通国际证券版权的其他方式使用。 技术分析也认同基本因素，见图四：道琼斯指数每月高低动量OX图暗示，三月份动量已突破长期交叉阻力(虚)，下一步可能大幅飙升至更高阻力水平方到顶，对应道琼斯指数分别为36,593，37,784，41,280。 综合基本因素，技术分析，可见道琼斯指数可能狂颷至一段颇广阔范围内，大约三万六到四万一，方破灭；往后美国可能堕入漫长的高通胀，低增长“滞涨”时代，对中国影响为出口美国减少，直接打击我国企业盈利，并直接拖累环球股市，债市。难怪港股，A股率先调整，国内利率市场继续预期更高通货膨胀，更高长期利率。二一年四月可能为趁美股无理性狂颷，尤其是企业盈利仍无法回升，通货膨胀再加速，长期国债利率再颷升，上述终极狂颷高峰会更低，逐步减持至清空估值仍极度高昂的科技、电商、电动车、医疗股份之最后机会。 图四：道琼斯指数每月高低动量OX图 Bloomberg，财通国际研究部 60%DOW MONTHLY MOMENTUMC559CC55%REVERSAL : 2 x 5 = 10%38XX?50%AX46978IIIX45%X0O22O427AX40%IV3XAX2XO3X382X35%X71O2B05AXX646IIXX30%IIX29OIIIVAB594OB12OXXOXIV1225625%48ACO7778OO8BC19C1B4AO320%122O2BOIIIVB7183X15OOXOOOX528XXX8O193183179142215%2XB8X0X1O5A5O28XA53XOA234V5X71OA154AB72A27C131X10%OXO77AV48COXX36X1OXO1OO3OO5X5X4BOBO9BOOOBC16A28B5%3A1526O96OXC12581A1CBAB3X7CO149O8AXOO6A0%59B5884358XBOBO90VIIOO4O39O63O13BO517-5%8O4A5A3098OABO9B66OCIIIO3X-10%O314O3IVCIIIOX0XX7AOX-15%722IIOA7XC15A8VOX-20%8XOO89AOO7O4-25%O1IIIOOOX6O-30%9IVOCX-35%AB24-40%O-45%C737576787980818283848586878889919293949596979899’00’01’02’03’05’06’091112131415161921