环卫服务订单充足，新能源装备市占率持续提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 环卫服务订单充足，新能源装备市占率持续提升 [Table_Summary] 事件概述：公司发布2020年报，实现营收54.43亿元，同比增长28.75%，归母净利4.43亿元（扣非3.99亿元），同比增长63.71%（扣非61.76%）。ROE(加权)为16.43%，同比提升超5个百分点。经现净额8.80亿元，同比增长172.25%。2020年度利润分配方案：10股派发3.8元（含税）。 现金流持续大幅向好，费用控制出色，盈利能力提升明显。报告期经现净额8.80亿元，同比增长172.25%；收现比103.81%，持续保持在较高水平；现金净额/净收益比140.85%，增幅明显，表明公司现金流持续较好表现。公司费用控制出色，报告期期间费用率14.97%，同比下降近1个百分点，如剔除计提7588万元激励基金影响，费用率下降3个百分点。报告期公司盈利能力继续提升，净利率提升近3个百分点至10%，ROE(加权)提升超过5个百分点至16.43%。 环卫服务盈利能力增强、收入大幅增长；在手合同年化金额33.67亿元。报告期公司环卫服务收入30.27亿元，同比增69.21%，占公司总收入比重为56%。环卫服务业务毛利率25.75%，同比上升5.65个百分点。2020年度，公司中标33个，年化合同金额为6.59亿元，合同总金额为24.32亿元，公司新签首年合同金额排名第七。截至2020年12月31日，公司环卫服务业务在手年化金额33.67亿元，签订合同总金额为284.24亿元，待履行的合同总金额195.18亿元。 环卫装备业绩企稳，新能源环卫装备有望持续高增长。报告期公司环卫装备业务收入23.76亿元，同比下降1.06%,毛利率29.01%，同比下降0.98个百分点；销量6,916辆，市场占有率5.49%，行业排名第三。 公司新能源环卫装备收入3.33亿元，同比增171.88%，毛利率37.07%，同比下降7.98个百分点；销量352辆，占总销量的5.09%，同比增1.44倍，高于行业同比降2.58%的水平；市场占有率8.82%，排名从去年的第七到现在第三。垃圾分类等因素有望推动环卫装备市场延续增长态势；且随着大气治理、碳中和等相关环保政策的实施，新能源环卫车的渗透率将持续提升，公司作为头部优势企业，有望在新能源环卫装备领域获得获得更大的市场份额，业绩有望延续高增长态势。 投资评级：预计公司2021~2023年EPS 1.23/1.52/1.92元，对应PE15/12/9倍。环卫服务行业处于高速成长期，新能源环卫装备进入需求爆发期，维持“买入”的投资评级。 风险提示：公司环卫服务订单获取不及预期的风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标：  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 416/416 总市值/流通(百万元) 7,457/7,457 12 个月最高/最低(元) 29.30/14.58 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 龙马环卫（603686）《十四五环卫装备、服务市场空间大，公司一体化优势明显》--2021/03/18 龙马环卫（603686）《Q3现金流大幅改善，环卫服务持续高增长》--2020/10/22 龙马环卫（603686）《环卫服务高增长具可持续性，新能源、智能化助环卫装备升级》--2020/08/14 [Table_Author] 证券分析师：陶贻功 电话：010-88695226 E-MAIL：taoyg@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070001 (1%)20%40%61%81%101%20/4/820/6/820/8/820/10/820/12/821/2/8龙马环卫 沪深300 [Table_Message] 2021-04-08 公司研究报告 买入/维持 龙马环卫(603686) 目标价：25 昨收盘：17.94 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司调研报告 P2 环卫服务订单充足，新能源装备市占率持续提升 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5443 6297 7616 9273 （+/-%） 28.74 15.69 20.95 21.76 净利润(百万元） 443 511 634 798 （+/-%） 0.64 0.15 0.24 0.26 摊薄每股收益(元) 1.06 1.23 1.52 1.92 市盈率(PE) 15.10 14.59 11.77 9.35 市净率(市净率) 2.3 2.2 1.9 1.6 资料来源：Wind，太平洋证券研究院。注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司调研报告 P3 环卫服务订单充足，新能源装备市占率持续提升 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 536 1304 1957 2978 4186 营业收入 4228 5443 6297 7616 9273 应收和预付款项 1688 1382 2524 3053 3717 营业成本 3140 3968 4705 5708 6958 存货 503 567 709 860 1048 营业税金及附加 22 18 33 40 48 其他流动资产 576 588 63 -162 -398 销售费用 398 446 515 621 751 流动资产合计 3303 3841 5253 6729 8553 管理费用 267 371 447 518 612 长期股权投资 23 19 29 39 49 财务费用 1 -2 -7 -11 -20 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 2 9 5 5 5 固定资产 741 813 590 256 -109 投资收益 7 9 10 12 15 在建工程 98 320 462 622 786 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 67 69 54 31 3 营业利润 365 649 641 788 982 长期待摊费用 24 59 70 82 94 其他非经营损益 -3 -6 -3 -3 -3 其他非流动资产 308 406 417 429 440 利润总额 362 643 639 785 979 资产总计 4540 5467 6804 8105 9722 所得税 65 99 103 127 156 短期借款 190 53 0 0 0 净利润 297 544 536 659 823 应付和预收款项 1373 1628 2426 2944 3589 少数股东损益 27 102 25 25 25 长期借款 16 179 199 219 239 归母股东净利润 270 443 511 634 798 其他负债 313 505 536 636 760 负债合计 1892 2365 3161 3798 4588 预测指标 股本 416 416 416 416 416 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 883 869 869 869 869 毛利率 0.26 0.27 0.25 0.25 0.25 留存收益 1031 1366 1805 1726 2094 销售净利率 0.06 0.08 0.08 0.08 0.09 归母公司股东权益 2500 2846 3362 4001 4803 销售收入增长率 0.23 0.29 0.16 0.21 0.22 少数股东权益 148 256 281 306 331 EBIT 增长率 0.24 0.60 -0.07 0.22 0.24 股东权益合计 2648 3102 3643 4307 5134 净利润增长率 0.14 0.64 0.15 0.24 0.26 负债和股东权益 4540 5467 6804 8105 9722 ROE 0.11 0.16 0.15 0.16 0.17 ROA 0.06 0.08 0.08 0.08 0.08 现金流量表(百万） ROIC 11.52% 16.22% 13.01% 13.49% 14.10% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS(X) 0.65 1.06 1.23 1.52 1.92 经营性现金流 323 880 550 728 868 PE(X) 16.79 15.10 14.59 11.77 9.35 投资性现金流 -524 -135 148 287 333 PB(X) 1.82 2.35 2.22 1.86 1.55 融资性现金流 64 -44 -45 7 6 PS(X) 1.00 1.03 0.91 0.62 0.38 现金增加额 -136 700 653 1022 1207 EV/EBITDA(X) 8.25 7.00 10.81 7.52 4.47 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售副总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561