镍月度汇报：预期改变但偏紧事实不改

镍月度汇报：预期改变但偏紧事实不改招商期货研究所赵嘉瑜刘光智2021年4月 2行情回顾 3有色板块对比招商期货研究所有色板块对比——高冰镍技术之前属性金融属性铜> 铝> 其他国内期货持仓铜> 镍> 铝> 锌> 铅国内投机度镍> 铜> 锌> 铅> 铝铜铝锌铅镍主要矛盾供给端氧化铝持续压利润电解铝供给即将见顶矿端近紧远松伴生为主，再生铅成本支撑湿法扩产慢，纯镍产能刚性需求端有一定增量轻量化，消费升级美国房地产与基建长期来看被替代新能源需求持续向好，不锈钢具替代性其他宏观影响显著超预期因素美国新基建供给侧改革+美国新基建美国新基建美国新基建观点短期（1年）偏强强偏强中性强风险短期债券利率提升涨价过快，累库时间延长矿端恢复过快，房产周期反复再生铅成本难下移印尼项目加速投产中期（1-3年）中性强偏弱弱偏强风险货币政策转向产能天花板打开虽然有锌结构件增量，但供给同步上涨其他电池对于铅蓄电池替代慢磷酸铁锂续航能力大幅提升 4汽车需求情况铜铝锌铅镍燃油汽车目前（kg/台）2210017502030（kg/台）2218015.440新能源汽车目前（kg/台）601502053102030（kg/台）6028017.44410燃油车2020年（万台）72762030年（万台）5500新能源车2020年（万台）3242030年（万台）3000传统汽车目前消费(t)160.1 727.6 123.7 36.4 0.0 2030消费(t)121.0 990.0 84.7 22.0 0.0 增量-39.1 262.4 -39.0 -14.4 0.0 新能源车目前消费(t)19.4 48.6 6.5 1.6 13.4 2030消费(t)180.0 840.0 52.2 12.0 136.7 增量160.6 791.4 45.7 10.4 123.3 总体2020全球消费（万吨）2087.0 6450.0 1131.0 1071.0 236.0 增量占目前消费量比重5.82%16.34%0.59%-0.37%52.25%未来需求驱动：整个有色板块都在看新能源招商期货研究所 5硫酸镍-新能源产业链——预期欣欣向荣SMM，Wind，安泰科，招商期货研究所中间品镍豆废料硫酸镍各原料比短期唯一有弹性-10000010000200003000040000500002000022000240002600028000300003200034000360003800040000Apr-20Jun-20Aug-20Oct-20Dec-20Feb-21硫酸镍价格及较纯镍溢价（单位：元/吨，元/镍吨）电池级硫酸镍硫酸镍较镍豆溢价-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国硫酸镍月度供需平衡（单位：实物吨）2021年2020年2019年-100-50050100202020212022202320242025全球新能源用镍的供需平衡（单位：万镍吨）全球动力电池镍需求中间品电池回收镍粉、镍豆 6上期所库存对比Wind，招商期货研究所0100,000200,000300,000400,000500,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1铜2016年2017年2018年2019年2020年2021年0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1铝2016年2017年2018年2019年2020年2021年050,000100,000150,000200,000250,000300,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1锌2016年2017年2018年2019年2020年2021年020,00040,00060,00080,000100,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1铅2016年2017年2018年2019年2020年2021年020,00040,00060,00080,000100,000120,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1镍2016年2017年2018年2019年2020年2021年0500010000150001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1锡2016年2017年2018年2019年2020年2021年 7何为高冰镍？招商期货研究所硫化镍矿红土镍矿选矿富集5-25%Ni褐铁矿0.7-1.5%Ni腐殖土型1.3-2.5%Ni镍锍，65-78%NiHPAL湿法中间品20-40%Ni高炉，1-2%或4-6%Ni硫酸镍精炼镍硫酸镍RKEF转炉，镍锍精炼镍硫酸镍高冰镍/镍锍：含镍65-78%（海关标准），一般是70-75%，含硫20-21%，硫化镍矿中的镍锍含铜量较高，钴较低；红土镍矿中的镍锍含钴和铁较多，铜较低。可以用于生产电镍和硫酸镍。FeNi15-55%NiNPI 8-14%Ni 8生产工艺——传统RKEF产线上的改造传统RKEF：脱硫，回转窑——矿热炉高冰镍：加硫，回转窑——矿热炉——转炉，可再通过加压酸浸得到硫酸镍。公开资料整理，招商期货研究所 9盘面交易的主要矛盾——原生镍结构: 三条腿并轨？招商期货研究所精炼镍：镍豆、镍板镍铁：NPI、FeNi镍盐：电镀、电池高冰镍路径打通 10矛盾转移：镍的独立核算到合并核算，供需趋于宽松招商期货研究所国内镍的供需平衡（单位：万镍吨）2019年2020年2021年产量镍铁58.4 51.2 44.0 镍盐13.8 14.5 17.3 精炼镍15.7 16.9 17.0 通用镍2.9 1.1 0.0 净进口印尼NPI19.3 38.3 58.6 FENI13.8 18.0 14.8 精炼镍净进口（进入现货市场）11.0 8.7 10.2 供给总量134.9 148.7 161.9 消费不锈钢102.4 112.2 118.8 电池9.1 11.2 15.7 其他21.9 22.4 22.8 需求总量133.4 145.8 157.3 镍的供需平衡1.5 2.9 4.6 镍铁平衡-0.8 4.9 7.3 硫酸镍平衡0.6 -1.0 -2.7 精炼镍平衡1.7 -1.0 0.0 11项目成本——大家在讨论极限，但是可能到达吗？招商期货研究所镍铁吹炼到高冰镍再到硫酸镍成本现金成本（美元/镍吨）2500-3000完全成本（美元/镍吨）3500-4000国内硫酸镍价格（元/实物吨）31500镍铁价格（元/镍）1070价差（不含税，6.5元/美元）4724投产激励价格（美元/镍吨）RKEF-镍铁10000-11000红土镍矿-镍铁-高冰镍-硫酸镍（Doniambo路线）13500-15000既有RKEF产线-硫酸镍（Vale路线）13000-14500HPAL13000-15000红土镍矿——硫酸镍路线对比火法-高冰镍湿法-氢氧化镍钴适用矿型中高品位镍矿低品位镍矿现金成本估算在8000-9000美元/吨6000美元-7000美元项目投资火法项目投资更小，若在既有的RKEF产线上改造，投资更小湿法项目投资更大下游接受意愿成本较高，前驱体产线需要技改，但国内传统电镍企业技术相对成熟镍钴比例更合理，刚好符合NCM811的比例 12需求向好，有色板块（除铝）矿端获得最大利润Wind，招商期货研究所0.600.700.800.901.001.101.201.301.401.50Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21铜：铜管好于铜杆铜精矿铜铜杆铜管铜板0.600.700.800.901.001.101.201.30Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21铝：下游需求带动铝土矿氧化铝铝锭铝棒铝板铝型材0.600.700.800.901.001.101.201.301.401.501.60Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21锌：矿偏紧，镀锌板卷好于其他锌精矿0#锌镀锌板锌合金氧化锌0.600.801.001.201.401.601.802.002.20Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21镍：矿依旧紧张，新能源好于不锈钢菲律宾1.5%CIF菲律宾0.9%CIF俄镍电池级硫酸镍电镀级硫酸镍304不锈钢201不锈钢 13镍矿：菲律宾雨季结束，价格正在下移SMM，Mysteel，招商期货研究所020406080100120Mar-18Sep-18Mar-19Sep-19Mar-20Sep-20Mar-21镍矿CIF价格（单位：美元/湿吨）菲律宾1.5%CIF菲律宾0.9%CIF菲律宾1.8%CIF02468101214161820Mar-18Sep-18Mar-19Sep-19Mar-20Sep-20Mar-21菲律宾-连云港海运费（单位：美元/湿吨）-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%050010001500200025002018Q1Q32019Q1Q32020Q1Q32021 1-2月镍矿分国别进口情况（单位：万吨）印尼菲律宾其它印尼同比增幅菲律宾同比增幅其它同比增幅1.20%1.25%1.30%1.35%1.40%1.45%1.50%1.55%1.60%1.65%1.70%123456789101112进口镍矿平均品位201620172018201920202021 14镍矿：港口持续去库SMM，Mysteel，招商期货研究所镍矿进口情况（单位：万吨）实际量印尼菲律宾其它2019年2461.763165.26241.912020年295.813197.32386.24同比增量印尼菲律宾其它2020年-2165.95+23.43+114.332021年-120+200+1002021年中国预计多进口1.8万镍吨镍矿，多生产1万镍吨电镍，少生产镍铁7万镍吨，而去年港口库存减少了9万镍吨（加上隐性库存5万镍吨左右），今年库存大约将下降6.2万镍吨，年初港口库存保有量是10.6万镍吨，目前为5.9万镍吨。-12-10-8-6-4-202468Q1Q2Q3Q4中国镍矿供需平衡（单位：万镍吨）2021年f2020年2019年2018年2017年0246810121416182002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000Mar-18Sep-18Mar-19Sep-19Mar-20Sep-20Mar-21镍矿港口显性库存镍矿15港口库存：品位合计（周）折万镍吨 15镍铁：镍矿决定镍铁成本SMM，招商期货研究所3,0003,1003,2003,3003,4003,5003,6003,7003,8003,9004,0008008509009501,0001,0501,1001,1501,2001,2501,300Mar-19Jul-19Nov-19Mar-20Jul-20Nov-20Mar-21镍铁平均成交价（单位：元/镍，元/吨）8-12%高镍生铁(左轴)1.5-1.7%镍生铁(右轴)-350-300-250-200-150-100-50050100Mar-19Sep-19Mar-20Sep-20Mar-21高镍生铁升贴水（单位：元/镍）镍生铁较电解镍高镍生铁较304废不锈钢(去铬元素）-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%Mar-18Sep-18Mar-19Sep-19Mar-20Sep-20Mar-21镍铁利润率（铁