聚丙烯&聚乙烯4月报：4月进入新一轮供需博弈，重点关注库存变化

理财月报 - 1 - 全球商品研究·聚烯烃 兴证期货·研发产品系列 4月进入新一轮供需博弈，重点关注库存变化 兴证期货.研发中心 2021年4月6日 星期二 能化研究团队 刘倡 从业资格编号：F3024149 投资咨询编号：Z0013691 林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903 赵奕 从业资格编号：F3057989投资咨询编号：Z0016284 联系人 赵奕 021-20370938 zhaoyi@xzfutures.com 行情回顾 3月聚烯烃盘面高位震荡后回落，业者心态由看多转为看空。月上中旬在成本端支撑、出口利好及库存处于中低位的情况下，期价维持高位震荡，进入月下旬，油价不稳定因素增多，需求逐步萎靡，叠加宏观利好边际减弱，期价逐步下跌，业者心态偏空。 总结与展望 上游：原油方面，欧佩克+会议减产结果在市场对需求测评后实际为利好，但疫情的不稳定性也遏制了原油的涨幅，预计原油维持宽幅震荡；乙烯、丙烯方面，下游需求逐步走弱，外盘裂解装置月内已基本恢复，当前供需面转弱，预计价格将有所减弱； 供应：4月检修量将进一步增多，而宁波福基、中韩二期计划4月份上马粒料装置，从测算来看，新增产能不及检修影响大，供应量预计将小幅减少，但需注意外盘报价降低导致的进口窗口打开问题； 需求：PP下游开工率稳中有降，预计4月BOPP即将进入淡季，而塑编、注塑等行业不足以形成有力支撑；PE开工率稳中有升，3-4月为地膜及管材行业的季节小旺季，但4月地膜需求逐步走弱，若下游高价抵触情绪仍偏强，支撑力度有限； 库存：目前聚烯烃石化库存均处于低位，且上游石化厂商对库存可控，石化方面压力不大；社会库存高企，贸易商随盘就市，但下游采购情绪低落，导致中游产业链流通不畅；港口库存处于历史低位，目前对整体盘面影响不大； 展望：4月供应量预计有所减少，需求面从小旺季逐步走弱，同时产业链流通不畅问题尚未解决。整体来看，聚烯烃受宏观面影响减弱，成本面油价预计宽幅震荡，4月聚烯烃进入新一轮供需博弈，若开始被动去库周期，则聚烯烃或有一轮上涨行情，而后需根据库存消化程度及需求反馈判断行情走势。 理财月报 理财月报 - 2 - 策略建议 PP&L：若库存进入加速去库状态，则可轻仓做多；若需求面持续疲软，则以观望为主。 风险因素 油价大幅波动；新增检修延迟；需求增速不及预期；库存累积超预期。 理财月报 - 3 - 1.行情回顾 1.1聚丙烯行情回顾 3月聚丙烯主力合约高位震荡后下行，最高达9660点，期现结构呈Contango结构，月内基差宽幅震旦。本月月初承接上月涨势，同时因为国外装置大范围停车而带来的需求突增，叠加下游相关行业复工的逐步推进，聚丙烯市场出现一波集中采购，助推价格出现上涨，同时库存处于中等水平、厂家检修增加推涨价格。后续原油宽幅震荡，化工板块出现分化，伴随着出口的逐渐降温、下游终端对高价抵触等因素，市场成交氛围转弱，聚烯烃缺乏有力支撑，期价开始下跌，同时期现价格的不断下探也负反馈于业者心态，PP盘面偏弱震荡为主。 图1：聚丙烯主力合约3月行情 数据来源：博易大师，兴证期货研发部 1.2LLDPE行情回顾 3月LLDPE主力合约高位震荡后窄幅下跌，月内最高达9265点，期现结构转为Contango结构，基差相对较为稳定，在50-100区间内。本月石化库存、港口库存相比去年同期仍处相对低位，石化销售压力相对较小，挺价销售意愿浓厚，上半旬市场价格多高位震荡，但下游恢复较为缓慢且处于亏损阶段，对高价原料抵触心态仍存；石化及中间商出货受阻，现货市场整体交投清淡，上游生产厂家及中间环节为积极出货试探让利跌价报盘，市场询盘积极性略有提高，但整体成交节奏仍旧较慢，社会库存处较高位置。 理财月报 - 4 - 图2：LLDPE主力合约3月行情 数据来源：博易大师，兴证期货研发部 2.PP基本面分析 2.1现货价格及利润 3月上游WTI原油期货收于61.24美元/桶，较月初下跌0.42美元/桶，月内月油价整体呈现先涨后跌行情，期间波动性较大。前期利好主要集中于欧佩克继续减产政策，特别是沙特在将额外减产100万桶/天的政策延期之后，油价上涨为主。但是，后续欧洲的疫苗问题频出，众多欧洲国家暂停疫苗接种和疫情继续扩散，导致油价出现快速回落。苏伊士运河事件影响短期波动，但并未引起长期变化。甲醇内盘月末均价为2375元/吨，较月初下跌65元/吨；甲醇外盘进口成本均价为289美元/吨，较月初下跌16美元/吨。丙烯内盘主流价收于9000元/吨，较月初跌200元/吨；丙烯外盘主流价收于1095美元/吨，较上月跌20美元/吨，丙烯供应端泰国等裂解装置上场，聚丙烯等需求走软，丙烯价格有所回落。综上，预计下月油价将会宽幅震荡，供需面进入新一轮博弈，甲醇、丙烯等在下月或筑底企稳并小幅上探。 3月PP粉料和粒料月度价差均值在249.57元/吨，月内粉粒料价格相关性极强，均呈跌势，粉料低价优势有限；3月（共聚注塑-拉丝）月末价差在50.43元/吨，月内标品及非标品价格均有所下行，价差保持稳定。 油制聚丙烯利润为1655.06元/吨，较上月上涨约315.05元/吨；MTO制PP毛利在1606-1692元/吨区间，上涨约1000元/吨；PDH利润在2392.66元/吨，较上月上涨约2300元/吨，月内油制、MTO及PDH装置利润均大幅上行，这与月初期价带动现货价大幅上行有关，同时后续贸易商挺价也促使聚丙烯价格高位震荡。丙烯聚合制聚丙烯内盘盘面资金流在966元/吨左右，就盘面资金流来看聚丙烯若出现回撤，下行空间较大。 理财月报 - 5 - 图3：原油现货价（单位：美元/桶） 图4：国内甲醇市价（单位：元/吨） 0204060801001201401602005-12-012008-12-012011-12-012014-12-012017-12-012020-12-01现货价:原油:美国西德克萨斯中级轻质原油(WTI)现货价:原油:英国布伦特Dtd 1,2001,7002,2002,7003,2003,700 资料来源：Wind，兴证期货研发部 资料来源：Wind，兴证期货研发部 图5：甲醇CFR到港价（单位：元/吨） 图6：国内外丙烯市场价 100150200250300350400450 5006007008009001,0001,1001,2004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5002019-01-232019-02-232019-03-232019-04-232019-05-232019-06-232019-07-232019-08-232019-09-232019-10-232019-11-232019-12-232020-01-232020-02-232020-03-232020-04-232020-05-232020-06-232020-07-232020-08-232020-09-232020-10-232020-11-232020-12-232021-01-232021-02-232021-03-23（现货基准价）山东丙烯（元/吨）丙烯CFR中国（美元/吨） 资料来源：Wind，兴证期货研发部 资料来源：Wind，兴证期货研发部 图7：PP各品种价位及价差（单位：元/吨） 图8：油制PP毛利及成本（单位：元/吨） (1,400)(1,200)(1,000)(800)(600)(400)(200)02004005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,0002018-8-12018-9-12018-10-12018-11-12018-12-12019-1-12019-2-12019-3-12019-4-12019-5-12019-6-12019-7-12019-8-12019-9-12019-10-12019-11-12019-12-12020-1-12020-2-12020-3-12020-4-12020-5-12020-6-12020-7-12020-8-12020-9-12020-10-12020-11-12020-12-12021-1-12021-2-12021-3-12021-4-1（拉丝-注塑）价差PP粉料华东均聚拉丝华东共聚注塑 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000(1,500)(1,000)(500)05001,0001,5002,0002,5003,0003,500利润成本（右轴） 资料来源：Wind，兴证期货研发部 资料来源：Wind，兴证期货研发部 理财月报 - 6 - 图9：MTO制PP毛利（单位：元/吨） 图10：PDH制PP毛利及成本（单位：元/吨） (1,500)(1,000)(500)05001,0001,5002,0002,5003,000(3,000)(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,000（国内-国外）利润差MTO（国外甲醇）利润MTO（国内甲醇）利润 02,0004,0006,0008,00010,00012,000(500)05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500PDH利润PDH成本（右轴） 资料来源：Wind，兴证期货研发部 资料来源：Wind，兴证期货研发部 2.2供应方面 截至3月底，聚丙烯月度开工率为86.03%，环比跌4.52%，下月，新增产能方面，东明石化、海国龙油预期平稳运行，宁波福基、中韩二期计划4月份上马粒料装置，新增产能有所增加。但下月检修装置较多，综合来看供应端下月有下滑预期。2020年2月PP产量约为229.74万吨，环比减7.69%，同比增28.00%。 上中游库存方面，截至3月末，聚丙烯石化库存环比上涨0.31%，港口库存环比上涨5.26%，社会库存环比上涨28.01%。石化库存方面，目前石化库存处于往年低位，且逐步进入检修季，石化库存可控且压力不大；社会库存方面，月初随着下游被动补库及期价上涨，社会库存有所下降，但是月中后期下游高价抵触情绪严重，贸易商出货受阻，社会库存处于往年中位，后续出货压力较大；港口库存方面，月上中旬出口窗口打开，出口量上行，进口窗口一直处于封闭状态，临近月末，伴随外盘装置恢复，出口窗口逐步关闭，当前港口库存虽处于历史低位，但预计未来将有一波库存累积。 进口量方面，聚丙烯1月进口量在51.26万吨，环比跌3.15%，2月进口量在28.76万吨，环比跌43.90%。进口量递减一定程度上减轻了当前聚丙烯国内压力。 图11：聚丙烯月度产量变化 图12：聚丙烯月度进口量 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,0002011-1-12011-7-12012-1-12012-7-12013-1-12013-7-12014-1-12014-7-12015-1-12015-7-12016-1-12016-7-12017-1-12017-7-12018-1-12018-7-12019-1-12019-7-12020-1-12020-7-12021-1-1聚丙烯月度产量（kt）聚丙烯月度产量同比（%） -60%-40%-20%0%20%40%60%80%010020030040