中小市值行业研究周报：《新烟》发布新文章，中式加热卷烟未来如何发展？

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中小市值 证券研究报告 2021年04月05日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 蒋梦晗 分析师 SAC执业证书编号：S1110519110001 jiangmenghan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中小市值-行业研究周报:用户需求推动新型烟草产品市场发展，监管落地提高行业进入门槛》 2021-03-28 2 《中小市值-行业点评:电子烟纳入监管政策，利好中烟供应链企业！》 2021-03-22 3 《中小市值-行业研究周报:全球烟草巨头纷纷进军工业大麻领域以强化多元化发展战略》 2021-03-21 行业走势图 《新烟》发布新文章，中式加热卷烟未来如何发展？ 本周关注：2021年3月，《新烟》杂志（中国烟草上海新型烟草制品研究院主办）发布《中式加热卷烟消费者感官评价体系 暨宽窄和Marlboro加热卷烟产品对比测评》研究报告，从消费者视角出发，研究和构建中式加热卷烟消费者感官评价体系，对中国新型烟草未来发展具有重要价值。 报告内调研通过互联网平台进行，调研时间为2020年10月19日-11月9日，参与调研的用户共计1569人次，样本池来自烟众测烟草消费者会员和宽窄造物会员。经过人工识别，确认有效样本为加热卷烟消费者。 中式加热卷烟的评价系统既有对传统卷烟的传承，又有独特新指标 中式加热卷烟在风格特征上不同于国外的产品，一方面作为新型烟草的创新品类具有创新属性，另一方面也是对中式卷烟风格特征的承袭和演进。因此，中式加热卷烟消费者的感官评价体系既有加热卷烟品类创新带来的新的感官指标，如一致性，击喉感等，也有传统中式卷烟的感官评价指标体系的香气特征，烟气特征和口感特征三个维度的具体指标。 对加热卷烟需要进行动态评价：转化性与融合性 作为一个创新产品，加热卷烟尚处于逐渐发展、日臻完善的动态过程中，其消费者的培育和转化也处于动态过程中。在这一趋势下，动态性思维模式的引入对加热卷烟消费者感官评价体系的构建有着必要性和关键性。 ➢ 转化性指标：更有利于消费者从传统卷烟向加热卷烟转化的指标。作为加热卷烟的新进入者（持续使用时间小于3个月），比稳定用户（持续使用时间大于12个月）更看重发烟量、烟草本香、香气丰富、刺激性、一致性等指标，将其定义为“转化性指标”。在消费痛点要素中，烟气量不足在新进入者中以48.7%的比例占比第一；在优劣判别要素中，烟瘾的满足感在新进入者中以58.4%的比例占比第一。 ➢ 融合性指标：加热卷烟和传统卷烟混合使用的融合消费群体更敏感和看中的指标。《新烟》在2020年4月发布的报告显示，目前中国加热卷烟消费群体中只抽加热卷烟完全放弃传统卷烟的用户只有17.8%，两种混合使用的占比82.2%，表明融合性消费将成为主流。根据此次调研，融合消费群体更看重烟草本香、香气细腻、协调性和一致性等几个指标。在消费痛点要素中，烟气温度太高在混合消费用户中以36.5%的比例占比第一；在优劣判别要素中，有烟草本香在混合消费用户中以45.6%的比例占比第一。 与国外主流品牌相比，宽窄品牌在中式指标上优势明显 依托中式加热卷烟消费者感官评价体系，此次调研对宽窄品牌和国际市场主流的Marlboro品牌原味和薄荷味对比测评，结果显示：综合对比下，宽窄比Marlboro产品有优势，在“烟草本香”指标上优势明显；在转化性指标中，宽窄的原味和薄荷相对Marlboro产品均更有优势，尤其在香气类型的转化性指标优势更明显；在融合性指标中，融合性消费群体对宽窄产品整体偏好程度更高。我们认为，此次调研表明中式加热卷烟产品对中国目标消费群体更具产品优势，“中式”概念在新型烟草时代仍然具有强大的生命力，建议关注国内加热不燃烧产业链。 投资建议：1）HNB产业链：国内市场--重点推荐：华宝国际/华宝股份（国内烟用香精龙头）、劲嘉股份（国内烟标龙头，积极卡位新型烟草）；其次建议关注：集友股份、顺灏股份、东风股份等；国际市场--盈趣科技（IQOS精密件二级供应商）；2）雾化产业链：重点推荐：思摩尔国际（全球雾化代工龙头）、建议关注：雾芯科技（国内雾化品牌龙头）。风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险。 -4%6%15%24%33%42%51%2020-042020-082020-12中小市值沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 一周行情回顾（3/29-4/2） 新型烟草板块建议关注： 表1：新型烟草建议关注板块一周行情回顾 股票代码 股票名称 一周涨跌幅（%） 核心逻辑 股价催化剂 RLX.N 雾芯科技 20.07 中国第一大雾化电子烟品牌商 公司作为国内最大电子雾化品牌，渠道及产品优势显著，随着国内雾化产品及新型烟草渗透率的进一步提升，公司有望继续分享行业超额增长。 6969.HK 思摩尔国际 0.79 全球最大雾化设备制造商，壁垒优势不断凸显 随着全球雾化式设备及新型烟草渗透率的提升，与大客户深度绑定，监管不断趋严背景下，产业链集中度加速提升，公司继续分享行业超额增长 6055.HK 中烟香港 7.22 中烟公司的“走出去”平台，新型烟草海外业务载体 中烟海外“一带一路”布局加速完善，新型烟草出口业务放量 300014.SZ 亿纬锂能 4.61 参股全球领先ODM商麦克韦尔37.55% 电子烟持续高增，电动工具反转 002191.SZ 劲嘉股份 1.03 客户优势、技术优势、稳健的管理风格、卡位新型烟草主渠道、业绩有望继续保持较高速度发展 烟标及精品包装业务稳定增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 601515.SH 东风股份 -0.71 参股布局新型烟草制品 19年业绩优化；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 002565.SZ 顺灏股份 0.00 烟草包装业务稳定、工业大麻业务方面布局领先、烟弹烟具布局双管齐下 烟标业务稳定增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出；工业大麻布局深化 002925.SZ 盈趣科技 0.17 IQOS 精密件二级供应商、公司作为IQOS 供应链企业受益新一代产品放量、19年业绩有望企稳回升 IQOS业绩回升：IQOS推陈出新、产量增加、在美上市 300741.SZ 华宝股份 -0.58 烟用香精国内龙头、烟草行业高毛利率特征 发展烟用香精及食用香精新红利；新型烟草-参与供应链合作、产品推出或助推业绩、国内政策推出 0336.HK 华宝国际 3.29 国内香精香料龙头、烟用香精及新型烟草原料布局领先、新增调味品业务稳步增长 业绩稳定增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 3318.HK 中国波顿 -32.48 持续扩大烟用香精规模优势、以香精优势进军国内外新型烟草市场、收购国际电子烟厂商吉瑞 业绩稳定增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 工业大麻板块建议关注： 表2：工业大麻建议关注板块一周行情回顾 股票代码 股票名称 一周涨跌幅（%） 核心逻辑 股价催化剂 300194.SZ 福安药业 -4.95 深度布局美国及医用大麻 工业大麻相关项目进展顺利 300138.SZ 晨光生物 1.28 国内植提龙头，获工业大麻种植加工双许可 产品量价齐升，植提新品类持续发力，工业大麻相关项目进展顺利 600572.SH 康恩贝 -1.65 获得工业大麻加工许可证 积极探索与国内日用化妆品等厂商和机构合作 600422.SH 昆药集团 -1.54 销售工业大麻护肤品 KPC面膜已可于线上购买 2327.HK 美瑞健康国际 -12.26 护肤品产品麻妆销售，与云南省工业大麻投资公司全面战略合作 2020年公司能直接参与工业大麻相关业务，并产生收入 1647.HK 雄岸科技 -3.53 布局工业/医用大麻 工业大麻相关项目进展顺利 资料来源：Wind，天风证券研究所 宠物板块建议关注： 表3：宠物板块一周行情回顾 股票代码 股票名称 一周涨跌幅（%） 核心逻辑 股价催化剂 300673.SZ 佩蒂股份 -1.21 宠物产业及公司的高成长性、标的稀缺性、宠物咬胶龙头 国内新品发布、国内市场业绩出现明显增幅 002891.SZ 中宠股份 6.61 宠物产业及公司的高成长性、标的稀缺性、宠物零食龙头 国内业务持续高增长，业绩拐点来临 300119.SZ 瑞普生物 -6.21 宠物产业及公司的高成长性、标的稀缺性、宠物医院布局领先企业 禽用疫苗量价齐升令业绩持续高增长，宠物医院获玛氏投资进入发展新阶段 资料来源：Wind，天风证券研究所 “隐形冠军”板块建议关注： 表4：“隐形冠军”组合一周行情回顾 股票代码 股票名称 一周涨跌幅（%） 总市值（亿元） 核心逻辑 300233.SZ 金城医药 6.26 90.04 头孢中间体&谷胱甘肽原料药龙头 600337.SH 美克家居 -7.52 86.14 国内高端家具零售龙头 300511.SZ 雪榕生物 -1.88 43.85 国内食用菌龙头 300858.SZ 科拓生物 -3.34 43.94 中国益生菌第一品牌 002472.SZ 双环传动 19.05 65.18 中国高精密齿轮制造隐形冠军 9977.HK 凤祥股份 3.31 35.00 即食低温鸡肉行业龙头 603970.SH 中农立华 0.64 39.13 国内农业供应链服务龙头 002286.SZ 保龄宝 9.50 40.88 功能糖行业隐形冠军 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 数字农业板块建议关注： 表5：数字农业建议关注板块一周行情回顾 股票代码 股票名称 一周涨跌幅（%） 核心逻辑 股价催化剂 000555.SZ 神州信息 2.73 助力政府农村信息化管理新模式：公司智慧农业板块以农村政务的信息化处理为切入点，其互联网+智慧农业战略布局在5G时代想象空间较大 5G商用化应用与传统产业加速融合，公司金融科技业务推动业绩在增长，互联网+传统产业相关业务盈利能力继续提升 002385.SZ 大北农 -4.24 猪周期处于上行趋势；布局数字农业，孵化农信互联，以生猪交易为入口--打造“平台+农户”生猪养殖新模式 猪瘟疫情导致猪价上升，数字农业布局持续推进，生猪养殖链应用盈利能力再提升 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完