蓝科锂业盈利敏感性分析：锂盐业务22年贡献利润或达7.2亿元

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 锂盐业务22年贡献利润或达7.2亿元 --蓝科锂业盈利敏感性分析 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-04-05 [Table_BaseData] 收盘价（元） 10.31 近12个月最高/最低（元） 10.90/3.92 总股本（百万股） 1,888 流通股本（百万股） 1,577 流通股比例（%） 83.52 总市值（亿元） 195 流通市值（亿元） 163 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱：chenxiao@hazq.com 联系人：别依田 执业证书号：S0010120080027 邮箱：bieyt@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《科达制造深度报告：陶机龙头开拓非洲，蓝科锂业低成本扩张》2021-3-15 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 蓝科锂业低成本扩张，锂价上行周期，贡献科达制造投资收益丰厚 碳酸锂新增产能有限，全年供需趋紧，锂产品开启涨价周期。公司持股蓝科锂业43.58%，是国内卤水提锂的龙头企业，提锂核心技术自主研发，成本低于3万元/吨。2020年产量为1.36万吨碳酸锂，2万吨/年碳酸锂项目即将投产，预计2021年有效产能为2.4万吨/年，2022年预计产能3-4万吨/年，且成本逐年降低。 2021年，当出货量在2.25-2.50万吨之间，碳酸锂售价在8-10万元/吨时，蓝科锂业净利润为7.61-12.22亿元，对应科达制造投资收益为3.31-5.31亿元；2.5万吨出货量下，碳酸锂售价每抬升1万元/吨，科达制造投资收益增厚0.82亿元。2022年，当出货量在4.00-4.25万吨之间，碳酸锂售价在8-10万元/吨时，蓝科锂业净利润为14.21-21.49亿元，对应科达制造投资收益为6.18-9.35亿元；4万吨出货量下，碳酸锂售价每抬升1万元/吨，科达制造投资收益增厚1.31亿元。 ⚫ 国内陶机龙头全球第二，主业聚焦经营改善，非洲陶瓷业务高速发展 战略聚焦陶机主业和海外建筑陶瓷，收缩洁能环保等业务，资产减值接近尾声，资产质量改善。陶瓷机械市场全国龙头，全球第二，盈利逐步改善提升；在非洲与贸易商森大集团合作开展建筑陶瓷成品业务，目前实现6600万平方米陶瓷产能。2020H1加纳和肯尼亚两家公司的净利润为1.58亿元，同比增长132.35%，且持续扩产增加利润。 ⚫ 投资建议 预计公司2020/2021/2022年归母净利分别为2.76/7.22/9.74亿，对应PE分别为71/27/20倍，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：产能进展不及预期；产品价格下跌；陶机及海外陶瓷业务发展不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 6422 7161 8167 9101 收入同比（%） 5.8% 11.5% 14.0% 11.4% 归属母公司净利润 119 276 722 974 净利润同比（%） 120.3% 131.4% 161.6% 34.9% 毛利率（%） 23.2% 22.9% 24.2% 25.0% ROE（%） 2.6% 5.5% 12.4% 14.1% 每股收益（元） 0.06 0.15 0.38 0.52 P/E 68.52 70.50 26.95 19.98 P/B 1.76 3.88 3.35 2.83 EV/EBITDA 14.58 19.34 18.73 15.57 资料来源： wind，华安证券研究所 -19%26%72%117%163%4/207/2010/201/21科达制造沪深300 [Table_StockNameRptType] 科达制造（600499） 公司研究/公司专题 [Table_CompanyRptType] 科达制造（600499） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 10 证券研究报告 正文目录 1 蓝科立业2021及2022年盈利敏感性分析 .................................................................................................................................. 4 2 蓝科锂业简介 ...................................................................................................................................................................................... 6 风险提示 ................................................................................................................................................................................................... 8 财务报表与盈利预测 .............................................................................................................................................................................. 9 qRvNpPnPrPoQrQqMvNsNtQ7N9R7NoMpPoMpOlOmMsOlOoOtN7NpPvNuOrNrPwMmMrO[Table_CompanyRptType] 科达制造（600499） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 10 证券研究报告 图表目录 图表1 2021年蓝科锂业净利润敏感性测算（亿元） .................................................................................................................................... 4 图表2 2021年蓝科锂业对科达制造投资收益敏感性测算（亿元） ........................................................................................................ 4 图表3 2022年蓝科锂业净利润敏感性测算（亿元） .................................................................................................................................... 5 图表4 2022年蓝科锂业对科达制造投资收益敏感性测算（亿元） ........................................................................................................ 5 图表5蓝科锂业吸附法提锂工艺流程图 ............................................................................................................................................................. 6 图表6 蓝科锂业股权结构 ........................................................................................................................................................................................ 6 图表7 蓝科锂业资产负债情况 ............................................................................................................................................................................... 7 图表8 蓝科锂业营收及净利情况 .......................................................................................................................................................................... 7 图表9蓝科锂业碳酸锂销量售价及成本情况.................................................................................................................................................... 7 图表10 锂产品价格情况 .......................................................................................................................................................................................... 8 [Table_CompanyRptType] 科达制造（600499） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 10 证券研究报告 1 蓝科锂业2021及2022年盈利敏感性分析 关键假设 出货量：目前蓝科锂业拥有1万吨名义碳酸锂产能，实际能出货1.3-1.4万吨，2020年1-11月产量1.27万吨，销量1.22万吨；新建2万吨产能预计2021年Q2投产，我们预计2万吨新产能在2021年新增1万吨出货量，2022年产能爬满对应2万吨以上新增出货。预计公司2021出货量在2.25-2.50万吨之间，2022出货量在4.00-4.25万吨之间。 成本：目前蓝科锂业老产能成本在单吨3-3.5万元之间，新产能固