软商品策略日报：板块超跌后反弹，但无确定反转驱动

100110120130140150160170180中信期货商品指数 2021-04-02 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-60812970 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 中信期货研究|软商品策略日报 板块超跌后反弹，但无确定反转驱动 摘要： 橡胶：关注胶水价格变动，等待供应驱动方向改变 在大幅下跌后，利空风险有所释放。后期观察胶水价格变动，如出现国内价格的上涨，可试多，否则观望。 操作策略：单边观望。套利：多NR空RU，多混合空RU。 风险因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒闭；实体经济被重创 纸浆：反弹暂时只能定义为反弹，纸浆维持观望 昨日反弹伴随的是总持仓的下降，表明空方依旧占据当前的主动方，均线体系下，纸浆下行趋势未完全扭转，因此，操作上暂时维持观望。 操作策略：观望。 风险因素：利空因素：下游需求恶化；浆厂抛售。 棉花：美棉种植报告不及预期，棉价区间震荡 美国2021年棉花意向种植报告出炉，棉花种植面积预计为1200万英亩，同比减幅不到1%，陆地棉面积为1190万英亩，同比略增，皮马棉面积14.2万英亩，同比减少30%。该报告预测的减幅不及市场预期。 操作策略：长线操作可逢低布局远月多单，短期下行空间有限，预计区间震荡，重心上抬。 风险因素：下游订单不及预期、国际贸易关系恶化 板块近期持续下跌，短期供需均没有有利的看涨驱动，因此，没有下行趋势确定拐点。橡胶：关注胶水价格变动，等待供应驱动方向改变；纸浆：反弹暂时只能定义为反弹，纸浆维持观望；棉花：美棉种植报告不及预期，棉价区间震荡。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 9 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 沪胶及20号胶 观点：关注胶水价格变动，等待供应驱动方向改变 （1）青岛保税区人民币泰混价格12250吨，涨50；国产全乳老胶13250元/吨，涨150。保税区STR20价格1660美元/吨，持平。 （2）据越南工贸部3月31日公布的初步数据显示，2021年3月越南橡胶出口量约14万吨，同比大增约131%； （3）4月1日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片62.00跌0.27，胶水62.20跌0.30，杯胶43.50平 （4）据第一商用车网报道，2021年3月，我国重卡市场预计销售各类车型22万辆左右，环比大幅增长86%，同比大幅上涨83% （5）据泰媒3月31日报道，泰国内阁批准一项金额3.8928亿铢、为期3个月的出口货运集装箱补贴措施。作为缓解全球海运成本上涨以及集装箱紧缺的问题，每个标准集装箱货柜补贴1000铢。 （6）2021年前两个月，科特迪瓦橡胶出口量共计166,183吨，较2020年同期的238,898吨下降逾30%。 逻辑：橡胶昨日反弹，但仍在5日均线以下运行。消息面，依旧可以总结为需求数据一片大好，无论是重卡销售数据还是轮胎开工，都呈现的高同比增长依旧历史同期新高表现。供应端当前处在低产期，虽有云南白粉病消息，但胶水收购价并没有变化，因此消息利好并没有实际的现实反馈，对盘拉动有限。全乳胶与混合胶的现货进入了1000左右，在历史范围来看，当前的估值属于合理区间的高位，已经进入合理区间。因此，ru的基差风险已经有所释放。操作上，在大幅下跌后，利空风险有所释放。后期观察胶水价格变动，如出现国内价格的上涨，可试多，否则观望。 操作策略：观察胶水价格变动，如出现国内价格的上涨，可试多，否则观望。套利：多NR空RU，多混合空RU。 风险因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒闭；实体经济被重创 震荡 纸浆 观点：反弹暂时只能定义为反弹，纸浆维持观望 （1）针叶浆低端交割品参考价在6900，涨200。阔叶浆鹦鹉5425元/吨，涨25。 （2）据卓创资讯不完全统计，本周国内青岛港、常熟港、天津港、保定地区、高栏港纸浆库存较上周下降4.5% （3）2021年4月加拿大 West Fraser 漂白针叶浆凯利普外盘报价1000美元/吨，较上轮提涨50美元/吨。 逻辑：昨日纸浆期货在两日暴跌后有迎来暴涨，近月合约涨幅明显。这轮暴涨暴跌后，近远价差被拉的较大，表明市场对需求的表现不佳与交割品可能存在的紧缺用不同的合约开始博弈。现货表现较强，现货出现高升水报价。因此，近月偏强的客观现状未改。下游又到提价周期，关注月初涨价落地情况。技术上，昨日反弹伴随的是总持仓的下降，表明空方依旧占据当前的主动方，均线体系下，纸浆下行趋势未完全扭转，因此，操作上暂时维持观望。 操作策略：观望。 风险因素：利空因素：下游需求恶化；浆厂抛售。 宽幅震荡 棉花 观点：美棉种植报告不及预期，棉价区间震荡 数据： 1、截至3月31日24时，新疆累计加工576.44万吨，较去年同期的508.76万吨增加13.3%；新疆累计检验2526.39万包，合计571.1万吨。 2、2021年04月01日棉花仓单总量22641(+372)张,其中注册仓单17536(-3)张，有效预报5105(+375)张。 逻辑： 企稳 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 9 郑棉5月合约收于14765，+50；9月合约收于15000，+35；棉纱5月合约收于21855元/吨，-275，跌幅1.24%。昨日凌晨美国2021年棉花意向种植报告出炉，棉花种植面积预计为1200万英亩，同比减幅不到1%，陆地棉面积为1190万英亩，同比略增，皮马棉面积14.2万英亩，同比减少30%。该报告预测的减幅不及市场预期，2月份美国《棉农杂志》预测数据为1161.1万英亩，NCC预测约为1147万英亩。利好不及预期，ICE棉价未有明显抬升，郑棉也仅仅低位震荡。 国内开始新年度棉花种植，南疆预计在4月上旬进入种植高峰期，北疆稍晚一些，关注后期天气及种植面积等情况。本年度国内棉花销售较去年及往年均加快，商业库存及工业库存均同比增加，棉花现货交投稳中略有好转，但整体依旧低迷，棉纱市场交投较弱，因上下游价格传导不畅，棉纱有进一步压缩利润的需求。下游新增订单还未见好转，关注清明节后新增订单及后续补库情况。长期来看，随着经济复苏向好，棉纺织产业需求未来可期，但是短期缺乏驱动，超跌反弹为主。 操作策略：长线操作可逢低布局远月多单，短期下行空间有限，预计区间震荡，重心上抬。 风险因素：下游订单不及预期、国际贸易关系恶化 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 9 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）168016800RU主力-老全乳（元/吨）550445105山东全乳胶老胶（元/吨）133001325050NR主力-STR20(人民币计）30-330360山东RSS3（元/吨）1965019550100NR主力-STR20(美金计）5-5055山东越南3L（元/吨）1305012950100RU5-1-1390-141525RU01（元/吨）1524015110130RU9-5235255-20RU05（元/吨）1385013695155RU1-911551160-5RU09（元/吨）1408513950135NR06-NR05135180-45NR主力（元/吨）1107010710360RN主力-NR主力27802985-205期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-5000500基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-03沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 9 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7：20号胶期现走势 单位：元/吨 图 8：泰标青岛成交价季节性 单位：美元/吨 -1500-1000-500050010001500200070008000900010000110001200013000140002019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-0120号胶期货主力现货基准价基差（右轴） 100012001400160018002000JanFeb