半导体行业研究周报：财报季（AMAT）/解读AMAT短期注意供应链库存修正，WFE进入500亿美金市场成为新常态

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 半导体 证券研究报告 2018年08月19日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 陈俊杰 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070009 chenjunjie@tfzq.com 张昕 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090002 zhangxin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《半导体-行业研究周报:财报季（中芯国际&华虹半导体）/讨论“代工边界”下的价值的锚/持续推荐半导体板块跨年度投资主线》 2018-08-12 2 《半导体-行业研究周报:财报季（安森美：重要指标观测8寸景气）/关注港股晶圆代工商（中芯国际&华虹半导体）下周放榜/台积电“病毒事件”对供应链影响评估》 2018-08-05 3 《半导体-行业研究周报:财报季（德州仪器&台联电）/乐观指引8寸晶圆景气，惟需谨慎评估美中贸易紧张局势》 2018-07-29 行业走势图 财报季（AMAT）/解读AMAT短期注意供应链库存修正，WFE进入500亿美金市场成为新常态 美东时间8月16日AMAT发布2018Q3季报，公司营收金额44.68亿美元，同比增长19.34%，净利润为11.73亿美元，同比增长26.81%。第三财季财务数据营收与同期利润延续增长态势。本财季公司营收同比增长为25.27%，增速比较强劲， AMAT三大业务板块（Semi，Service，Display）营收分拆：Semi 同比增长8.53%，Service 同比增长21.37%，Display同比增长80.73%；基本与Q2季度指引相符合，其中显示业务规模从2012年的约6亿美元扩大到今年的约25亿美元。我们预计显示领域将长期成为公司的强劲增长动力。公司预期第四财季销售额将达到38.5亿-41.5亿美元区间，中位数与去年同期持平，预计非GAAP调整稀释后每股收益在0.92-1.00美元之间，中位数约增长3%。从结果来看，与去年同期相比，公司收入增长强劲，即使公司存储客户在此期间进行了产能调整，非GAAP每股收益仍然同比增长40％。四季度的指引略低，半导体系统收入同比下降约4％，反映了代工和存储客户相应的资本开支调整。 AMAT看待下游市场的态度对于判断行业的走势有较强的指引意义。全年维度考量，3季度是内存设备支出的低点，4季度是逻辑支出的低点。存储方面：NAND市场需求增长约在40%左右，供应增长高出需求增长。NAND市场与2017年相比同比下降。DRAM供需平衡已得到合理控制，导致价格稳定。可以预计DRAM的供给由参与者非常精细地监控，从投资的角度来看，以需求为导向的投资方面非常自律，动态的平衡始终会维持到本年度结束，价格方面则有可能在四季度出现下滑。代工领域，我们看到台积电下调了全年Capex的指引，AMAT随之给出四季度代工收入低点的预期符合行业走势。但我们同时看到在先进制程节点上的投资和传统制程上投资的出现了一些新的变化，历史上先进和传统节点投资比例大概是80-20，而在今天更像是50-50。先进制程领域，优先考虑对长交付时间设备的投资，这是公司2019年及以后的业务的良好指引。在全球范围内跟踪32个300毫米的工厂，这32个晶圆厂的平均规模是每月约72,000片，这些工厂仍然需要进行设备安装。 全球半导体前道设备支出（WFE）进入500亿美金市场新常态。此态势有望维持到2019年，与前一季预测相一致，2018年和2019年的总支出将超过1000亿美元。全球资本开支划分来看，受存储产品价格大涨的影响，存储开支强于代工逻辑；而中国大陆方面，2018年来代工开支强于存储。我们预期从2019年起，随着中国大陆存储晶圆线的逐渐落地生产，开支以存储为拉动的效应将为体现的更为显著。 风险提示：贸易战引发经济动荡超出预期，国产设备替代进程不如预期 -14%-6%2%10%18%26%34%2017-082017-122018-04半导体 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 财报季（AMAT）/解读AMAT短期注意供应链库存修正，WFE进入500亿美金市场成为新常态 我们将每周对于半导体行业的思考梳理，从产业链上下游的交叉验证给予我们从多维度看待行业的视角和观点，并从中提炼出最契合投资主线的逻辑和判断。适逢全球半导体公司进入2季度业绩披露期，我们在上周周报中已经分析了中芯/华虹两家重要的国内龙头晶圆制造公司经营状况，本周我们对全球重点半导体设备商AMAT的第三财季跟踪，从上游设备商的角度分析，找出更多产业信息和追踪数据，从中提炼出对投资有价值的信息和判断，给予投资者更全面的投资视角。 我们的结论是：短期受下游存储和代工客户产能调整，公司4季度指引有所下调，从供应链角度看，我们提醒投资者注意观察现阶段下游行业的库存水位；中期角度看，我们没有看到类似过去晶圆厂设备支出的大幅波动。下游消费和企业市场的多样化的需求驱动和有序的投资，减少了行业周期性，进一步减小了投资风险。 AMAT 美东时间8月16日AMAT发布2018Q3季报，公司营收金额44.68亿美元，同比增长19.34%，净利润为11.73亿美元，同比增长26.81%。第三财季财务数据营收与同期利润延续增长态势。本财季公司营收同比增长为25.27%，增速比较强劲， AMAT三大业务板块（Semi，Service，Display）营收分拆：Semi 同比增长8.53%，Service 同比增长21.37%，Display同比增长80.73%；基本与Q2季度指引相符合，其中显示业务规模从2012年的约6亿美元扩大到今年的约25亿美元。我们预计显示领域将长期成为公司的强劲增长动力。公司预期第四财季销售额将达到38.5亿-41.5亿美元区间，中位数与去年同期持平，预计非GAAP调整稀释后每股收益在0.92-1.00美元之间，中位数约增长3%。从结果来看，与去年同期相比，公司收入增长强劲，即使公司存储客户在此期间进行了产能调整，非GAAP每股收益仍然同比增长40％。四季度的指引略低，半导体系统收入同比下降约4％，反映了代工和存储客户相应的资本开支调整。 AMAT看待下游市场的态度对于判断行业的走势有较强的指引意义。全年维度考量，3季度是内存设备支出的低点，4季度是逻辑支出的低点。存储方面：NAND市场需求增长约在40%左右，供应增长高出需求增长。NAND市场与2017年相比同比下降。DRAM供需平衡已得到合理控制，导致价格稳定。可以预计DRAM的供给由参与者非常精细地监控，从投资的角度来看，以需求为导向的投资方面非常自律，动态的平衡始终会维持到本年度结束，价格方面则有可能在四季度出现下滑。代工领域，我们看到台积电下调了全年Capex的指引，AMAT随之给出四季度代工收入低点的预期符合行业走势。但我们同时看到在先进制程节点上的投资和传统制程上投资的出现了一些新的变化，历史上先进和传统节点投资比例大概是80-20，而在今天更像是50-50。先进制程领域，优先考虑对长交付时间设备的投资，这是公司2019年及以后的业务的良好指引。在全球范围内跟踪32个300毫米的工厂，这32个晶圆厂的平均规模是每月约72,000片，这些工厂仍然需要进行设备安装。 对于中国市场的预判，目前而言符合先前的假设。从收入地区划分来看，中国大陆已经跃升至AMAT公司最主要的营收来源。关于中美贸易战的影响，根据公司的应对计划，已经施加的关税不会产生任何有意义的影响。总体来说，AMAT公司很看重中国的市场地位。关于地缘政治局势，公平贸易是成功解决当前形势对整体至关重要；监控公司供应链和客户未来发展的影响，并采取有效措施应对。技术地位方面没有什么改变，与17年类似，国内业务对逻辑代工的重视程度高于内存，2019年逻辑代工将持续强势。中国大陆肯定会继续加大投资力度，我们认为中国大陆工厂技术需要较长时间才能成熟，达到和接近领先优势的水平，中国是AMAT公司非常积极的外部市场。 全球半导体前道设备支出（WFE）进入500亿美金市场新常态。此态势有望维持到2019年，与前一季预测相一致，2018年和2019年的总支出将超过1000亿美元。需求端观察， 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 为满足数据中心不断增长的高性能DRAM需求，DRAM投资同比增长约50％。领先的云服务提供商的资本投资继续增强，与2017年相比，18年年初至今同比增长约85％。全球资本开支划分来看，受存储产品价格大涨的影响，存储开支强于代工逻辑；而中国大陆方面，2018年来代工开支强于存储。我们预期从2019年起，随着中国大陆存储晶圆线的逐渐落地生产，开支以存储为拉动的效应将为体现的更为显著。2018年从全球资本支出来看，显示了该行业在过去5年中发生了根本性的转变，我们没有看到过去晶圆厂设备支出的大幅波动。下游消费和企业市场的多样化的需求驱动和有序的投资，减少了行业周期性，进一步减小了投资风险。 长期的驱动力来自于人工智能和大数据。人工智能和大数据分析将几乎改变经济的每个部门，极有可能成为半导体的主要需求驱动。AI的发展已经推动了众多公司的硬件研究和投资的显著增长，会带来更大量的存储需求，而新型边缘和云端计算需求更低耗、高效的IC芯片。未来的AI时代所需要新的芯片架构、结构（3D新材料）、芯片形状设计、更先进封装技术等都需要材料方面的重大提升和突破，这会给公司创造巨大的营收机遇。 国内标的北方华创：我们认为国内的设备龙头公司北方华创将有望紧跟AMAT的成长路径，中国高端设备发展蓝图已经逐渐铺开，高端制造已经上升为大国博弈所不可缺少的竞争武器，我们长期性看好北方华创在半导体设备国产替代化的核心地位不动摇，类比海外龙头公司的成长轨迹，公司正处于早期设备扩张进程中，能充分享有高估值溢价。 图1：AMAT营收（百万美元） 图2：AMAT毛利率&净利率（%） 资料来源：AMAT财报，天风证券研究所 资料来源：AMAT财报，天风证券研究所 图3：AMAT的 DOI（天） 资料来源：AMAT财报，天风证券研究所 -20%0%20%40%60%01000200030004000500015Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q3营业总收入 同比(%) 0%10%20%30%40%50%毛利率 净利率 95100105110115120125130 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 2. 行情与个股 我们再次以全年的维度考量，强调行业基本面的边际变化，行业主逻辑持续。 【再次强调半导体设备行业的确定性】中国集成电路产线的建设周期将会集中在2017H2-2018年释放。在投资周期中，能够充分享受本轮投资红利的是半导体设备公司。我们深入细拆了每个季度大陆地区的设备投资支出。判断中国大陆地区对于设备采购需求的边际改善2017 3Q开始，在2018H1达到巅峰。核心标的：北方华创/ASM Pacific/精测电子 【我们看好2018年国内设计公司的成长。设计企业具有超越硅周期的成长路径，核心在于企业的赛道和所能看的清晰的发展轨迹】。我们看好“模拟赛道”和“整机商扶持企业”：1） 中国大陆电子下游整机商集聚效应催生上游半导体供应链本土化需求，以及工程师红利是大环境边际改善；2） 赛道逻辑在于超越硅周期；3）“高毛利”红利消散传导使得新进入者凭借低毛利改变市场格局获得市值成长，模拟企业的长期高毛利格局有可能在边际上转变；4）拐点信号需要重视企业的研发投入边际变化