2020年年报点评：信创拉动收入和利润大幅增长，新产品推广值得期待

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年3月31日 公司研究 信创拉动收入和利润大幅增长，新产品推广值得期待 ——中孚信息（300659.SZ）2020年年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2020年年报：实现主营业务收入9.92亿元，同比增长64.61%；实现归母净利润2.42亿元，同比增长93.54%。 信创拉动收入和利润大幅增长：受益于信创的加速推进和公司竞争力提升，公司20年全年收入同比大幅增长64.61%至9.92亿元，分业务来看，网络安全产品收入为5.77亿元，同比增长54.95%；安全服务实现收入3.33亿元，同比增长93.91%。上述两块业务是公司主要的收入和利润贡献点。2020年公司整体毛利率下降3.79个百分点至66.08%，主要是因为公司整体产品销售中低毛利率的硬件比例上升。20年公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别相较于19年下降了8.17、3.28、3.83、0.92和0.15个百分点，各项费用率快速下降，主要得益于公司产品规模效应显现和管理水平提高。受益于费用率大幅下降，公司利润增速远高于收入增速。 产品线进一步完善，各产品多点开花：报告期内，公司网络安全产品线进一步拓展和完善，围绕主机与网络、数据安全、监管平台及检查检测等，在基于国产平台的网络安全产品继续保持快速增长的基础上，安全监管平台业务趁势而上，快速增长；检查检测业务产品线进一步扩展，场景化应用更加丰富；紧跟数字浪潮，借信创“东风”，数据安全产品扬帆起航，扎实地迈出向“数字安全领军企业”发展的第一步。1、借助在信创市场中已经形成的领先优势，公司数据安全产品销售开始贡献营业收入，全年收入4014万元，同比增长2450%。随着公司数据防泄漏（DLP）系统、行业级与城市级数据防护解决方案等新产品和整体解决方案的补充、研发，数据安全产品将为公司业绩保持快速增长增加新动力，有利于公司进一步加快从“核心安全”迈向“全面安全”。2、公司安全监管平台在全国的市场占有率领先。同时，监管平台产品市场开始从党政客户向行业客户进行延伸，从省级党政机关向地市级延伸，市场需求的增加将继续驱动公司网络安全监管业务的快速发展。全年实现收入1.78亿元，同比增长226%。3、随着行业市场应用领域的不断扩大及新型检查检测产品的列装，检查检测业务将持续快速发展。 盈利预测、估值与评级：维持公司21-22年净利润预测分别为3.41和4.30亿元，同时预测23年公司归母净利润为5.04亿元。目前，信创产业已经从少量试点、局部试点发展到全面推广阶段，未来三到五年，将迎来黄金发展期。作为A股保密第一股，看好公司受益于国家信创战略持续推进和新产品的布局带来的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：信息安全和自主可控政策落地不及预期，公司产品不能及时满足客户需求，市场整体风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 603 993 1,352 1,676 1,922 营业收入增长率 69.32% 64.68% 36.23% 23.96% 14.67% 净利润（百万元） 125 242 341 430 504 净利润增长率 194.34% 93.54% 40.95% 26.25% 17.25% EPS（元） 0.94 1.07 1.50 1.90 2.22 ROE（归属母公司)（摊薄） 21.72% 15.73% 18.71% 19.81% 19.59% P/E 39 34 24 19 17 P/B 8.5 5.4 4.6 3.8 3.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-03-31 当前价：36.74元 作者 分析师：姜国平 执业证书编号：S0930514080007 021-52523857 jianggp@ebscn.com 分析师：万义麟 执业证书编号：S0930519080001 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.27 总市值(亿元)： 83.29 一年最低/最高(元)： 33.51/75.35 近3月换手率： 114.37% 股价相对走势 -38%-18%1%21%41%02-2005-2008-2011-20中孚信息沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.16 -28.22 -59.15 绝对 -14.14 -30.46 -20.94 资料来源：Wind 相关研报 利润增长超预期，信创业务率先带来业绩弹性——中孚信息（300659.SZ）2020年业绩预告点评（2021-01-21） 收入增速逐步恢复，股权激励彰显公司发展信心——中孚信息（300659.SZ）2020年半年报点评（2020-08-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中孚信息（300659.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 603 993 1,352 1,676 1,922 营业成本 182 337 457 562 643 折旧和摊销 9 12 14 18 21 税金及附加 7 11 14 17 19 销售费用 103 138 186 230 264 管理费用 91 111 151 188 215 研发费用 107 166 227 281 322 财务费用 -3 -6 2 2 -3 投资收益 0 5 5 5 5 营业利润 139 258 364 460 539 利润总额 136 255 360 455 533 所得税 11 14 19 24 29 净利润 125 242 341 430 504 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 125 242 341 430 504 EPS(按最新股本计) 0.94 1.07 1.50 1.90 2.22 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 84 173 262 360 454 净利润 125 242 341 430 504 折旧摊销 9 12 14 18 21 净营运资金增加 262 345 371 204 43 其他 -312 -426 -464 -292 -115 投资活动产生现金流 -12 -526 -3 -20 -23 净资本支出 -13 -78 -7 -25 -27 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 -448 5 5 5 融资活动现金流 -14 730 21 -147 -90 股本变化 0 94 0 0 0 债务净变化 0 0 72 -72 0 无息负债变化 28 220 97 98 78 净现金流 57 377 280 192 341 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 745 1,927 2,380 2,756 3,238 货币资金 377 775 1,055 1,247 1,588 交易性金融资产 0 431 431 431 431 应收帐款 227 428 578 716 821 应收票据 0 0 1 1 1 其他应收款（合计） 14 21 34 42 48 存货 45 91 105 131 151 其他流动资产 5 5 5 5 5 流动资产合计 675 1,782 2,242 2,611 3,086 其他权益工具 10 9 9 9 9 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 48 46 53 59 64 在建工程 0 0 0 0 0 无形资产 3 5 7 8 9 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 - 0 - - - 非流动资产合计 70 145 138 146 152 总负债 170 390 559 585 663 短期借款 0 0 72 0 0 应付账款 75 180 244 300 343 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 25 1 27 34 38 其他流动负债 0 0 0 1 1 流动负债合计 165 383 545 564 635 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 5 7 14 21 28 非流动负债合计 5 7 14 21 28 股东权益 575 1,537 1,821 2,171 2,575 股本 133 227 227 227 227 公积金 258 958 992 1,035 1,037 未分配利润 197 406 656 963 1,366 归属母公司权益 575 1,537 1,821 2,171 2,575 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 69.9% 66.1% 66.2% 66.5% 66.6% EBITDA率 26.0% 30.3% 28.8% 29.0% 29.2% EBIT率 24.1% 28.6% 27.7% 28.0% 28.1% 税前净利润率 22.6% 25.7% 26.6% 27.1% 27.7% 归母净利润率 20.7% 24.4% 25.2% 25.7% 26.2% ROA 16.8% 12.5% 14.3% 15.6% 15.6% ROE（摊薄） 21.7% 15.7% 18.7% 19.8% 19.6% 经营性ROIC 20.3% 25.6% 25.2% 27.5% 30.8% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 23% 20% 23% 21% 20% 流动比率 4.10 4.65 4.12 4.63 4.86 速动比率 3.83 4.41 3.92 4.39 4.62 归母权益/有息债务 - - 25.43 - - 有形资产/有息债务 - - 32.53 - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 17.13% 13.85% 13.74% 13.74% 13.74% 管理费用率 15.02% 11.19% 11.19% 11.19% 11.19% 财务费用率 -0.43% -0.58% 0.11% 0.14% -0.18% 研发费用率 17.68% 16.76% 16.76% 16.76% 16.76% 所得税率 8% 5% 5% 5% 5% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.20 0.25 0.35 0.44 0.52 每股经营现金流 0.63 0.76 1.16 1.59 2.00 每股净资产 4.33 6.78 8.03 9.58 11.36 每股销售收入 4.54 4.38 5.97 7.40 8.48 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 39 34 24 19 17 PB 8.5 5.4 4.6 3.8 3.2 EV/EBITDA 32.1 26.5 20.4 16.0 13.3 股息率 0.5% 0.7% 1.0% 1.2% 1.4% 国投瑞银 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持