2020年报及21Q1预告点评：业绩符合预期，估值处于低位

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年3月31日 公司研究 业绩符合预期，估值处于低位 ——美亚柏科（300188.SZ）2020年报及21Q1预告点评 买入（维持） 事件：公司发布2020年报，全年实现营业收入23.86亿元，同比增长15.41%；归属于上市公司股东的净利润3.74亿元，同比增长29.32%；扣非净利润3.41亿元，同比增长27.72%；处于前期预告区间内，符合预期。同时预告21年一季度净利润亏损2200-3400万元，亏损同比减少，一季度为行业淡季，符合预期。 20年大数据业务保持快速增长。公司自18年获得大数据资质以来，持续增大投入，大数据业务快速增长，20年在疫情导致行业景气度低于预期的背景下，公司大数据业务仍实现收入10.8亿元，同比增长40%。公司在大数据业务拓展初期，较高的硬件占比确认导致毛利率处于低水平，随着软件部分占比提升，毛利率已呈现回升趋势，20年毛利率同比提升5pct。电子取证业务保持稳定增长，20年实现收入10.3亿元，同比增长4.6%，毛利率62.22%，同比提升1.24pct。 大数据份额持续提升：2020年，疫情对国内网络安全管控行业整体产生一定负面影响，全年政府相关部门在该领域投入低于预期，特别是公安跟地方财政支出相关的投入。公司通过强化市场拓展和渠道下沉，推出“乾坤”大数据操作系统，加快大数据产品化进程，加强大数据智能化行业的拓展，实现收入快速增长和份额进一步提升。展望21年，由于处于“十四五”规划初期，公安等领域需求景气度仍存在不确定性。预计至年底，公安对于“十四五”期间的网络安全整体投资规划将落地，22年有望进入新一轮订单和建设景气周期。 电子取证业务市场拓展顺利：公司在新领域区县市场及军工、税务、企业等新行业订单均保持较好增长：2020年公司区县市场订单金额近3亿元，较2019年增长了41%，承接的区县取证实验室单个建设规模已超1000万；在省市级涉税评估和税务稽查行业持续占70%以上的市场份额；实现军工上亿的订单规模，较2019年增长约2倍；为行业企业提供一站式“公证+司法鉴定”电子证据服务平台，美亚亿安2020年收入同比增长64%。 维持“买入”评级：我们认为，取证业务未来保持稳定，大数据业务一方面受益于网络+安防等数据融合带来的行业快速增长，另一方面受益于公司作为新进入者在份额上的持续提升。但考虑到行业21年需求及新签订单的不确定性，下调21~22年净利润由4.9/5.8至4.2/5.3亿元，下调幅度16%/10%，预测23年净利润5.9亿元，对应PE 33X/26X/24X，估值处于低位，维持“买入”评级。 风险提示：电子取证成长性低于预期；人员费用压力；研发资本化积累过高。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,067 2,386 2,631 3,039 3,455 营业收入增长率 29.17% 15.41% 10.28% 15.49% 13.69% 净利润（百万元） 290 375 420 527 590 净利润增长率 -4.47% 29.32% 12.18% 25.42% 11.96% EPS（元） 0.36 0.46 0.52 0.65 0.73 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.78% 11.35% 11.62% 13.19% 13.49% P/E 48 37 33 26 24 P/B 4.7 4.2 3.8 3.5 3.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-03-31 当前价：17.21元 作者 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.07 总市值(亿元)： 140.94 一年最低/最高(元)： 17.10/25.94 近3月换手率： 77.05% 股价相对走势 -29%-12%6%23%41%02-2005-2008-2011-20美亚柏科沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.85 -19.25 -51.35 绝对 -6.83 -21.48 -13.14 资料来源：Wind 相关研报 业绩预告超预期，利润率有望持续提升——美亚柏科（300188.SZ）2020年业绩预告点评（2021-01-27） 大数据继续扩张，毛利率持续回升——美亚柏科（300188.SZ）2020年中报点评（2020-08-28） 中报预告超预期，费用管控效果显著——美亚柏科（300188.SZ）2020年中报预告点评（2020-07-08） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 美亚柏科（300188.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,067 2,386 2,631 3,039 3,455 营业成本 915 1,012 1,167 1,348 1,541 折旧和摊销 66 91 72 80 85 税金及附加 17 21 18 20 21 销售费用 269 274 324 359 415 管理费用 289 315 342 380 449 研发费用 293 365 395 441 484 财务费用 -6 -10 -8 -9 -11 投资收益 0 5 5 5 5 营业利润 307 425 452 566 634 利润总额 306 420 447 561 628 所得税 17 20 27 34 38 净利润 289 401 420 527 590 少数股东损益 -1 26 0 0 0 归属母公司净利润 290 375 420 527 590 EPS(按最新股本计) 0.36 0.46 0.52 0.65 0.73 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 396 298 122 459 509 净利润 290 375 420 527 590 折旧摊销 66 91 72 80 85 净营运资金增加 69 103 634 231 252 其他 -28 -271 -1,004 -379 -418 投资活动产生现金流 10 -1 3 -12 -109 -87 净资本支出 -178 -183 -82 -64 -42 长期投资变化 21 25 0 0 0 其他资产变化 263 -34 -45 -45 -45 融资活动现金流 15 -32 0 -138 -199 股本变化 9 3 0 0 0 债务净变化 -1 7 97 0 0 无息负债变化 346 74 -348 132 125 净现金流 518 72 -4 213 222 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 ,200 ,645 4,709 5,221 5,725 货币资金 1,165 1,229 1,224 1,437 1,659 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 797 747 821 949 1,079 应收票据 11 2 2 2 2 其他应收款（合计） 82 99 107 123 140 存货 437 563 654 759 872 其他流动资产 48 71 71 71 71 流动资产合计 2,611 2,996 3,014 3,488 3,982 其他权益工具 84 63 36 363 363 长期股权投资 21 25 25 25 25 固定资产 388 442 438 403 351 在建工程 2 7 26 30 27 无形资产 63 167 180 194 209 商誉 542 542 542 542 542 其他非流动资产 50 1 1 1 1 非流动资产合计 1,589 1,650 1,695 1,733 1,742 总负债 1,216 1,297 1,046 1,178 1,302 短期借款 0 1 0 0 0 应付账款 243 339 391 4 2 517 应付票据 187 53 61 70 80 预收账款 353 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 1,129 1,209 975 1,107 1,231 长期借款 15 21 21 21 21 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 42 48 48 48 48 非流动负债合计 87 89 71 71 71 股东权益 2,984 3,348 3,663 4,043 4,423 股本 804 807 807 807 807 公积金 785 8 1 923 976 1,035 未分配利润 1,193 1,502 1,775 2,102 2,423 归属母公司权益 2,961 3,301 3,617 3,997 4,376 少数股东权益 24 47 47 47 47 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 55.7% 57.6% 55.6% 55.6% 55.4% EBITDA率 21.6% 25.9% 21.5% 22.9% 22.3% EBIT率 18.0% 21.6% 18.8% 20.3% 19.8% 税前净利润率 14.8% 17.6% 17.0% 18.5% 18.2% 归母净利润率 14.0% 15.7% 16.0% 17.3% 17.1% ROA 6.9% 8.6% 8.9% 10.1% 10.3% ROE（摊薄） 9.8% 11.3% 11.6% 13.2% 13.5% 经营性ROIC 18.0% 23.1% 16.4% 18.7% 19.2% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 29% 28% 22% 23% 23% 流动比率 2.31 2.48 3.09 3.15 3.23 速动比率 1.93 2.01 2.42 2.47 2.53 归母权益/有息债务 173.68 137.12 29.99 33.14 36.29 有形资产/有息债务 202.72 159.25 32.55 36.64 40.68 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 13.03% 11.47% 12.30% 11.80% 12.00% 管理费用率 13.97% 13.21% 13.00% 12.50% 13.00% 财务费用率 -0.29% -0.43% -0.31% -0.31% -0.33% 研发费用率 14.18% 15.30% 15.00% 14.50% 14.00% 所得税率 6% 5% 6% 6% 6% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.09 0.13 0.18 0.26 0.29 每股经营现金流 0.49 0.37 0.15 0.57 0.63 每股净资产 3.68 4.09 4.48 4.95 5.42 每股销售收入 2.57 2.96 3.26 3.77 4.28 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 48 37 33 26 24 PB 4.7 4.2 3.8 3.5 3.2 EV/EBITDA 30.7 22.3 24.2 19.5 17.5 股息率