2018年半年报点评：抗风险能力持续提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_StockInfo] 旗滨集团(601636) 买入 2018年半年报点评 （维持评级） 玻璃II 2018年08月15日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,689/2,577 总市值/流通(百万元) 12,181/11,674 上证综指/深圳成指 2,781/8,785 12个月最高/最低(元) 8.04/3.97 相关研究报告： 《旗滨集团-601636-2017年年报点评：盈利大幅提升，行业有望进一步超预期》 ——2018-03-29 《旗滨集团-601636-新旗滨，再出发》 ——2018-01-03 《旗滨集团-601636-2017年三季报点评：未来还会更好，买入》 ——2017-10-11 《旗滨集团-601636-2017年半年报点评：行业有望进一步超预期，买入》 ——2017-08-25 《旗滨集团-601636-重大事件快评：中报净利润预增240%-270%，买入》 ——2017-07-17 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 联系人：陈颖 E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 抗风险能力持续提升  上半年归母净利6.55亿元，同比增长22.33%，EPS 0.24元/股 旗滨集团2018年上半年实现营业收入37.7亿元，同比增长7.77%，实现营业利润7.36亿元，同比增长21%；实现归母净利润6.55亿元，同比增长22.33亿元，EPS为 0.241元/股，非经常性损益包含出售万邦德医疗股权增加投资收益 3,100 万元；六是政府补贴同比增加 1,215 万元；其中，Q2单季度实现营业收入21.12亿元，同比增长13.32%，实现归母净利润3.33亿元，同比增长14.79%，环比微增3%，略微超前期市场预期（市场预期二季度单季度净利润环比下降）。  盈利抗风险能力持续提升，成本管控进一步加强 上半年公司销售均价78.31元/重箱，同比提升7.76元/重箱，受市场价格波动影响，二季度单季销售单价76.14元/重箱，环比一季度下滑5.14元/重箱；上半年箱均成本53.72元，同比提升6.54元，箱毛利24.59元，毛利率31%，二季度单季箱成本53.68,元，与一季度基本持平，公司通过战略储备以及生产技术升级降低单位耗碱量等，有效控制了核心原料纯碱价格上涨的影响。  产能升级改造有序进行，深加工稳步推进 上半年公司生产玻璃 5182 万重箱，同减 36 万重箱；销售玻璃 4814 万重箱，同减 144 万重箱，主因去年下半年3条生产线冷修，今年上半年产能同比下降。今年以来长兴1#、漳州1#、醴陵5#相继完成冷修改造，陆续复产，预计下半年产量有所提升。深加工稳步推进，广东、浙江、马来西亚节能项目完成建设，广东节能项目已部分投入商业化运营，郴州项目进入建设后期，醴陵电子玻璃完成注册登记并进入建设准备阶段，电子玻璃产品未来值得期待。  预期差较大，估值低廉，继续给予“买入”评级 前期公司股价跌幅较大，我们认为现阶段市场对于影响公司经营和股价的悲观要素过于关注而忽视了近两个月以来的行业积极变化——现阶段产商和经销商库存均较低；纯碱价格有所松动；玻璃价格已高位企稳；玻璃行业淄博市场研讨会提出提价规划；邢台限产计划推出，未来环保有望进一步从严等。我们认为下半年玻璃行业有超预期的可能，旗滨目前估值低廉，预计18-20年EPS分别为0.62/0.79/0.98元/股，对应PE为7.3/5.7/4.6x，估值低廉，高股息率提供较高安全边际，继续给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 6,961 7,585 8,996 10,264 11,835 (+/-%) 34.7% 9.0% 18.6% 14.1% 15.3% 净利润(百万元) 835 1143 1674 2125 2645 (+/-%) 387.4% 36.8% 46.5% 26.9% 24.5% 摊薄每股收益(元) 0.31 0.45 0.62 0.79 0.98 EBIT Margin 18.4% 19.1% 23.1% 25.6% 27.3% 净资产收益率(ROE) 13.9% 16.1% 22.6% 27.2% 31.9% 市盈率(PE) 71.1 10.2 7.3 5.7 4.6 EV/EBITDA 8.7 7.9 6.3 5.4 4.8 市净率(PB) 2.4 1.72 1.65 1.56 1.47 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18上证指数旗滨集团 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 681 1573 2622 3601 营业收入 7585 8996 10264 11835 应收款项 97 305 239 339 营业成本 5153 5847 6518 7397 存货净额 594 1033 956 1209 营业税金及附加 144 171 195 224 其他流动资产 727 475 763 753 销售费用 46 52 61 69 流动资产合计 2099 3386 4581 5901 管理费用 790 843 865 910 固定资产 8999 8941 9000 8994 财务费用 104 114 120 120 无形资产及其他 846 812 778 744 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 733 733 733 733 资产减值及公允价值变动 (68) 0 0 0 长期股权投资 40 50 55 62 其他收入 70 0 0 0 资产总计 12716 13922 15147 16435 营业利润 1349 1968 2506 3115 短期借款及交易性金融负债 320 600 600 600 营业外净收支 3 0 0 0 应付款项 774 922 1009 1168 利润总额 1352 1968 2506 3115 其他流动负债 897 933 1076 1195 所得税费用 210 295 383 471 流动负债合计 1991 2454 2685 2963 少数股东损益 (1) (1) (2) (2) 长期借款及应付债券 1916 1916 1916 1916 归属于母公司净利润 1143 1674 2125 2645 其他长期负债 1732 2158 2750 3259 长期负债合计 3647 4073 4665 5174 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 5639 6528 7350 8137 净利润 1143 1674 2125 2645 少数股东权益 0 (0) (1) (1) 资产减值准备 60 7 0 (0) 股东权益 7078 7395 7798 8299 折旧摊销 799 884 974 1040 负债和股东权益总计 12716 13922 15147 16435 公允价值变动损失 68 0 0 0 财务费用 104 114 120 120 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 996 222 677 446 每股收益 0.45 0.62 0.79 0.98 其它 (61) (7) (1) (0) 每股红利 0.21 0.50 0.64 0.80 经营活动现金流 3004 2780 3775 4131 每股净资产 2.63 2.75 2.90 3.08 资本开支 (1221) (800) (1000) (1000) ROIC 13% 20% 26% 34% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 16% 23% 27% 32% 投资活动现金流 (1220) (811) (1005) (1008) 毛利率 32% 35% 37% 38% 权益性融资 213 0 0 0 EBIT Margin 19% 23% 26% 27% 负债净变化 892 0 0 0 EBITDA Margin 30% 33% 35% 36% 支付股利、利息 (557) (1357) (1722) (2144) 收入增长 9% 19% 14% 15% 其它融资现金流 (2811) 280 0 0 净利润增长率 37% 47% 27% 24% 融资活动现金流 (1927) (1077) (1722) (2144) 资产负债率 44% 47% 49% 50% 现金净变动 (143) 892 1049 979 息率 4.6% 11.1% 14.1% 17.6% 货币资金的期初余额 824 681 1573 2622 P/E 10.2 7.3 5.7 4.6 货币资金的期末余额 681 1573 2622 3601 P/B 1.7 1.6 1.6 1.5 企业自由现金流 1799 2076 2876 3231 EV/EBITDA 7.9 6.3 5.4 4.8 权益自由现金流 (120) 2258 2774 3129 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不