国防军工行业2018年二季度投资策略：军改影响结束基本面向好，行业周期特点催生新三年行情起点

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 国防军工 [Table_IndustryInfo] 国防军工2018年二季度投资策略 超配 （维持评级） 2018年04月16日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 军改影响结束基本面向好，行业周期特点催生新三年行情起点  一季度以来板块上行，在行业订单量上行、且有诸多改革措施准备落地及有庞大体外资产的当下，有望开启新一轮行情 自2月中旬至今，板块呈现了大幅上涨的趋势，涨幅约为17%，部分股票的涨幅已经接近50%。我们认为，这一波反弹的主要因素是板块在大幅下行后市场对于军工板块进行了价值的重估，在基本面改善确定性较强以及诸多改革措施有望在十三五期间落地以及有大量体外资产的前提下。2018年已经进入了“十三五”的第三年，在业绩和题材的双重驱动下，板块在直到“十三五”末期的三年里，有可能开始新一轮行情。  行业整体基本面情况预计会大幅改善，诸多改革措施临近落地有利于进一步提振市场对于军工板块的整体预期 从十三五初期开始的军队编制体制改革，尤其是军委四总部的撤销导致军队相关订货的暂定执行，使得全行业的业绩在2016年和2017年两年出现下滑。尤其是2016年10月以后至2017年年底，行业相关单位受到的影响尤为突出。但是在2017年年底，随着新任主管装备的军委领导的到位，以及装备发展部相关工作的全面展开，2018年全行业订单水平有可能出现较大回升。从“十三五”初期提出的提高军工企业的资产证券化率、科研院所改制、混合所有制改革、军品定价机制改革等市场期待的改革题材一直是市场期待程度较高的题材，临近“十三五”末期，市场对于这些题材落地的预期也就越强，这也可能使板块呈现出上升的趋势。  总装类标的及核心配套单位受到利好影响较为集中 军工行业订单的释放最后会以总装类产品的交付情况反应出来，总装类企业直接对接军方采购部门和作战部队，处于产业链顶端。核心配套产品企业与总装企业有同样的特点，技术壁垒高、行业垄断性强，所以也会受到行业订单量上升的集中影响。因此，建议关注总装类标的和重大分系统总体相关标的。 风险提示：军工企业业绩增长低于预期、央企改革进度不达预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 600967 内蒙一机 买入 13.89 23469 0.39 0.51 35.6 27.2 600760 中航沈飞 买入 35.52 49629 0.54 0.62 65.8 57.3 600038 000768 002013 600990 600562 中直股份 中航飞机 中航机电 四创电子 国睿科技 买入 买入 买入 买入 买入 47.28 17.93 11.35 55.86 23.48 27870 49642 27305 8892 11241 0.93 0.19 0.39 2.06 0.69 1.19 0.25 0.47 2.61 0.83 50.8 94.4 29.1 27.1 34.0 39.7 71.7 24.1 21.4 28.3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《军工行业17年年报前瞻：业绩向好，盈利能力有望持续提升》 ——2018-02-13 《国防军工行业周报：板块下行接近底部，战略配置可考虑布局》 ——2017-12-27 《国防军工行业周报：朝鲜半岛局势缓和，美国提高军费开支保证装备领先优势》 ——2017-12-19 《国防军工行业周报：军民融合深度发展推进，朝 鲜 半 岛 冲 突 风 险 牵 动 市 场 情 绪 》 ——2017-12-11 《行业重大事件快评：军民融合深度发展加速落 地 ， 关 注 军 企 混 改 和 民 参 军 》 ——2017-12-05 证券分析师：骆志伟 电话： 010-88005308 E-MAIL： luozhiwei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2A/17J/17A/17O/17D/17F/18上证综指国防军工 15739814/33949/20180416 14:23 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 一季度板块大幅反弹，现在是新三年行情的起点 ......................................................... 4 军费增长超预期，军队现代化建设加速 ....................................................................... 6 军改影响结束，行业业绩有望回升 ............................................................................... 8 重点关注总装及核心分系统总体单位 ........................................................................... 9 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 10 分析师承诺 ................................................................................................................ 10 风险提示 .................................................................................................................... 10 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 10 15739814/33949/20180416 14:23 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：2016年1月至2018年2月军工板块走势 ......................................................... 4 图2：2018年一季度（至4月9日）军工板块走势 .................................................... 4 图3：近五年我国军费及增长率 ................................................................................... 6 图4：美国军费增长及增长率（2013-2018） .............................................................. 7 图5：军改前后总部机关调整图 ................................................................................... 8 表1：军工板块及各子行业估值情况 ............................................................................ 4 15739814/33949/20180416 14:23 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 4 一季度板块大幅反弹，现在是新三年行情的起点 一季度，军工板块指数（申万）下降2.21%，，自2016年1月初至2018年2月13日，在这两年时间里，板块整体呈持续下行趋势，在这个区间的跌幅约为42.26%，目前来看2月13日左右是板块过去两年来的低点。自2月中旬至今，板块呈现了大幅上涨的趋势，涨幅约为17%，部分股票的涨幅已经接近50%。 图1 2016年1月至2018年3月军工板块走势 资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理 图2 2018年一季度（至4月9日）军工板块走势 资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理 表1 军工板块及各子行业估值情况 版块名称 PE ROE PS 国防军工（申万） 92.53 4.90% 2.83 航天装备 92.55 5.83% 3.37 航空装备 77.03 4.41% 3.30 地面兵装 62.90 9.61% 2.89 船舶制造 207.61 1.16% 2.03 资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%沪深300国防军工(申万)上证综指深证成指-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%2018-012018-012018-012018-012018-012018-022018-022018-022018-022018-032018-032018-032018-032018-042018-04国防军工（申万）上证综指深圳成指沪深300-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%2018-012018-012018-012018-012018-012018-022018-022018-022018-022018-032018-032018-032018-032018-042018-04国防军工（申万）上证综指深圳成指沪深30015739814/33949/20180416 14:23 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 5 短期来看，一季度反弹的原因除了在超跌外，两会的8.1%的军费增长超出了之前市场上认为的军费增长会在7%左右的预期，因此进一步刺激了市场情绪，提高了风险偏好。导致板块在两会结束以后继续上行。虽然短期可能面临调整，但是从长期看，在基本面改善确定性较强以及诸多改革措施有望在十三五期间落地以及有大量体外资产的前提下，军工板块保持较高的PE水平是比较合理的。2018年已经进入了“十三五”的第三年，在业绩和题材的双重驱动下，板块在直到“十三五”末期的三年里，有可能开始新一轮行情。 15739814/33949/20180416 14:23 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 6 军费增长超预期，军队现代化建设加速 2018年军费增长8.1%，超出市场预期。2018年军费同比增长8.1%，达到11070亿元，首次突破1.1万亿，这实际上超出了市场之前的普遍预期。由于2016年军费增长率下降到8%以下，2017年军费增长率下降到7%，导致市场预期在2018年军费增长可能继续保持较低水平，市场的普遍预期2018年的军费增长在7%以下。 图3 近五年我国军费及增长率（亿元） 资料来源：网易新闻、国信证券经济研究所整理 军改机构