2018年半年报点评：业绩持续稳增，龙头优势显现

敬请阅读末页信息披露及免责声明 业绩持续稳增，龙头优势显现 ——2018年半年报点评 事件：公司发布2018年半年度业绩报告，报告期内实现营收18.87亿元，同比增长18.39%；归母净利润3.86亿元，同比增长23.61%；基本每股收益0.30元/股，同比增长25.00%。 主要观点：  核心业务稳增，竞争力持续走强 2018年上半年公司PPR、PE、PVC等核心管材业务均保持稳定增长态势，营收同比分别增长16.40%、18.54%、24.22%，三项业务合计占总营收比例为96.76%。公司综合毛利率录得46.06%，较去年全年下滑0.66个百分点，但较去年同期上涨1.09个百分点，公司往年下半年毛利率普遍高于上半年，2018年全年毛利率有望保持上行态势。2018上半年石油均价同比涨幅约为5%，公司在成本压力攀升的背景下仍保持了业绩和盈利能力的同步提升，行业龙头优势继续扩大。  核心销售区域稳步前进，出口业务受工程订单减少影响有下滑 分区域来看，公司2018上半年营收主要集中在华东和华北地区，营收占比分别为52.15%和20.72%，略高于去年的51.74%和20.48%，同比增长均超过19%，增速超过整体水平。其他国内区域业务占总营收比例变动不大。出口方面营收同比下滑了29.15%，主要是公司去年在国外签订了一些工程业务订单，今年同期没有这类订单，若单看零售方面，公司在出口业务方面营收实现同比小幅增长。  前期渠道布局进入收获期，打造“同心圆”产业链拓展产品品类 公司是国内PPR管材行业的龙头，一直重视产品质量的提升和品牌的建设，在渠道铺设方面走在行业前列。目前公司零售业务占比约70%，前期渠道布局为公司开拓新产品零售业务提供了平台支撑。公司提出打造“同心圆”产业链的战略思路，借力渠道优势，加大PVC线管等家装系列管道的配套销售力度，同时推进防水和净水等新业务的品牌建设和营销服务。  防水业务开始盈利，整体保持稳步推进 公司2017年开始布局防水涂料业务领域，主要集中在华东地区，今年上半年开始贡献利润，整体体量不大。公司以高起点进军防水领域，实现了多元化发展，防水材料业务作为新进领域，在其他区域（除华东）的销售模式正在积极推进。短期来看管材仍是公司核心主营，随着时间沉淀品牌优势会逐渐显现，防水业务有望成为公司主营的重要补充。  盈利预测与估值 2018上半年在产品原材料价格上行的背景下，公司仍保持了业绩和盈利能力的同步上行，品牌影响力继续扩大。在坐稳国内PPR管材龙头地位的同时，公司借力渠道优势打造“同心圆”产业链，积极拓展新的产品品类。上半年公司防水业务开始贡献利润，未来有望逐渐成为公司主营的重要补充。我们预测，2018-2020年公司EPS分别为1.05元/股、1.17元/股、1.40元/股，对应的PE分别为15倍、14倍、12倍，给予“增持”评级。 伟星新材（002372） 投资评级：增持 报告日期：2018-08-08 股价走势： 研究员：高欣宇 0551-65161836 gaoxy_pro@126.com S0010517110002 研究员：宫模恒 0551-65161836 gongmoheng@163.com S0010512060001 联系人：袁道升 0551-65161836 neilyds@163.com -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 沪深300 伟星新材 建筑&建材行业 证券研究报告-公司点评 敬请阅读末页信息披露及免责声明 盈利预测： 单位：百万元 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 3903 4488 5207 6144 收入同比(%) 18% 15% 16% 18% 归属母公司净利润 821 1063 1190 1423 净利润同比(%) 22% 29% 12% 20% 毛利率(%) 46.7% 47.0% 46.1% 46.3% ROE(%) 25.6% 28.2% 27.7% 28.8% 每股收益(元) 0.63 1.05 1.17 1.40 P/E 25.84 15.43 13.79 11.53 P/B 6.64 5.65 4.95 4.31 EV/EBITD A 17 14 12 10 资料来源：wind、华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 附录：财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 2,771 3,510 4,377 5,321 营业收入 3,903 4,488 5,207 6,144 现金 1,430 1,923 2,555 3,197 营业成本 2,079 2,380 2,806 3,297 应收账款 228 278 308 368 营业税金及附加 43 44 53 65 其他应收款 16 25 27 30 销售费用 586 680 788 928 预付账款 69 87 95 99 管理费用 300 358 412 483 存货 536 622 733 858 财务费用 (8) (10) (19) (28) 其他流动资产 491 575 660 768 资产减值损失 6 0 0 0 非流动资产 1,427 1,373 1,339 1,234 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 78 108 144 110 投资净收益 19 10 12 11 固定资产 859 805 750 696 营业利润 962 1,047 1,178 1,410 无形资产 279 260 243 227 营业外收入 4 16 16 16 其他非流动资产 212 200 201 201 营业外支出 2 1 4 3 资产总计 4,198 4,883 5,717 6,555 利润总额 963 1,063 1,190 1,423 流动负债 963 1,090 1,387 1,590 所得税 142 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 净利润 821 1,063 1,190 1,423 应付账款 233 266 348 382 少数股东损益 (0) (0) (0) (0) 其他流动负债 730 824 1,039 1,208 归属母公司净利润 821 1,063 1,190 1,423 非流动负债 24 26 28 31 EBITDA 993 1,110 1,231 1,452 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.63 1.05 1.17 1.40 其他非流动负债 24 26 28 31 负债合计 987 1,116 1,415 1,621 主要财务比率 少数股东权益 12 12 12 12 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 股本 1,008 1,013 1,013 1,013 成长能力 资本公积 695 695 695 695 营业收入 17.51% 15.00% 16.00% 18.00% 留存收益 1,569 2,047 2,582 3,214 营业利润 24.33% 8.86% 12.46% 19.72% 归属母公司股东权益 3,198 3,755 4,290 4,922 归属于母公司净利润 22.45% 29.45% 11.92% 19.59% 负债和股东权益 4,198 4,883 5,717 6,555 获利能力 毛利率(%) 46.72% 46.98% 46.11% 46.33% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 净利率(%) 21.04% 23.69% 22.85% 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E ROE(%) 25.57% 28.22% 27.66% 28.84% 经营活动现金流 942 1,012 1,292 1,359 ROIC(%) 47.87% 60.16% 43.27% 50.57% 净利润 821 1,063 1,190 1,423 偿债能力 折旧摊销 95 73 72 71 资产负债率(%) 23.52% 22.85% 24.75% 24.73% 财务费用 0 (10) (19) (28) 净负债比率(%) -15.74% -24.84% -33.45% -36.12% 投资损失 (19) (10) (12) (11) 流动比率 2.88 3.22 3.16 3.35 营运资金变动 (36) (104) 61 (95) 速动比率 2.32 2.65 2.63 2.81 其他经营现金流 81 (0) (0) (0) 营运能力 投资活动现金流 (62) (21) (25) 46 总资产周转率 0.99 0.99 0.98 1.00 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 20.39 19.26 19.47 19.84 长期投资 170 (31) (36) 34 应付账款周转率 15.75 17.98 16.97 16.83 其他投资现金流 (232) 10 12 11 每股指标（元） 筹资活动现金流 (464) (570) (636) (763) 每股收益(最新摊薄) 0.63 1.05 1.17 1.40 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.72 0.77 0.99 1.04 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.44 2.86 3.27 3.75 普通股增加 233 5 0 0 估值比率 资本公积增加 (183) 0 0 0 P/E 25.8 15.4 13.8 11.5 其他筹资现金流 (513) (575) (636) (763) P/B 6.6 5.7 4.9 4.3 现金净增加额 417 421 631 642 EV/EBITD A 16.80 13.84 12.09 9.93 资料来源：华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 投资评级说明 以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 信息披露 分析师承诺 本人具有中