天然气行业：定价市场化待推进，LNG供应商享红利

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油化工 证券研究报告 2018年08月07日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《石油化工-行业研究周报:聚酯产业链行情火爆，PX强势是关键》 2018-08-06 2 《石油化工-行业研究周报:油价对石化产业链影响分析》 2018-07-29 3 《石油化工-行业投资策略:石化行业2018年中期策略：油价看70~80，炼化看结构分化，天然气看套利空间》 2018-07-21 行业走势图 天然气行业：定价市场化待推进，LNG供应商享红利 需求：从“煤改气”跃进式增长，向平稳较快增长过渡 2017年以来，受煤改气政策驱动，天然气消费迅猛增加。根据发改委数据，2017年我国天然气消费量同比+14.7%。2018年1~6月，天然气表观消费量同比+17.5%，考虑可能有部分进口管道气进储气库，实际消费量增速估算在10%左右。 我们认为，环保推动天然气需求增长的长期趋势不可逆。具体而言，工业燃料和交通领域，天然气相对油品比价优势提升；发电领域，煤电和可再生发电的过渡阶段，天然气发电存一定发展空间。 供给：管道能力存瓶颈，LNG成重要边际供给 2017年国产气产量62%，进口气占比38%，其中管道气净进口占比16%，LNG进口占比22%。预计2018年国产气增速在4%左右，非常规气尤其是页岩气是主要增长点。管道气方面，2018~2019年无新增输送能力。2018年1~6月，管道天然气进口量同比+20%，5月和6月单月同比增速均高达31%。夏季增加管道气进口量，可能用于冬季平抑气价。进口LNG方面，预计2018~2020年，LNG接收站的使用率将维持在80%左右，冬季使用率将超100%，反映出国内天然气供需将保持紧张状态。 国内定价：市场化待推进，LNG有套利空间 目前天然气定价体系的缺陷仍然明显：1）LNG价格已经完全市场化，而管道气价格仍受管制；2）冬季管道气价格缺乏充分的上浮空间，经济性导致供气企业管道气供应动力不足。 天然气消费冬夏峰谷差非常大。调峰手段包括：1）管输加压；2）动用储气库；3）价格调峰。管输加压空间有限，且中国储气库容量仍十分有限。而价格调峰实际上就是，“气荒”出现时，购买现货增加下游成本。二元定价结构下，LNG套利空间仍然明显。 国际市场：仍由油价主导，页岩气的溢出效应不大 国际LNG定价存在长协模式和现货模式。长协模式通常挂钩国际油价。当国际油价上行的时候，国际LNG贸易价格通常上行。近年来新签订的LNG长协，常见天花板价对应油价大约70美金/桶。因此在油价在70美金/桶以上时，国际长协LNG价格继续上行空间不大。 尽管2018~2020年仍然是国际上LNG进出口终端的投产高峰年，但考虑到美国页岩气产量快速释放后，其国内输送瓶颈明显，页岩气对气价的压力并不容易向全球溢出。 投资观点：LNG产业链受益 1）天然气供应商：看好广汇能源，LNG接收站和贸易业务将继续受益较好的价差空间，以及18Q4扩容带来的增量。中国石油股份（H）天然气与管道板块从气荒压力中恢复，预计进口气2018年增量不增亏。居民气提价对公司年化业绩增厚约70亿。建议关注新奥股份澳洲Santos项目LNG业务受益油价上行带动实现价格上涨，煤制甲醇受益天然气供需紧张拉动的价格上涨 2）储气设施建造：看好海油工程，公司LNG建造在全球最具竞争优势，受益国际LNG项目及国内储气设施的建造提速，并受益油价回升带来的油公司资本开支增加。 风险提示：国内天然气消费增速下滑的风险；气荒加剧导致中国石油进口气亏损加剧的风险；相关公司项目建设进度及盈利不及预期的风险。 -15%-10%-5%0%5%10%15%2017-082017-122018-04石油化工沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 需求：从“煤改气”跃进式增长，向平稳较快增长过渡 .......................................................... 4 1.1. 环保推动需求快速增长，长期不可逆 ..................................................................................... 4 1.2. 替代能源属性，比价关系是消费主导因素 ............................................................................ 5 1.2.1. 工业燃料和交通领域：相对油品比价优势提升 ...................................................... 6 1.2.2. 发电领域：煤电和可再生发电的过渡阶段，气电存一定发展空间 ................. 7 1.2.3. 城市燃气替代：跟随城镇化进程 .................................................................................. 8 2. 供给：管道能力存瓶颈，LNG成重要边际供给 ..................................................................... 8 2.1. 国产气：总体增速有限，非常规是开发重点 ....................................................................... 9 2.2. 进口管道气：2019年之前无新增输送能力 ........................................................................ 10 2.3. 进口LNG：2018/2019供给增量主要来源 .......................................................................... 10 3. 国内定价：市场化待推进，LNG有套利空间 ....................................................................... 11 3.1. 管道、LNG双轨定价体系 ......................................................................................................... 11 3.2. 储气调峰能力不足，LNG冬季涨价成必然 ......................................................................... 12 3.3. LNG进口盈利仍较乐观，关键看液态销售比例 ................................................................. 13 4. 国际市场：仍由油价主导，页岩气的溢出效应不大 ............................................................ 14 4.1. 国际LNG价格跟随油价走高 .................................................................................................... 14 4.2. 国际天然气贸易依赖储运设施，美国页岩气面临瓶颈 .................................................. 14 5. 投资观点：LNG产业链受益 ..................................................................................................... 16 5.1. 天然气供应商 ................................................................................................................................. 16 5.2. 储气设施建造 ................................................................................................................................. 16 图表目录 图1：中国天然气表观消费量及增速 ........................................................................................................ 4 图2：全球各地区一次能源结构 ................................................................................................................. 4 图3：17年国内天然气表观消费结构 ...................................................................................................... 5 图4：16-17年国内天然气表观消费结构及增速 ................................................................................. 5 图5：中国一次能源消费结构 ..................................................................................................................... 6 图6：工业天然气价格（元/方，右）与LPG（元/吨，左）价差 ................................................. 6 图7：工业天然气价格（元/方，右）与燃料油（元/吨，左）价差 ............................................ 6 图8：上海CNG（元/方，右）与华东汽油（元/吨，左）价差 .................................................... 7 图9：上海LNG（元/吨，右）与华东柴油（元/吨，左）价差 ..................................................... 7 图10：燃气发电产业链 ................................................................................................................................. 7 图11：煤电和气电度电成本测算（元/kwh） .............................