2018年4月银行业投资策略：经济不必悲观，行业继续向好

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—月度策略 银行 [Table_IndustryInfo] 2018年4月银行业投资策略 超配 （维持评级） 2018年04月12日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 经济不必悲观，行业继续向好  近期草根调研信息 【实体经济信贷需求较为旺盛】从银行基层反映情况来看，实体经济运行平稳，信贷需求仍然较为旺盛。但信贷供给受额度、资本等影响，供需失衡仍然明显，驱动收益率上行。 【业界仍在等待资管等新规出台】业内相关各界均在等待资管新规及其有关细则公布。部分银行已逐步开始参照新规征求意见稿的要求调整理财业务，发行了符合新规要求的新理财产品。  盈利驱动因素跟踪 【资产规模相关】监管部门积极支持银行补充资本；商业银行2月份总资产同比增速回落； 【净息差相关】利率近半年来高位震荡；人行在美联储加息之后上调逆回购利率5bps； 【资产质量相关】银监会放松拨备要求；1-2月份工业企业偿债能力保持稳定。  市场表现回顾 【板块估值】上月末银行板块平均PB(MRQ)为1.0 x； 【市场表现】上月中信银行指数下跌5.9%，同期沪深300指数下跌3.1%，银行板块跑输大盘2.8个百分点，在29个中信一级行业中排名第27，其中个股涨幅前三为江苏银行(-2.4%)、上海银行(-3.0%)、杭州银行(-3.9%)。  投资建议 信贷供需失衡继续驱动净息差回升，以及宏观经济平稳运行下真实的资产质量持续改善，基于上述有利因素，我们维持行业“超配”评级。个股方面，重点关注受监管影响较小、业绩上行确定性大的大行，首推工行、农行。  风险提示 宏观经济增长不及预期。监管措施力度过大导致次生风险。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 601398 工商银行 买入 5.86 2,088,541 0.83 0.91 7.3 6.7 601939 建设银行 买入 7.36 1,840,081 0.96 1.03 8.1 7.6 601288 农业银行 买入 3.83 1,243,961 0.63 0.70 6.2 5.6 601988 中国银行 买入 3.85 1,133,393 0.60 0.64 6.6 6.1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《四大行竞争力比较分析：竞争优势与估值对比》 ——2018-03-13 《银行业监管专题之一：不必过虑非标监管对宏观经济的影响》 ——2018-03-02 《银行业2018年春季投资策略：寻找估值之锚：ROE提升之路》 ——2018-02-08 《行业重大事件快评：立足风控，打开盈利增长空间》 ——2016-04-25 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 A-17J-17A-17O-17D-17F-18上证综指银行 15693718/33949/20180412 13:31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 近期草根调研信息..................................................................................................................... 4 盈利驱动因素跟踪..................................................................................................................... 4 市场表现回顾............................................................................................................................. 6 投资建议..................................................................................................................................... 7 风险提示..................................................................................................................................... 7 国信证券投资评级..................................................................................................................... 8 分析师承诺................................................................................................................................. 8 风险提示..................................................................................................................................... 8 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................................ 8 15693718/33949/20180412 13:31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：商业银行分类型总资产同比增速 ................................................................................. 4 图2：重要利率走势 ................................................................................................................. 5 图3：规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）............................................ 6 图4：银行板块平均PB(MRQ)走势....................................................................................... 6 图5：29个中信一级行业上月涨幅排名................................................................................ 7 图6：银行板块上月个股涨幅 ................................................................................................. 7 15693718/33949/20180412 13:31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 近期草根调研信息 【实体经济信贷需求较为旺盛】 从银行基层反映情况来看，实体经济运行平稳，信贷需求仍然较为旺盛。一是前期项目还有积累，尚未投放完毕；二是其他融资渠道受限，包括非标等，因此需求回归信贷。而调研来看，信贷供给受到各种因素限制，包括合意信贷额度和资本等，因此供给量没办法迅速提高。因此，供需失衡仍然显著。 这还导致了信贷利率继续上行。直观感觉，2018年以来信贷利率上行的程度比2017年底时更明显，当然我们仍然有待权威统计数据检验。 【业界仍在等待资管等新规出台】 资管新规及其有关细则迟迟未见公布，业内相关各界均在等待。但部分银行已逐步开始参照新规征求意见稿的要求调整理财业务。由于担忧按新规发行产品后，是否能够顺利销售出去，因此部分中小银行开始尝试按照新规要求，发行净值型的理财产品。初步来看，销售情况良好，但后续仍待观察。 将来如果全行业新理财销售情况不达预期，整个理财规模收缩，将导致部分理财资产需被处置，比如抛售债券，或到期收回非标债权，这都将引起市场一定波动。预计政策当局会采取措施呵护政策落地。 盈利驱动因素跟踪 【净利润增长驱动因素之：资产规模相关】  监管部门积极支持银行补充资本 多个监管部门联合发布《关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见》。意见提出要积极支持商业银行资本工具创新的有益探索，拓宽资本工具发行渠道，增加资本工具种类，扩大投资主体范围，改进资本工具发行审批工作。  商业银行2月份总资产同比增速回落 商业银行2月份总资产同比增长8.0%，环比1月份回落0.7个百分点。其中大行同比增长5.7%，股份行同比增长3.9%，城商行同比增长10.2%，农村金融机构同比增长7.7%。受各项监管措施影响，资产增速持续下行。 图1：商业银行分类型总资产同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-02商业银行合计大行股份行城商行15693718/33949/20180412 13:31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 【净利润增长驱动因素之：净息差相关】  利率近半年来高位震荡 3月十年期国债收益率月均值3.79%，环比下降8bps；Shibor3M月均值4.68%，环比下降3bps。季末没有出现太明显的季节性流动性紧张。 图2：重要利率走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理  人行在美联储加息之后上调逆回购利率5bps 2018年3月22日人民银行开展的逆回购中标利率小幅上行5个基点。人行相关负责人表示，此次公开市场操作利率小幅上行符合市场预期，也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。 【净利润增长驱动因素之：资产质量相关】  银监会放松拨备覆盖率要求 银监会发布《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》。通知将符合条件的银行的拨备覆盖率监管要求由150%调整到120%-150%，贷款拨备率监管要求由2.5%调整到1.5%-2.5%，各监管部门在调整区间内按照“同质同类”、“一行一策”原则，明确银行贷款损失准备监管要求。  1-2月份工业企业偿债能力保持稳定 统计局披露1-2月份全国规模以上工业企业利润