医药生物行业投资策略：拥抱低估值高成长标的，布局估值切换行情

行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 医药生物 证券研究报告 2018年08月05日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郑薇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 潘海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080006 panhaiyang@tfzq.com 杨烨辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080003 yangyehui@tfzq.com 李扬 联系人 lyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 3 《医药生物-行业研究周报:中报行情持续，从“业绩”角度筛选优质标的》 2018-07-15 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 行业走势图 拥抱低估值高成长标的，布局估值切换行情 8月行情回顾 2018年7月上证综指同比上涨3.63%报2876.40点，中小板指下跌0.27%报6352.48点，创业板指下跌1.71%报1561.26点。医药生物指数下跌5.70%，报7818.52点，表现弱于上证9.33个pp，弱于中小板5.42个pp，弱于创业板3.99个pp。截至7月31日，全部A股估值为15.05倍，医药生物估值为31.85倍，相对A股溢价率调整至112%。 8月投资观点 2018年7月大盘整体表现为略微上涨，医药生物受疫苗事件的影响，7月下旬跌幅较大。我们认为随着医药生物的调整，其风险也得到相当程度的释放，诸多优质个股估值开始出现吸引力，配置的性价比得到提高。 我们预计8月市场在经历调整后有望逐步迎来底部，尤其对于医药生物行业，在经历大盘系统性回调和疫苗事件等影响出现明显调整后，其风险也得到相当程度的释放，诸多优质个股估值开始出现吸引力，配置的性价比得到提高。我们建议重点关注：（1）在当前市场环境下，考虑到8月为中报披露密集期，建议投资者积极拥抱低估值高成长标的，其具备较好的防御安全性和进攻弹性；（2）年初至今医药板块作为防御性板块受到资金热捧，行业指数不断提升，但是仍存在部分价值洼地，建议关注这类基本面优秀的相关标的，例如OTC板块、医药流通等；（3）站在当前时点我们建议投资者着手布局医药估值切换行情，结合中报业绩披露和当前估值水平寻找有望迎来估值切换的个股。 8月金股：通化东宝（600867.SH） 核心逻辑：1、公司针对管理层变动的传言公告澄清：管理层稳定，生产经营情况正常。2、与Adocia合作布局两大胰岛素重磅品种，获得许可产品BC Lispro及BC Combo在大中华区国家和地区等地的独家临床开发、生产和商业化权利，在国内胰岛素布局处于领先地位。3、我们预计未来3-5年公司重组人胰岛素系列仍有望实现20-25%的复合增长，持续驱动公司业绩增长；4. 研发布局加速推进，甘精胰岛素重磅产品有望年底前获批，公司将迎来产品收获期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.53、0.70、0.92元，对应PE为41倍、31倍、24倍，看好公司长期发展以及打造糖尿病综合解决方案运营商的前景，维持买入评级。 8月稳健组合（排名不分先后，月度滚动调整，推荐逻辑见表1） 华东医药、通化东宝、恒瑞医药、迈克生物、安图生物、片仔癀、上海医药、万孚生物、亚宝药业、长春高新、开立医疗 2018下半年投资主线：药政深入推进，创新/高端制造/消费升级/医保改革投资机会凸显： 1. 顶层设计鼓励创新和高端仿制：a.创新开启新的发展时代；b.一致性持续推进提升中国制药工业水平 2. 消费升级医药大消费投资机会凸显：a.品牌OTC；b.零售药店；c.医疗服务持续高景气度 3. 医保局成立后，医保改革将加速推进：a.新一轮医保谈判有望开始，关注高临床价值药品生产企业；b.新版医保目录新调整品种持续放量；c.医保支付改革加速推进，建议关注符合临床路径的刚性用药 风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期，个别公司业绩不达预期等 -11%-6%-1%4%9%14%19%24%2017-082017-122018-04医药生物 沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 表1：月度金股与稳健组合核心逻辑 推荐公司 核心逻辑 股价 催化剂 风险 因素 联系人 通化东宝 (600867.SH) （月度金股） 1、公司针对管理层变动的传言公告澄清：管理层稳定，生产经营情况正常。2、与Adocia合作布局两大胰岛素重磅品种，获得许可产品BC Lispro及BC Combo在大中华区国家和地区等地的独家临床开发、生产和商业化权利，在国内胰岛素布局处于领先地位。3、我们预计未来3-5年公司重组人胰岛素系列仍有望实现20-25%的复合增长，持续驱动公司业绩增长；4. 研发布局加速推进，甘精胰岛素重磅产品有望年底前获批，公司将迎来产品收获期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.53、0.70、0.92元，对应PE为41倍、31倍、24倍，看好公司长期发展以及打造糖尿病综合解决方案运营商的前景，维持买入评级。 二代胰岛素销售超预期和三代胰岛素获批 不可预期的政策风险，业绩低于预期 潘海洋 安图生物（603658.SH） 1、2017年中国化学发光市场240亿，占整个IVD行业30%以上的份额，排首位，预计未来3-5年还将保持20-25%高增长，行业景气度高；2、公司A2000和A2000 Plus为200速仪器，定位县级以上医院，满足大样本量的检测需求，根据2017年报，A1000plus和A6（2017年新立项）等系列仪器正在逐步开发，这系列仪器为100速仪器，适合基层医院小样本量使用，有望在2018年底或2019年初上市销售；3、安图生物通过收购盛世君晖，获得东芝生化仪中国区独家代理权，收购百奥泰康75%股权，取得生化检测产品线，闭合生化产业链，为流水线做铺垫。根据2017年报，全自动联检系统中的Autowomo及配套试剂已完成注册并上市，其余仪器及配套试剂均正在逐步开发。我们预计18-20年EPS为1.38、1.78、2.20元，我们认为随着中国市场逐步规范化，化学发光行业具有更大的发展空间，而优质细分龙头会在医改效率提升中快速受益。 中报业绩高增长 产品销售不达预期的风险、研发进展不达预期、政策不确定性 郑薇 华东医药 (00963.SZ) 1、业绩维持快速增长：工业端，一线品种百令胶囊基层放量+OTC渠道布局稳健增长，阿卡波糖医保升级+一致性评价+进口替代放量，免疫抑制线快速增长，储备品种低基数下高速增长；商业板块为浙江省龙头，恢复性增长+代理产品提升毛利率水平。2、公司在产品研发管线领域自主研发+BD引进打造系列产品管线有望提升估值：糖尿病领域布局小分子GLP-1R，DDP4、利拉鲁肽、三代胰岛素等产品，未来上市后有望借助强大的糖尿病领域营销能力做大做强；在肿瘤、超抗领域也有较为深度的布局，未来有望通过海内外BD团队引进更多的研发管线，从仿制药龙头到以创新为驱动的专利处方药公司将提升公司估值中枢。 估值切换，研发管线提升估值 受百令胶囊影响业绩增速不达预期 廖庆阳 恒瑞医药 (600276.SH) 创新龙头，创新药自主研发产品逐步进入收获期，重磅产品19K获批，PD-1、吡咯替尼、有望于18 年获批，海内外临床申报进 入井喷期，BD 业务将逐步成为公司新药布局的又一重要看点； 仿制药海外+国内双轮驱动，海外制剂业务17 年获批的ANDA 产品有望于18 年开始放量，国内制剂业务招标降价压力逐步释 放进入恢复性增长期，首仿优先审评产品打造国内仿制药制剂业 务新增长点。我们预计18-20年EPS为1.07、1.33、1.65元，买入评级。 创新药产品新进展 老产品招标降价影响短期利润；产品研发和获批进度不达预期 廖庆阳 迈克生物 (300463.SZ) 1、产品线齐全丰富，目前已经有生化、发光、血球、血凝、POCT、PCR、测序、血型等产品，抗风险能力高；2、化学发光产品线（A股只有2家有规模企业），预计未来3年保持50%复合增速，发光试产品持续放量，高毛利产品增竞争风险，产品销售不及预期 郑薇 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 剂毛利水平约为80-90%，高毛利产品的高增长带来利润增厚。2018年预计300速发光仪和800速生化仪推入市场销售，加大其在生化和发光的竞争优势，发光增长提速；3、传统产品增长高于行业增长，打包效应初现，目前已经有超过200家集采医院，包括一些大三甲。预计18-20年EPS为0.81、1.03、1.28元，给予“买入”评级 长 片仔癀 （600436.SH） 1.2018 Q1营收增长42.06%，净利润增长44.07%，超市场预期。2. 核心的片仔癀系列收入增速预计在50%，销量增长在45%左右。3. 片仔癀存在持续提价预期。4. 稀缺性价值品种，步入快速发展通道。展望公司全年发展，片仔癀销量有望延续高增长，带动公司整体业绩继续优异表现。预计公司18-20年EPS为1.90、2.55、3.41元，维持“增持评级” 品牌影响力提升 片仔癀营销推进进展低于预期，牙膏推广进展低于预期 潘海洋 上海医药 (601607.SH) 1、商业板块龙头地位稳固，业务结构逐渐优化。医药分销网络遍布全国24个省/市，纯销比例由60.8%（2016年）提升至62.35%（2017年）分销业务结构渐优化。“两票制”全面执行元年，有望长期受益行业整合。2、上药云健康正式启动与康德乐中国DTP门店的整合工作，DTP门店达70家，进一步确立了公司国内最大新特药DTP的服务网络地位；3、工业端仿制药一致性评价持续推进，近1/2的产品进入临床研究，盐酸氟西汀胶囊、卡托普利片、盐酸二甲双胍缓释片完成评价并申报至CFDA。叠加公司对工业板块的营销体系的建设，工业实力不断增强。们预计公司2018-2020年EPS分别为1.44、1.65、1.73元/股维持“买入”评级。 一致性评价持续推进，全国业务的布局 整合不达预期，仿制药一致性评价进展不及预计 郑薇 万孚生物 (30482.SZ) 1、公司自成立以来专注于POCT领域，目前已经具备了较为丰富的产品线，取得68项二类产品注册证书、43项三类产品注册证书，横向涵盖了妊娠检测、传染病检测、毒品检测、慢性病检测等应用领域，纵向涵盖了各级医院、社区门诊、卫生院、OTC药房以及疾病控制中心、公安、军队等特殊渠道，形成了对POCT市场全面纵深的覆盖；2、国内外业务齐发力，在国内市场，公司以华南地区为中心，占比维持在25%左右，而西南和西北地区在崛起。2017年华南、西南、西北地区收入同比增长分别为212.0%、228.5%、409.9%；在国外市场中公司主要业务在美洲，2017年收入为2.1亿元，同比增长67.8%，主要是由于美国子公司利用现有渠道，加强与现有客户的粘性，帮助客户共同开发下游市场，提升和增进市场服务能力。我们预计18-20年EPS为1.69、2.46、3.38元，给予“买入”评级 需求增加，试剂放量 市场竞争加剧，产品销售不及预期 郑薇 亚宝药业 (600351.SH) 1.公司重点加强营销和产品梯队建设，营销渠道逐步理顺，两级经销商体系和数据联网趋于完善，截止2017年末，公司一级商业优化到50多家，二级商业达到700多家；OTC终端有效覆盖1000多家连锁药店总部和近20万家药店终端；2.加大研发力度，创新与仿制并重，苯磺酸氨氯地平缓释片、马来酸依那普利片2017年已完成BE试验；3.由于营销渠道改革，2016年业绩经历了阵痛期后，2017年公司核心业务重回发展快车道。预计2018-2020年EPS分别为0.36、0.47和0.58元，给予“买入”评级。 营销改善与研发新进展